策略周报：政策预期博弈线索有望清晰

证券研究报告 策略周报：政策预期博弈线索有望清晰 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年11月3日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|政策预期博弈线索有望清晰 •上周A股震荡调整，短期避险情绪有所升温。上周，海外进入美国大选冲刺阶段，全球资产波动加大，权益普遍调整；国内三季报/10月PMI/地产销售数据披露、稳增长政策仍在落地，10Y国债收益率调整至2.14%。重要时间节点前，市场短期避险情绪有所升温，主要指数普遍调整，前期涨幅较大的小盘和成长风格有所收敛，上证指数、中证2000、创业板指、北证50分别下跌0.8%、1.0%、5.2%、9.1%。交易性资金继续主导定价，主题投资和政策博弈仍在活跃并加快轮动；申万31个行业中有14个行业上涨，政策博弈的顺周期和消费板块表现居前，房地产、钢铁、商贸零售领涨，涨幅在4%-6%；国防军工、通信、医药生物领跌，跌幅2%-3%；全A周度日均成交额达20885亿元，环比上涨9.36%。 •海外方面，美国通胀小幅高于预期/非农低于预期，市场继续定价年内2次25BP降息，美国大选仍是核心变量。美国三季度GDP初值环比折年率为2.8%，略低于预期，但居民消费表现强劲；9月核心PCE物价指数同比增长2.7%，小幅高于预期；10月新增非农1.2万人，显著低于预期，存在罢工和飓风等暂时性因素影响。市场仍在等待大选落地以及随后的11月议息会议，降息预期相对平稳。大类资产在政治风险、科技股三季报等因素影响下波动加大，全周美股三大指数下跌0.2%-1.5%，10Y美债上行11BP至4.38%，美元指数持平在104.3，COMEX黄金冲高回落。 •国内方面，预期改善先行，政策重视内需和产能格局改善。基本面，一是10月PMI和地产销售边际改善，一揽子政策初验预期改善。10月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，环比上升0.3pct至50.1%，生产和采购量分项环比改善明显，新订单小幅改善，但新出口订单小幅回落；住建部数据显示，10月全国新房和二手房成交总量环比增长5.8%，同比增长3.9%（连续8个月下降后首次正增）。二是三季报验证Q3实体企业盈利压力，金融/科技景气占优。24Q3全A非金融净利润累计同比为-7.3%，降幅较Q2扩大1.2pct，对应1-9月工业企业利润同比下滑3.5%，金融业拉动全A净利润累计同比从Q2的-3.3%回升至-0.6%；结构上，保险/券商业绩明显改善（受益于资本市场回暖），电子/通信/农林牧渔受益于产业周期向上业绩表现占优，以旧换新+出口受益的家电/汽车业绩仍具韧性。政策方面，一是央行启用公开市场买断式逆回购操作新工具，完善中长期流动性投放方式，配合互换工具为稳定资产价格打开政策空间。二是结构上重视内需和产能格局改善，国办发布13项生育支持政策，加大住房/教育等支持；发改委等发布可再生能源替代行动指导意见，明确可再生能源消费总量目标，加快工业/交通/建筑等领域融合替代。 •综合来看，短期国内外环境进入重要政策时间节点，美国大选是核心变量，国内政策加码仍有博弈空间。在短端风险落地释放后，继续看好市场中期向上方向，成长和小盘风格更具弹性空间，关注增量政策的部署和效果、以及基本面结构性拐点。中期继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等，以及资本市场并购重组方面的机会。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大2 1 上周动态|政策跟踪：央行启用公开市场买断式逆回购操作新工具 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/10/26 财政部 中美经济工作组举行第六次会议 10月25日，中国财政部副部长廖岷在美国华盛顿出席世界银行/国际货币基金组织年会期间，与美国财政部副部长尚博共同主持召开中美经济工作组第六次会议。双方就两国宏观经济形势与政策，应对全球性挑战、包括共同合作帮助低收入国家应对流动性挑战，以及下步沟通安排等议题进行了深入、务实、建设性的沟通。中方重点宣介当前中国宏观经济形势及近期正在推出的一揽子增量政策，并就美对华加征关税、涉俄制裁等措施表达关切。会后，廖岷副部长与美财长耶伦进行礼节性会谈。 2024/10/28 央行 公开市场买断式逆回购 操作工具 央行决定从10月28日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。 2024/10/28 国务院办公厅 《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》 文件从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围等4方面提出13条具体举措，营造全社会尊重生育、支持生育的良好氛围。 2024/10/30 国家发改委等六部门 关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见 国家发改委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。意见提出，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上；“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。 2024/11/1 证监会等六 部门 《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》 修订后的《办法》主要是从五方面降低了投资门槛：一是允许外国自然人实施战略投资；二是放宽外国投资者的资产要求，如外国投资者实施战略投资后不成为上市公司的控股股东，则对其资产要求降低为实有资产总额不低于5000万美元或者管理的实有资产总额不低于3亿美元；三是增加要约收购这一战略投资方式；四是以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价；五是适当降低持股比例和持股锁定期要求，取消以定向发行方式实施战略投资的持股比例要求，将以协议转让、要约收购方式实施战略投资的持股比例要求从10%降低至5%；将外国投资者的持股锁定期由不低于3年调整为不低于12个月。 资料来源：Wind，中国政府网，中国人民银行官网，证监会官网，平安证券研究所3 2 上周市场表现|全球：全球权益普遍调整 近一周A股主要宽基指数市场表现 近一周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 （%） 历史分位 日均成交额环比变化率（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证综指 -0.84 31.6% 11.76 77.2% 1.59 93.7% 14.07 57.5% 1.31 20.7% 深证成指 -1.55 27.3% 8.41 73.5% 2.93 92.1% 25.54 43.0% 2.21 14.3% 创业板指 -5.14 7.6% -5.23 38.1% 3.64 90.8% 32.57 17.5% 3.91 15.3% 科创50 -5.19 6.5% -16.18 13.5% 1.94 76.8% 81.38 93.5% 4.39 31.1% 沪深300 -1.68 22.0% -2.99 44.8% 0.80 88.6% 12.44 50.6% 1.32 15.5% 中证500 0.38 54.3% 12.92 77.0% 2.59 90.6% 26.19 52.6% 1.75 24.3% 上证50 -1.18 28.0% -6.46 37.5% 0.33 83.1% 10.48 59.4% 1.16 22.1% 上证180 -0.92 30.6% -1.71 47.0% 0.61 85.7% 11.01 55.3% 1.17 24.1% 中证1000 -0.75 36.1% 8.14 71.9% 3.81 93.1% 38.71 50.5% 2.00 12.0% 周结算价涨跌幅（%，截至2024/10/25）周结算价涨跌幅（%，截至2024/11/01） （%） 近两周全球主要市场指数周度涨跌幅 1 2024-10-25 2024-11-01 0.4 0.2 0 -0.1 0.0 -1 -0.4 -0.8 -1.1 -2 -1.5 -1.8 -1.7 -1.6 -3 期货 标普 -2.3 纳斯达克指数 -2.0-2.0 道琼斯工业指数 富时 -2.4 法德日恒澳圣台 国国经生洲保湾 指标罗加数普权指 数 韩国综合指数 -2.5 印印胡 度尼志 综明 指指数 IBOVESPA 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：本页市场数据统计截至日期为2024/11/1，历史分位数统计区间为近十年 SHFE螺纹钢CZCE锰硅CZCE纯碱GFEX工业硅CBOT小麦CZCE玻璃COMEX黄金 CZCE硅铁CBOT大豆SHFE沥青CZCEPTA LME铜 CBOT玉米SHFE橡胶 LME铝COMEX白银NYMEXWTI原油 ICE布油NYMEX天然气 -20%0% SENSEX30 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 20% 40% 4 2 上周市场表现|A股：房地产、钢铁、商贸零售行业领涨 •上周A股震荡调整。上周，海外进入美国大选冲刺阶段，全球资产波动加大，权益普遍调整；国内三季报/10月PMI/地产销售数据披露、稳增长政策仍在落地，10Y国债收益率调整至2.15%。重要时间节点前，市场短期避险情绪有所升温，A股主要指数普遍调整，前期涨幅较大的小盘和成长风格有所收敛，上证指数、中证2000、创业板指、北证50分别下跌0.8%、1.0%、5.2%、9.1%。交易性资金继续主导定价，主题投资和政策博弈仍在活跃并加快轮动，全A周度日均成交额达20885亿元，环比上涨9.36%。 •结构上，房地产、钢铁、商贸零售行业领涨。申万31个行业中有14个行业上涨，政策博弈的顺周期和消费板块表现居前，房地产、钢铁、商贸零售领涨，涨幅在4%-6%；国防军工、通信、医药生物领跌，跌幅2%-3%； 近一周申万一级行业市场表现（截至2024/11/1） 行业 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 （%） 历史分位 周成交占比（%） 历史分位 日均换手率（%） 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 房地产 6.01 93.7% 2.00 27.5% 3.55 96.7% 41.92 100.0% 0.81 12.4% 钢铁 4.65 90.2% 0.70 31.0% 2.16 89.9% 25.10 72.9% 0.97 26.6% 商贸零售 4.56 92.2% 1.62 53.6% 4.19 98.2% 31.62 57.9% 1.58 35.1% 社会服务 2.65 76.7% 1.11 82.8% 6.07 99.6% 23.99 3.6% 2.87 10.4% 综合 2.57 79.4% 0.23 19.7% 5.44 99.8% 53.51 66.9% 1.42 21.7% 建筑材料 2.26 74.5% 0.84 6.2% 3.25 92.0% 26.08 71.4% 1.17 7.6% 有色金属 1.64 65.3% 3.38 13.6% 2.75 83.4% 19.98 19.0% 2.17 26.0% 交通运输 1.54 71.0% 1.75 17.5% 1.24 87.9% 16.84 40.0% 1.31 13.3% 建筑装饰 1.40 68.2% 2.36 47.2% 2.59 93.8% 9.86 38.6% 0.77 9.7% 农林牧渔 1.27 65.7% 1.14 5.1%