策略周报：政策预期博弈升温

证券研究报告 策略周报：政策预期博弈升温 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年5月12日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|政策预期博弈升温 •上周A股反弹延续，红利和顺周期政策博弈板块表现居前。5月第一周，市场整体延续节前反弹行情，但节奏有所放缓、板块轮动加快，北向资金连续第三周维持净流入但规模回落至48.42亿元，资金面的避险情绪边际升温，全周红利指数表现居前，红利指数上涨2.08%，上证指数上涨1.60%，创业板指上涨1.06%。结构上，政策博弈的顺周期板块表现居前，农林牧渔、房地产、有色金属、煤炭、建材行业涨幅在3%-6%之间，国防军工和基础化工在产业信息催化下分别上涨5.09%和3.78%，TMT板块整体调整，计算机、通信、传媒跌幅1%-4%之间。 •国内方面，4月单月社融负增，多个重点城市“松绑”楼市限购政策。经济基本面波折修复，有效需求仍不足。金融数据方面，4月社融负增1987亿，其中政府债券负增984亿是主要拖累，4月新增人民币贷款7300亿元，居民短贷和中长贷均负增，企业部门贷款新增8600亿元，主要由票据融资拉动，企业短贷呈现负增，显示居民和企业信贷需求明显偏弱；货币供给方面，4月M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%，资金空转问题延续。出口数据方面，4月我国出口同比增长1.5%，前值为-7.5%，略高于Wind一致预期，产品结构上，汽车、船舶、家电延续高增，电子产品的集成电路、手机增速较高；国别来看，对东盟出口增速较高，对欧美出口增速边际回升。物价数据上，CPI边际改善但PPI环比下行。4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，高于市场预期，环比由降转涨，上涨0.1%，服务消费较强和国际能源价格上涨传导是主要因素；4月PPI同比降幅收窄至2.5%，基数影响较大，环比表现偏弱下降0.2%，其中上游行业价格多数上涨，装备制造业的价格多有下跌。政策端 （货币/房地产/产业）落实政治局会议部署，一是央行一季度货币政策报告整体延续政治局会议定调，边际新增或强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”“避免资金沉淀空转”“防范高息揽储行为”等。二是多个重点城市“松绑”楼市限购政策，杭州、西安全面取消住房限购措施，深圳分区优化住房限购政策、调整企事业单位购买商品住房政策等。三是产业政策重视产能问题，工信部 《锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目。 •海外方面，美联储降息交易有所降温。10Y美债收益率全周几乎走平收于4.50%，美元指数小幅上涨0.23%至105.3，美股三大指数全周涨幅在1%-3%之间，前期回调的黄金和铜重拾上涨。非美货币仍有压力，人民币相对韧性。国家领导人对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问。 •综合来看，4月社融自2005年以来首次出现单月负增，财政发力预期博弈有望进一步升温。短期建议关注赔率较高且受益于政策预期博弈的偏 顺周期板块，中期仍建议关注景气边际回升的出口制造链与上游涨价资源品，以及红利策略。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 2 近期动态|国内：4月单月社融负增，有效需求仍然不足 基本面：4月单月社融负增1987亿，有效需求仍然不足 •金融数据：4月单月社融负增1987亿，居民企业信贷需求明显偏弱。4月单月社融负增1987亿，其中政府债券负增984亿是主要拖累，新增人民币贷款7300亿元，居民短贷和中长贷均负增，企业部门贷款新增8600亿元，主要由票据融资拉动，企业短贷呈现负增，显示居民和企业信贷需求明显偏弱；货币供给方面，4月M2同比增长7.2%，M1同比下降1.4%，均低于预期，资金空转问题延续。 •进出口：整体平稳。4月我国出口同比增长1.5%，前值未-7.5%，略高于Wind一致预期，产品结构上，汽车、船舶、家电延续高增，电子产品的集成电路、手机增速较高；国别来看，对东盟出口增速较高，对欧美出口增速边际回升。进口同比增长8.4%，前值-1.9%。 •物价：CPI边际改善但PPI环比下行。4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，高于市场预期，环比由降转涨，上涨0.1%，服务消费较强和国际能源价格上涨传导是主要因素；4月PPI同比降幅收窄至2.5%，基数影响较大，环比表现偏弱下降0.2%，其中上游行业价格多数上涨，装备制造业的价格多有下跌。 •政策：货币政策、房地产政策、产业政策积极落实政治局会议部署 货币政策：央行一季度货币政策报告强调关注物价、资金空转等问题。报告整体延续政治局会议定调，更加强调关注物价、资金空转等问 题，新增或强调“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”“避免资金沉淀空转”“防范高息揽储行为”等。 房地产政策：国内多个重点城市“松绑”楼市限购政策。5月6日，深圳发文分区优化住房限购政策、调整企事业单位购买商品住房政策、提升二手房交易便利化等；5月9日，杭州、西安发文宣布全面取消住房限购措施。 产业政策：重视新能源行业产能问题。5月13日，工信部就《锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》征求意见，引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目；要求锂离子电池企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入的3%等。 资料来源：Wind，中国政府网，中国人民银行，国家统计局，平安证券研究所3 近期动态|海外：美联储降息交易有所降温 国际政治：5月5日-10日，国家领导人对法国、塞尔维亚、匈牙利三国进行国事访问。 中国、塞尔维亚两国元首共同宣布深化和提升中塞全面战略伙伴关系，构建新时代中塞命运共同体。中方支持新时代中塞命运共同体建设首期6项举措包括：在双方共同努力下，中塞自由贸易协定将于今年7月1日正式生效；中方支持塞尔维亚承办2027年专业类世博会，届时将派团参展，鼓励中国企业参与相关建设项目；中方愿扩大进口塞尔维亚特色优质农产品，欢迎塞方增开贝尔格莱德至上海直航航线，鼓励两国航空运输企业开通贝尔格莱德至广州直航航线。 双方一致认为，匈牙利具备成为东西方经济和技术交汇地的优势条件。中方将继续鼓励有实力的中国企业赴匈牙利投资。双方将有序推进在清洁能源、人工智能、移动通信技术、核能与核技术等新兴领域合作。双方将进一步深化金融合作，鼓励两国金融机构为贸易和投资合作提供融资支持和金融服务，进一步挖掘在绿色金融等领域的合作潜力，继续合作发行绿色主权熊猫债。 海外市场：市场降息交易有所降温。全周维度，10Y美债收益率全周几乎走平收于4.50%，美元指数小幅上涨0.23%至105.3，美股整体上涨，三大股指涨幅在1%-3%之间。商品方面，前期回调的COMEX黄金和LME铜重拾上涨，全周分别上涨2.53%和1.31%，布伦特原油全周小幅下跌0.22%至82.8美元/桶。外汇方面，非美货币仍有压力，韩元、越南盾等主要亚洲货币较美元均有不同程度贬值，人民币表现相对韧性，美元兑离岸人民币全周小幅走贬0.11%至7.21。 资料来源：Wind，中国证券报，平安证券研究所4 600 500 400 300 200 100 0 22/04… 22/05… 22/06… 22/07… 22/07… 22/08… 22/09… 22/09… 22/10… 22/11… 22/11… 22/12… 23/01… 23/01… 23/02… 23/03… 23/03… 23/04… 23/05… 23/06… 30大中城市:商品房成交面积:周:合计值:环比（%，右） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 23/06… 23/07… 23/08… 23/08… 23/09… 23/10… 23/10… 23/11… 23/12… 23/12… 24/01… 24/02… 24/03… 24/03… 24/04… 24/05… 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 16/04 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额（统计范围为上周六至本周五） 30大中城市:商品房成交面积:周:合计值（万平方米） 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 花旗中国经济意外指数 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 花旗美国经济意外指数 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 近期动态|经济数据：4月出口金额同比增长1.5% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：30大中城市当周商品房成交面积统计截至2024/5/10，截止2022年2月3日的30大中城市当周商品房成交面积环比增速为2738.2%（图中未完全显示） 5 10/04 11/04 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/04 20/04 21/04 22/04 23/04 24/04 20/05 20/07 20/09 出口金额:当月同比（%） 20/11 4月CPI、PPI同比增速分别为0.3%、-2.5% 21/01 CPI:当月同比（%） 21/03 21/05 4月出口金额同比增长1.5% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 进口金额:当月同比（%） 22/11 PPI:当月同比（%） 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 近期动态|政策跟踪：政策推动金融业高质量发展 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/5/8 工信部 《锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》 引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。锂电池企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入3%。 2024/5/8 国务院 《关于创新完善体制机制推动招标投标市场规范健康发展的意见》 要求完善招标投标制度体系。健全支持创新的激励机制，优化绿色招标采购推广应用机制，完善支持中小企业参与的政策体系。 2024/5/9 金融监管总局 《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》 未来5年，银行业保险业多层次、广覆盖、多样化、可持续的“五篇大文章”服务体系基本形成。银行保险机构要建立健全科学合理的绩效考核制度，适当提升“五篇大文章”相关业务在内部绩效考核中占比。银行保险机构要严格按照风险可控、商业可持续原则开展业务，避免一哄而上、过度授信。 2024/5/9 金融监管总局 《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》 取消银行网点与保险公司合作数量限制、明确银行代理业务佣金标准，要求委托代理协议约定的佣金率不得超过保险公司法人机构产品备案佣金水平。 2024/5/9 国务院 《关于调整完善工业产品生产许可证管理目录的决定》 对冷轧带肋钢筋、钢丝绳、胶合板、安全帽等6种产品实施工业产品生产许可证管理。化肥生产许可证审批方式由告知承诺调整为“先核后证”审批。 2024/5/10 证监会 《关于加强上市证券公司监管的规定》 突出目标导向和问题导向，明确要求上市证券公司