2024年三季报点评：业绩仍有承压，毛利率环比修复

2024年11月4日 公司研究 业绩仍有承压，毛利率环比修复 ——科达制造（600499.SH）2024年三季报点评 增持（维持） 当前价：8.35元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.18 总市值(亿元)：160.14 一年最低/最高(元)：6.47/12.01近3月换手率：61.83% 股价相对走势 19% 5% -9% -23% -36% 11/2301/2405/2407/2411/24 科达制造沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -0.11 2.85 -29.01 绝对 -7.43 20.84 -20.41 资料来源：Wind 相关研报中期业绩承压，海外业务持续扩张——科达制造（600499.SH）2024年半年报点评 （2024-08-26） 海外建材短期承压，陶机订单大幅增长——科达制造（600499.SH）2024年一季报点评 （2024-05-05） 利润率有望见底回升，出海业务增长可期— —科达制造（600499.SH）2023年年报点评 （2024-03-27） 要点 事件： 科达制造发布24年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为85.6/7.0/6.4亿元，同比+21.9%/-65.2%/-67.5%。24Q3，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为30.7/2.5/2.4亿元，同比+34.6%/-66.9%/-68.3%。 点评： 创收喜人，蓝科锂业净利润下滑拖累业绩，公告回购计划提振信心：公司海外建材 及陶机业务的营收增加，推动收入保持高增，前三季度公司海外业务收入占比超过 60%。受碳酸锂价格下降及回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，公司联营企业蓝科锂业净利润及公司对应确认的投资收益同比大幅下滑83.3%，使得公司业绩持续承压下行。公司公告拟回购2000-3000万股份，彰显长期发展信心。 毛利率环比提升，管理及财务费用率上行压缩盈利空间：24年1-9月公司毛利率/ 净利率为26.9%/9.8%，同减4.4/27.7pcts，24Q3公司非洲瓷砖产品提价明显，单 三季度毛利率为29.2%，环比提升4.6pcts，但受上半年海外建材价格战影响，前三季度公司毛利率较去年同期仍有所下行。24年1-9月公司期间费用率为20.2%，同增4.4pcts，管理及财务费用率的上行压缩了公司的盈利空间，24年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.1%/4.0%/2.9%，同比 -0.8/+0.6/+4.8/-0.2pcts公司海外建材板块二级总部的成立及海外人才竞争加剧推涨管理费用率，非洲货币贬值及外币借款增多下财务费用率明显上扬。24年1-9月公司经营性现金流量净额为0.24亿元，较去年同期多流出3.0亿元。 海外建材持续扩产，蓝科锂业量增利减：分业务板块看，受益于全球化布局、本土 化服务及品牌生产线的持续完善，公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水 平，将继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合。公司海外建材项目陆续投产，继年内喀麦隆两条瓷砖生产线投产后，24Q3公司在坦桑尼亚的玻璃生产线已点火投产，海外建材产销量实现稳定增长，三季度提价显著，毛利率环比增长。24年1-9月，蓝科锂业碳酸锂产量/销量/库存量分别为3.1/2.8/0.5万吨，同比 +19.8%/-0.4%/+225%，随销量有所增加，但受碳酸锂价格下行影响，蓝科锂业营业收入同比下降59.7%至22.2亿元，受回溯调整前期卤水采购金额等影响，净利率大幅下滑34.3pcts至24.3%。 盈利预测、估值与评级：受汇兑损失增加及蓝科锂业投资收益下降等原因影响，公司经营持续承压，谨慎考虑，我们下调公司归母净利润预测至10.8/14.6/16.4亿元 （分别下调10.2%/10.0%/3.8%），考虑到公司陶机主业经营稳定，海外建材不断扩产且毛利率环比改善，我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,157 9,696 11,122 13,101 15,553 营业收入增长率 13.89% -13.10% 14.72% 17.79% 18.71% 归母净利润（百万元） 4,251 2,092 1,082 1,464 1,638 增长率 322.66% -50.79% -48.27% 35.33% 11.83% EPS（元） 2.18 1.07 0.56 0.76 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.33% 18.35% 9.16% 11.32% 11.59% P/E 4 8 15 11 10 P/B 1.4 1.4 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-04；公司22年及23年总股本为19.48亿股，考虑到股份 回购，预计24-26年的总股本为19.18亿股。 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,157 9,696 11,122 13,101 15,553 营业成本 7,872 6,860 8,338 9,652 11,330 折旧和摊销 390 452 319 407 491 税金及附加 58 66 76 89 106 销售费用 552 477 501 655 855 管理费用 797 850 1,057 1,310 1,555 研发费用 326 292 345 459 544 财务费用 52 254 378 330 363 投资收益 3,865 1,473 700 1,000 1,000 营业利润 5,405 2,482 1,214 1,697 1,915 利润总额 5,313 2,634 1,366 1,849 2,067 所得税 111 26 13 18 20 净利润 5,202 2,608 1,353 1,831 2,047 少数股东损益 951 516 271 366 409 归属母公司净利润 4,251 2,092 1,082 1,464 1,638 EPS(元) 2.18 1.07 0.56 0.76 0.85 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 997 731 991 1,441 1,533 净利润 4,251 2,092 1,082 1,464 1,638 折旧摊销 390 452 319 407 491 净营运资金增加 978 493 -4,600 419 737 其他 -4,621 -2,306 4,190 -849 -1,332 投资活动产生现金流 786 -754 -900 -514 -504 净资本支出 -912 -1,537 -1,513 -1,515 -1,515 长期投资变化 3,119 3,000 0 0 0 其他资产变化 -1,421 -2,217 613 1,001 1,011 融资活动现金流 215 -351 -592 416 284 股本变化 60 0 -31 0 0 债务净变化 109 1,785 428 1,000 1,000 无息负债变化 -416 312 -215 651 781 净现金流 2,049 -367 -501 1,341 1,302 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 21,152 23,604 24,496 27,644 31,021 货币资金 4,797 3,602 3,101 4,442 5,745 交易性金融资产 398 291 291 189 54 应收账款 1,591 1,767 2,007 2,087 2,483 应收票据 75 55 63 74 88 其他应收款（合计） 114 553 592 640 694 存货 3,242 3,668 3,322 3,654 4,063 其他流动资产 603 735 749 794 747 流动资产合计 11,906 11,766 11,346 13,230 15,387 其他权益工具 6 814 814 814 814 长期股权投资 3,119 3,000 3,000 3,000 3,000 固定资产 3,131 4,031 5,433 6,650 7,715 在建工程 676 1,432 1,074 805 604 无形资产 867 874 875 877 880 商誉 913 913 913 913 913 其他非流动资产 45 207 279 378 500 非流动资产合计 9,246 11,838 13,150 14,415 15,634 总负债 7,821 9,917 10,130 11,781 13,562 短期借款 1,006 572 0 0 0 应付账款 1,529 1,840 1,251 1,448 1,700 应付票据 686 579 704 814 956 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 137 174 133 91 29 流动负债合计 6,030 6,427 5,624 6,195 6,877 长期借款 1,490 3,399 4,399 5,399 6,399 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 90 57 89 168 266 非流动负债合计 1,791 3,490 4,506 5,586 6,685 股东权益 13,332 13,687 14,366 15,863 17,459 股本 1,948 1,948 1,918 1,918 1,918 公积金 3,456 3,890 3,998 4,017 4,017 未分配利润 6,684 7,036 7,367 8,479 9,665 归属母公司权益 11,388 11,398 11,807 12,938 14,124 少数股东权益 1,943 2,289 2,559 2,925 3,335 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 4.95% 4.92% 4.50% 5.00% 5.50% 管理费用率 7.14% 8.77% 9.50% 10.00% 10.00% 财务费用率 0.47% 2.62% 3.40% 2.52% 2.33% 研发费用率 2.92% 3.01% 3.10% 3.50% 3.50% 所得税率 2% 1% 1% 1% 1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.68 0.33 0.17 0.24 0.26 每股经营现金流 0.51 0.38 0.52 0.75 0.80 每股净资产 5.84 5.85 6.16 6.75 7.36 每股销售收入 5.73 4.98 5.80 6.83 8.11 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 29.4% 29.2% 25.0% 26.3% 27.1% EBITDA率 18.1% 17.9% 11.4% 11.6% 12.0% EBIT率 14.6% 13.2% 8.5% 8.5% 8.8% 税前净利润率 47.6% 27.2% 12.3% 14.1% 13.3% 归母净利润率