盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻

晨光股份（603899.SH） 盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入60.63亿元（同比+2.8%），归母 净利润3.89亿元（同比-20.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-20.4%），受 消费环境疲弱影响，我们判断低毛利产品销售占比提升，Q3收入小幅增长、利润同比承压。 传统核心小幅承压，电商&出海增长较快。根据我们测算，公司24Q3传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约26.4亿元（同比-2%），其中学生文具表 现较弱、24Q3书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入8.8/11.9/7.1亿元（同比+2.5%/-8.4%/+1.9%），毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%（同比+0.3pct/-2.7pct/-1.7pct），我们判断学生文具受消费疲弱及低毛利产品销售占比提升影响，收入及毛利率同比承压，书写工具及办公文具表现相对平稳；公司积极推动直销&线上渠道占比提升，电商渠道增速靓丽，24Q3晨光科技实现收入4.0亿元（同比 +38.9%）、较Q2进一步提速。公司产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 行业文娱用品 前次评级买入 11月01日收盘价（元）29.03 总市值（百万元）26,818.74 总股本（百万股）923.83 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股6.04 股价走势 献，聚焦经典畅销一盘货；出海方面，深耕非洲和东南亚市场，因地制宜地开发本晨光股份沪深300 地化产品，我们判断24Q3海外业务保持相对较快增速。 科力普短期承压、改善可期，九木增长放缓、开店速度亮眼。 科力普：24Q3科力普实现收入30.4亿元（同比+7.5%）、受宏观环境影响增速放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct），盈利能力保持稳定；公司持续提升中后台数字化能力、仓储配送能力，重点聚焦电力、能源和金融板块，我们预计伴随国央企下 单陆续启动、后续经营回暖可期。 九木：24Q3生活馆（含九木）收入3.9亿元（同比+0.4%），其中九木收入3.7亿 元（同比+3.2%）、受销售结构影响增速环比放缓，今年以来九木门店数量增加84 家至702家（24Q3增加31家），生活馆减少3家至38家（Q3店数不变）。九木 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 作者 门店扩张提速，当前已入驻70座城市，我们预计明年将保持较快扩张速度、加强 新市场拓展。产品组合持续优化，门店精细化运营以及消费者洞察&服务能力稳步提升，会员体量超千万、经营良性。 盈利能力同比小幅下滑，长期有望保持稳健。24Q3公司毛利率为20.5%（同比-1.4pct），归母净利率为6.4%（同比-1.9pct），24Q3销售/管理/研发费用率分别为 7.9%/4.1%/0.8%（同比+0.9pct/基本持平/-0.1pct）。展望未来，伴随公司产品& 渠道结构逐步升级，盈利能力预计保持稳健。 现金流改善，营运能力表现稳定。公司24Q3产生净经营现金流为6.87亿元（同比+0.16亿元），现金流健康。营运能力方面，截至24Q3末，公司应收账款周转 天数为61天（同比+4天），应付账款周转天数91天（同比+4天），存货周转天数29天（同比-2天），营运能力保持稳定。 盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.4亿元、20.0亿元，对应PE为17.8X、15.4X、13.4X，维持“买入”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,996 23,351 25,035 27,596 30,348 增长率yoy（%） 13.6 16.8 7.2 10.2 10.0 归母净利润（百万元） 1,282 1,527 1,503 1,737 1,996 增长率yoy（%） -15.5 19.1 -1.6 15.6 14.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.39 1.65 1.63 1.88 2.16 净资产收益率（%） 18.7 19.7 16.9 17.4 17.6 P/E（倍） 20.9 17.6 17.8 15.4 13.4 P/B（倍） 3.9 3.4 3.1 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《晨光股份（603899.SH）：传统核心逆势稳健增长科力普经营平稳，九木增长靓丽》2024-08-31 2、《晨光股份（603899.SH）：传统核心稳健恢复，产品&渠道改革升级》2024-04-28 3、《晨光股份（603899.SH）：传统核心恢复、九木杂物社绽放》2024-03-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9998 12277 12769 15181 16622 营业收入 19996 23351 25035 27596 30348 现金 3363 5239 5550 6991 8159 营业成本 16124 18947 20441 22579 24908 应收票据及应收账款 2994 3626 3472 4351 4252 营业税金及附加 76 97 97 108 119 其他应收款 209 226 240 274 292 营业费用 1358 1550 1702 1877 1921 预付账款 83 73 95 90 113 管理费用 794 817 901 938 956 存货 1625 1578 1878 1940 2271 研发费用 184 178 188 166 197 其他流动资产 1723 1534 1534 1534 1534 财务费用 -41 -55 -74 -176 -215 非流动资产 3025 3037 3011 3085 3137 资产减值损失 -19 12 0 0 0 长期投资 40 37 33 28 23 其他收益 86 97 0 0 0 固定资产 1744 1635 1649 1724 1767 公允价值变动收益 32 27 32 33 31 无形资产 418 447 478 490 508 投资净收益 0 -4 2 1 0 其他非流动资产 823 918 851 843 839 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 13023 15314 15780 18265 19759 营业利润 1608 1931 1814 2138 2493 流动负债 5414 6534 6198 7433 7412 营业外收入 69 60 89 79 74 短期借款 189 190 190 190 190 营业外支出 12 11 15 14 13 应付票据及应付账款 3999 4854 4697 5853 5785 利润总额 1665 1979 1887 2203 2554 其他流动负债 1226 1490 1311 1390 1437 所得税 310 336 337 391 454 非流动负债 357 429 423 417 411 净利润 1355 1644 1550 1812 2099 长期借款 0 30 24 18 12 少数股东损益 73 117 47 75 103 其他非流动负债 357 399 399 399 399 归属母公司净利润 1282 1527 1503 1737 1996 负债合计 5770 6963 6620 7850 7823 EBITDA 1891 2140 1996 2252 2595 少数股东权益 403 518 565 640 743 EPS（元） 1.39 1.65 1.63 1.88 2.16 股本 927 927 927 927 927 资本公积 428 373 373 373 373 主要财务比率 留存收益 5687 6751 7688 8771 10007 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6849 7833 8595 9775 11192 成长能力 负债和股东权益 13023 15314 15780 18265 19759 营业收入(%) 13.6 16.8 7.2 10.2 10.0 营业利润(%) -9.7 20.0 -6.0 17.9 16.6 归属于母公司净利润(%) -15.5 19.1 -1.6 15.6 14.9 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 18.4 18.2 17.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 6.5 6.0 6.3 6.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 19.7 16.9 17.4 17.6 经营活动现金流 1352 2617 1397 2092 1815 ROIC(%) 17.3 17.9 15.8 16.3 16.5 净利润 1355 1644 1550 1812 2099 偿债能力 折旧摊销 315 304 258 225 256 资产负债率(%) 44.3 45.5 42.0 43.0 39.6 财务费用 -41 -55 -74 -176 -215 净负债比率(%) -38.5 -54.6 -55.6 -62.8 -64.7 投资损失 0 4 -2 -1 0 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.0 2.2 营运资金变动 -517 413 -302 265 -294 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 239 307 -32 -33 -31 营运能力 投资活动现金流 -151 30 -197 -265 -278 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 资本支出 163 208 -22 78 58 应收账款周转率 8.4 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -5 228 5 5 6 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 6 467 -215 -182 -214 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -771 -889 -386 -370 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.65 1.63 1.88 2.16 短期借款 9 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.83 1.51 2.26 1.97 长期借款 0 30 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.48 9.30 10.58 12.11 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 -55 0 0 0 P/E 20.9 17.6 17.8 15.4 13.4 其他筹资现金流 -905 -747 -883 -380 -364 P/B 3.9 3.4 3.1 2.7 2.4 现金净增加额 289 1880 311 1441 1168 EV/EBITDA 12.1 10.0 10.5 8.7 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负