季报点评：盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻

晨光股份2024年三季报总结

核心观点

• 盈利能力承压：受消费环境疲弱影响，公司24Q3归母净利润同比下滑20.6%，主要由于低毛利产品销售占比提升。
• 业务结构分化：传统核心业务（生活馆-科力普）收入微降2%，其中学生文具受消费疲弱及低毛利产品占比提升影响较大；电商渠道增速靓丽，24Q3晨光科技收入同比+38.9%；海外业务保持较快增速。
• 子品牌表现：科力普短期承压，毛利率微降但盈利能力稳定，未来有望随国央企订单启动而改善；九木门店扩张提速，今年新增31家门店至702家，产品组合持续优化，经营良性。

关键数据

• 24Q3业绩：收入60.63亿元（同比+2.8%），归母净利润3.89亿元（同比-20.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-20.4%）。
• 传统核心业务：收入26.4亿元（同比-2%），其中书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入8.8/11.9/7.1亿元，毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%。
• 电商渠道：晨光科技24Q3收入4.0亿元（同比+38.9%）。
• 九木：24Q3收入3.9亿元（同比+0.4%），门店数量增加至702家。
• 财务指标：24Q3毛利率20.5%（同比-1.4pct），归母净利率6.4%（同比-1.9pct），销售/管理/研发费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%。

研究结论

• 盈利能力：预计随产品&渠道结构升级，盈利能力将保持稳健。
• 现金流：24Q3净经营现金流6.87亿元，现金流健康。
• 营运能力：应收账款周转天数为61天，应付账款周转天数91天，存货周转天数29天，保持稳定。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.0/17.4/20.0亿元，对应PE为17.8/15.4/13.4倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。