盈利能力短期承压，看好未来新能源转型及出海

│ 长安汽车(000625) 盈利能力短期承压，看好未来新能源转型及出海 事件： 4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入 370.23亿元，同比增长7.14%；归母净利润11.58亿元，同比下滑83.39%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑91.77%。 受车型降价影响ASP有所下滑 公司2024年一季度实现总营收370.23亿元，同比增长7.14%。公司一季度实现批发销量69.2万辆，同比增长13.87%；其中自主品牌一季度共实现销量58.9万辆，同比增长13.57%。营收增幅低于销量增幅，主要系一季度价格战影响，ASP有所下滑所致。 盈利能力有所承压 受一季度降价影响，公司2024年一季度毛利率为14.41%，同环比分别-4.15/-5.14pct；费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比分别+0.89/+0.47/0.23/-0.04pct， 期间费用率合计12.52%，同环比分别+1.55/+3.69pct。公司一季度实现归母净利润11.58亿元，受2023年同期深蓝并表带来的股权增值导致的高基数影响，同比下滑83.39%，若扣除2023年一季度深蓝并表带来的投资收益50.21亿元，则同比下滑40.59%。其中2024年一季度合联营收益1.49 亿元，自主品牌净利润10.09亿元，同比下滑49.82%（扣除2023年深蓝投资收益）。 新能源+智能化+海外布局未来可期 公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，同时与华为合作赋能智能化。公司积极布局海外市场，2024将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源 产品，完成530个以上的渠道触点建设；在欧洲市场，将相继导入阿维塔11、深蓝S7、C327等新能源产品5款以上；并加快进入澳新、南非、以色列等空白市场。新能源及海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS 分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121253 151298 224016 260548 319174 增长率（%） 15.32% 24.78% 48.06% 16.31% 22.50% EBITDA（百万元） 10607 14991 14558 17743 21174 归母净利润（百万元） 7798 11327 9602 12517 15681 增长率（%） 119.52% 45.25% -15.23% 30.36% 25.27% EPS（元/股） 0.79 1.14 0.97 1.26 1.58 市盈率（P/E） 18.7 12.9 15.2 11.7 9.3 市净率（P/B） 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 7.7 8.0 4.8 3.0 1.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 证券研究报告 2024年05月01日 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：14.72元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,917.29/9,854.23流通A股市值(百万元)120,910.15每股净资产(元)7.38 资产负债率(%)60.24 一年内最高/最低(元)21.48/11.41 长安汽车 沪深300 90% 50% 10% -30% 2023/52023/92023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《长安汽车（000625）：自主品牌表现亮眼，全年业绩符合预期》2024.04.19 2、《长安汽车（000625）：新能源表现强劲，海外销量占比持续提升》2024.04.08 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 53530 64871 100410 120931 149821 营业收入 121253 151298 224016 260548 319174 应收账款+票据 39376 41513 63980 74414 91158 营业成本 96410 123523 182797 212216 259488 预付账款 750 288 2906 3379 4140 营业税金及附加 4102 4758 7045 8194 10038 存货 5823 13466 15087 17515 21417 营业费用 5138 7645 11320 13166 16128 其他 2596 10797 8104 9398 11475 管理费用 7848 10077 14921 17354 21259 流动资产合计 102076 130935 190487 225638 278011 财务费用 -1017 -897 -236 -347 -446 长期股权投资 14407 13787 11987 10587 9587 资产减值损失 -946 -814 -700 0 0 固定资产 19448 20204 18814 18683 18309 公允价值变动收益 4 -19 0 0 0 在建工程 1388 1914 2776 2138 1500 投资净收益 -769 3050 744 1144 1544 无形资产 4446 15046 14703 15201 15542 其他 572 2039 1221 1221 1221 其他非流动资产 4284 8285 8898 8511 8136 营业利润 7634 10447 9434 12330 15472 非流动资产合计 43973 59236 57179 55121 53074 营业外净收益 75 142 102 102 102 资产总计 146049 190171 247666 280759 331086 利润总额 7708 10589 9537 12432 15574 短期借款 29 30 0 0 0 所得税 -36 1087 491 641 803 应付账款+票据 51522 75747 103257 119875 146578 净利润 7745 9502 9045 11791 14771 其他 28397 27463 51244 59527 72830 少数股东损益 -54 -1826 -557 -726 -909 流动负债合计 79949 103239 154501 179402 219409 归属于母公司净利润 7798 11327 9602 12517 15681 长期带息负债 1096 1206 957 699 433 长期应付款 554 952 952 952 952 财务比率 其他 1502 10090 10090 10090 10090 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3151 12248 12000 11742 11476 成长能力 负债合计 83100 115488 166501 191144 230884 营业收入 15.32% 24.78% 48.06% 16.31% 22.50% 少数股东权益 91 2830 2273 1547 638 EBIT 120.12% 44.85% -4.04% 29.94% 25.18% 股本 9922 9917 9917 9917 9917 EBITDA 50.01% 41.32% -2.89% 21.88% 19.34% 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 归属于母公司净利润 119.52% 45.25% -15.23% 30.36% 25.27% 留存收益 44403 53685 60724 69900 81395 获利能力 股东权益合计 62949 74683 81165 89616 100202 毛利率 20.49% 18.36% 18.40% 18.55% 18.70% 负债和股东权益总计 146049 190171 247666 280759 331086 净利率 6.39% 6.28% 4.04% 4.53% 4.63% ROE 12.41% 15.76% 12.17% 14.21% 15.75% 现金流量表 ROIC 23.77% 8.79% 32.64% 318.55% -264.69% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7745 9502 9045 11791 14771 资产负债率 56.90% 60.73% 67.23% 68.08% 69.74% 折旧摊销 3916 5299 5257 5658 6047 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 财务费用 -1017 -897 -236 -347 -446 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） 1030 -7643 -1621 -2428 -3902 营运能力 营运资金变动 -7209 7880 27278 10271 16524 应收账款周转率 34.4 39.3 36.8 36.8 36.8 其它 1202 5721 565 992 2086 存货周转率 16.6 9.2 12.1 12.1 12.1 经营活动现金流 5666 19861 40288 25938 35080 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 -2143 6163 -5000 -5000 -5000 每股指标（元） 长期投资 -3095 -2242 0 0 0 每股收益 0.8 1.1 1.0 1.3 1.6 其他 2283 -10129 2856 2836 2815 每股经营现金流 0.6 2.0 4.1 2.6 3.5 投资活动现金流 -2954 -6208 -2144 -2164 -2185 每股净资产 6.3 7.2 8.0 8.9 10.0 债权融资 467 111 -279 -258 -266 估值比率 股权融资 2290 -5 0 0 0 市盈率 18.7 12.9 15.2 11.7 9.3 其他 -2532 -2235 -2327 -2994 -3739 市净率 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 筹资活动现金流 224 -2128 -2605 -3252 -4005 EV/EBITDA 7.7 8.0 4.8 3.0 1.3 现金净增加额 2973 11434 35539 20521 28890 EV/EBIT 12.1 12.4 7.6 4.4 1.9