螺纹钢月报：宏观博弈较强，产业酝酿负反馈

基本面观点

• 库存：10月份五大材库存延续去库，但品种间分化明显。螺纹钢库存开启小幅累库，拐点提前；热卷库存持续下降，主要来自供应减量。
• 供应：钢厂盈利回升带动复产增产，长短流程开工率提升，铁水产量回升至高位。品种间产量分化，螺纹钢产量大幅回升，热卷持续下降。政策预期和需求韧性支撑钢厂开工率，但利润回落和限产因素限制供应增量空间，消费淡季或带来供应过剩压力。
• 需求：项目资金到位改善带动下游需求释放，政策转向带动投机需求增加，但天气转冷导致建材需求边际下滑压力。制造业受政策推动，家电汽车等行业产销良好，对钢材需求有韧性支撑。出口需关注海外贸易制裁和美国大选后政经格局影响。
• 观点：10月份螺纹钢供需双增，旺季需求改善和政策提振带动钢厂利润修复，供应明显增量。11月份铁水产量增量有限，需关注钢厂品种间分配，需求淡季来临库存累库压力增加。宏观扰动（海内外事件）和产业正反馈（去库和强预期）共振，但淡季深入或导致供应过剩压力，压减原料需求。

产业链结构

• 期现市场：10月份钢材基本面和宏观强预期共振，政策转向提振市场信心，产业进入供需双增格局。但宏观情绪变化导致市场预期摇摆，钢价呈高开回落走势。主力合约RB和HC均下跌，期现基差先扩后缩。
• 库存：建材旺季持续去库，板材库存减量明显。螺纹钢库存拐点提前，热卷去库较好。
• 供应端：钢厂延续复产增产，高炉开工率上升，但限产和利润收窄限制上升空间。铁水产量处于高位，废钢消耗上升。螺纹钢产量增幅明显，热卷产量偏低。
• 需求端：建材需求仍处旺季，但政策对房市刺激有限，房企资金紧张。基建投资加速，但传统基建份额下降。制造业投资增长，设备更新等政策带动需求。出口钢材量同比增加。

研究结论

• 11月份宏观事件影响中长期经济走势，国内增量政策落实将影响钢材需求，宏观扰动强。
• 产业方面，去库和强预期形成正反馈，短期供需矛盾未明显升级，但淡季深入或导致累库增加，供应过剩压力将压减原料需求，形成负反馈。
• 操作建议：把握反弹做空机会，关注RB2505合约3600压力。