煤焦月报：宏观利多打断负反馈，产业下行压力仍在，煤焦偏空对待

期货研究报告商品研究 煤焦月报 走势评级：焦煤——下跌焦炭——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 宏观利多打断负反馈，产业下行压力仍在，煤焦偏空对待 报告日期：2023年11月1日 报告内容摘要: ⯁焦煤： 焦煤供给端的问题正在逐步解决，蒙煤方面通关车数已经开始回升，虽然四季度蒙煤进口有季节性下滑趋势，但九月俄罗斯、美国和加拿大的进口量均大幅增加，抵消了蒙煤下行的影响，故进口总量接下来仍有可能维持在高位水平。国内洗煤厂日均产量恢复至正常水平，四季度煤矿安全事故较少，后续减量概率较小。需求方面，焦企产能利用率进一步下滑，铁水仍有较大减量空间，故焦煤需求短期难有起色。总体而言，焦煤接下来仍可以逢高空对待。 ⯁焦炭： 山西10月份完成4.3米焦炉淘汰工作，短期供给有所收紧。下游钢厂利润承压，终端需求恢复仍需时日，铁水下行空间有望进一步打开。日前钢厂已经开始对焦炭现货开启新一轮的提降，这说明负反馈已经开始向原料传导。虽然宏观上的预期受国内外利好有所转暖，但产业层面仍面临较大下行压力。故接下来，焦炭大概率在原料和下游的拖累下滑。 ⯁策略建议： 建议J01暂观望，多01炼焦利润仍可持有，后续待宏观情绪褪去可逢高空JM01。 ⯁风险点：风险点：地方债务暴雷（下行风险）、煤矿安全事故（上行风险）。 目录 一、行情回顾3 二、焦炭4 1、供给回升，炼焦利润持平4 2、下游开启补库，支撑现货5 3、焦炭核心逻辑6 三、焦煤7 1、国产煤矿产季节性回落，7 2、产业链库存低位，下游开启补库8 3、焦煤核心逻辑9 图目录 图1：焦煤加权指数3 图2：焦炭加权指数3 图3：焦炭产量季节性图4 图4：焦炭产量累计值及同比4 图5：230家独立焦企日均产量4 图6：247家钢厂焦企日均产量4 图7：独立焦企炼焦利润（山西：含副产收入）5 图8：独立焦企炼焦利润（山西：不含副产收入）5 图9：247家钢厂高炉铁水日均产量5 图10：粗钢累计产量及同比变化5 图11：230家独立焦企焦炭库存6 图12：北方港口焦炭库存6 图13：247家钢厂焦炭库存6 图14：炼焦精煤产量季节性图7 图15：炼焦烟煤产量季节性图7 图16：110家洗煤厂开工率7 图17：110家洗煤厂日均产量7 图18：炼焦煤进口量8 图19：蒙古炼焦煤进口量8 图20：俄罗斯炼焦煤进口量8 图21：美加炼焦煤进口量8 图22：全国炼焦精煤矿山库存8 图23：110家洗煤厂精煤库存8 图24：北方港口炼焦煤库存9 图25：230家独立焦企炼焦煤库存9 图26：247家钢厂附属焦企炼焦精煤库存9 一、行情回顾 节后在负反馈的现实压力下，黑色板块走出了一波较为曲折的下跌行情。节后市场观点分化严重，看多的理由主要是经济恢复，看空的理由则是负反馈。前者偏向于从宏观的视角来观察市场，后者则是从更为微观的产业视角来分析市场。最终结果是市场选择了交易负反馈逻辑，在10月23号之前，煤焦下跌达到10%。可以看到，本次的负反馈并未出现前几次那样的大幅快速下跌，表现出来的特征是大幅波动，但路径较为曲折，整体而言参与难度较大。在10月下旬，政府出台了意料之外的一万亿特别国债刺激政策，叠加中美出现缓和迹象，整体宏观情绪出现了较大的转折，随后煤焦出现了近一周的反弹。站在当下的时间点看，产业上依旧没有看到能够支撑大幅度反弹的迹象，后续若不出现超预期政策刺激的话，煤焦依旧以逢高空的思路对待。 图1：焦煤加权指数 资料来源：博易大师、信达期货研究所 图2：焦炭加权指数 资料来源：博易大师、信达期货研究所 二、焦炭 1、供给回升，炼焦利润持平 焦炭产量增速回落，供给压力较小：2023年1-9月，焦炭累计产量为36831.4万吨，累计同比增长2.88%，增速有所回升。从结构上看，9月主要的供给增量是由钢厂附属焦企贡献。独立焦企由于山西淘汰4.3米焦炉供给有所收紧。 万吨 焦炭产量累计值及同比 % 53,000 48,000 43,000 38,000 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 焦炭产量：累计值 累计同比（右） 图3：焦炭产量季节性图图4：焦炭产量累计值及同比 万吨 焦炭月度产量 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 万吨 50 247家钢厂焦企日均产量 201820192020202120222023 49 48 47 46 45 44 43 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 75 230家独立焦企日均产量 201820192020202120222023 70 65 60 55 50 45 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：230家独立焦企日均产量图6：247家钢厂焦企日均产量 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 炼焦利润继续亏损：截止10月31日，山西焦企炼焦利润（不含副产收入）为-559.3元/吨，山西焦企炼焦利润（含副产收入）为-98.6元/吨。炼焦利润继续在0轴下方，随着钢厂提降焦炭，现货利润可能仍有下探空间。 图7：独立焦企炼焦利润（山西：含副产收入）图8：独立焦企炼焦利润（山西：不含副产收入） 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 2020202120222023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨焦企炼焦利润（山西:不含副产收入） 1,500 201820192020202120222023 1,000 500 0 -500 -1,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 粗钢平控反复，需求仍有韧性：1-9月粗钢产量79507万吨，累积同比增加1.7%，增速回落。247家铁水产量从249万吨/日降至243万吨。10月钢厂铁水在负反馈的加持下下降了一定幅度，但目前来看依旧低于预期。不过，鉴于下半年有粗钢平控政策，粗钢要想和22年平控，下半年产量需要有所缩减。可以看到22年上半年较下半年产量高10%，今年要想实现平控，下半年得降低11.3%（10%+1.3=11.3%）。马上11月要进入产暖季限产，无论是主观意愿还是客观政策，铁水产量均有下滑需要，故中长期看焦炭需求仍会有较大幅度的下滑。 万吨 生铁累计产量及同比 % 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 图9：247家钢厂高炉铁水日均产量图10：粗钢累计产量及同比变化 万吨 247家钢厂铁水日均产量 26020192020202120222023 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018/5 2018/8 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 2023/8 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、全产业链去库，支撑现货 全产业链去库：截止10月31日，230家焦企库存41.44万吨（-4.17），247家钢厂库存559.51万吨（-22.59），港口库存188.45万吨（-7.05）。上下游全面去库，说明当下产业对于未来依旧较为悲观，补库意愿不强。 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019 2020 202120222023 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：230家独立焦企焦炭库存图12：北方港口焦炭库存 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图13：247家钢厂焦炭库存 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、焦炭核心逻辑 山西10月份完成4.3米焦炉淘汰工作，短期供给有所收紧。下游钢厂利润承压，终端需求恢复仍需时日，铁水下行空间有望进一步打开。日前钢厂已经开始对焦炭现货开启新一轮的提降，这说明负反馈已经开始向原料传导。虽然宏观上的预期受国内外利好有所转暖，但产业层面仍面临较大下行压力。故接下来，焦炭大概率在原料和下游的拖累下滑。 三、焦煤 1.国产煤矿产季节性回落， 国产煤矿产量季节性回落：9月炼焦精煤产量4039万吨，同比上升0.38%，累计产量33014万吨，累计同比减少0.61%。9月炼焦烟煤产量11299万吨，同比上升0.85%，累计产量99845万吨，累计同比增加1.9%。可以看到，炼焦烟煤的产量和炼焦精煤的产量出现了劈叉，主要的一个原因就是电煤保供。煤矿有限保障电煤的供应，其次才是炼焦煤。从周度数据来看，10月焦煤洗煤厂产量在节前有所下滑，但节后很快就恢复了正常水平。进入四季度后，煤矿地质环境有所改善，生产有望维持高位。 图14：炼焦精煤产量季节性图图15：炼焦烟煤产量季节性图 万吨炼焦精煤产量季节性图 5000 20182019202020212022 2023 4500 4000 3500 3000 2500 万吨 13000 炼焦烟煤产量-sxcoal季节性图 2016201720182019 120002020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 123456789101112 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 110家洗煤厂日均产量