铁矿石月报：负反馈对上万亿国债，多空博弈谁能笑到最后

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铁矿石月报 负反馈对上万亿国债，多空博弈谁能笑到最后 20231029 孙伟涛 0663-8285285 从业资格号：F0276620交易咨询号：Z0014688 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 最新政策与消息 10月24日闭幕的十四届全国人大常委会第六次会议经表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确了发行国债的安排。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发国债资金今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 为了加快地方政府债券发行使用进度，保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对稳投资、扩内需、补短板的重要作用，推动经济运行持续健康发展，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议决定，授权国务院在授权期限内，在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。 当地时间周四（10月26日），美国财政部长耶伦表示，最近长期美债收益率的飙升反映了人们对美国经济的信心，而不是出于对美国赤字上升或经济衰退的担忧。美国商务部周四公布的数据显示，美国第三季度GDP季调后环比折年率初值为4.9%，创2021年第四季度以来新高，预估为4.5%，前值为2.1%。 欧洲中央银行26日召开货币政策会议，决定维持三大关键利率不变。欧洲央行当天发布公告说，欧洲央行主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变。 资讯来源：Mysteel、华联期货研究所 唐山市10月27日启动重污染天气II级应急响应，据调研了解，钢厂表示目前限产执行一厂一策，多数尚未确定具体限产措施，高炉生产暂无直接影响，预计会限产烧结机30-50%。 柳钢于2023年10月20日对厂内一座1500m3高炉停产检修，计划周期为2个月，日均影响产量约0.4万吨左右，复产日期待定。 10月23日山西宏达对一座1350立方米高炉停产检修，日影响铁水产量约在0.45万吨左右，预计检修10天。 中天钢铁集团（南通）有限公司于10月25日起1座2400m³高炉休风40小时，5#棒材线开始大修15天，预计影响产量5万吨左右，但不影响月总产量。 内蒙古亚新钢厂计划11月1日起对三座高炉及五条建筑钢材轧机进行停产检修，预计时长20天左右，影响日均铁水产量0.82万吨。 大连商品交易所公告，自2023年10月30日交易时（即10月27日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在铁矿石期货I2401和I2405合约上单日开仓量不得超过1000手，在铁矿石期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。 资讯来源：Mysteel、华联期货研究所 月度观点及策略 库存：港口库存在节后维持一个触底回升的态势，近期钢厂铁水回落，致使疏港量下降，港口库存因此有较为明显的增量，全国45个港口进口铁矿库存为11137.16万吨，环比增95.65万吨。分国别来看，澳巴均延续触底反弹态势，不同的是澳矿库存远低于近几年同期值，而巴西矿处于中性位置。钢厂低库存生产模式不变，厂内进口矿库存9042.56万吨，环比降35.55万吨，可用天数则由19天降至18天。 供应：近期澳巴发运趋稳运行，发运节奏与近几年基本同步，澳洲19港发运1743.4万吨，环比降103.1万吨，巴西19港发运819.8万吨，环比增105.1万吨。四大矿山本轮涨跌互现，FMG与BHP分别降110.5和87.3万吨，VALE和RIO分别增35.2和158.4万吨。从整体的一个发运计划来看，FMG发运减量超出预期，此前是装船机故障，现在又频发受到黑德兰港检修影响。非主流自年中开始，一直都保持同比增量，整体来看进口供应稳中有增。 需求：247家钢厂高炉开工率84.49%，环比上周增0.15个百分点；日均铁水产量242.73万吨，环比增0.29万吨。本周共新增10座高炉复产，9座高炉检修，复产与检修强度基本持平，暂时缓解铁水持续下行的趋势。本次停产、复产均主要发生在华北地区（河北、山西、河南），一方面是亏损加剧后检修，另一方面则是前期停产 高炉复产。此消彼长，停产与复产间蹉跎不决。根据Mysteel调研，下周计划检修高炉9座，复产高炉7座，预计铁水小幅回落。 单边：上期说到，双顶形成后01合约急跌，下行趋势真正形成需观察能否跌破812，现实未能如愿形成该趋势。本周突发宏观利好（增发万亿国债），多空逻辑形成碰撞，导致高位横盘数个交易日。从当前走势来看孰强 孰弱难分胜负，这个时间节点就让人想起去年11月初的“地产三支箭”，当时铁矿合约一路涨到3月底，不同的是库存水平和合约估值的高低，可以参考，但不能复制。单边自然风险过高，观望为主。 套利：1-5价差见顶，1-5反套介入后，本周走势目前来看较为顺畅。基本逻辑目前来看，01合约钢厂盈利率下降，减产预期在慢慢累积。至于05合约，首先处于金三银四的旺季周期，有钢厂一季度复工复产的预期，则是利多05。 展望：关注几个点，首先就是一直提及的，能直观代表需求的铁水产量，近看可关注钢厂检修和复产计划。二来就是看万亿国债的刺激效果，无论是资金层面的吸引，还是落地后对于下游情况的改善都颇为重要。至于最后老生常谈的平控问题，就无需过多关注了，从近期统计局数据来看，无论是按22年还是21年标准来实现都比较渺茫。总体来说，在金九银十后的11月，旺季需求证伪见仁见智，毕竟铁水没有预期般快速回落，但宏观刺激还是不可忽视。 平衡表 驱动因素 产业链结构 产业链结构 期现市场 主力合约行情回顾 国庆节后铁水持续 高位，下降幅度不及预期，叠加外资 多头持续加仓 高位整理 节后修 复内外 盘价差 钢厂亏损加剧，外 资多头短暂离场， 负反馈呼之欲出 万亿国债等宏 观利好再度刺激市场神经，一时间多空博弈达到平衡， 高位维持 图：大商所i2401合约15分钟K线图 资料来源：文华财经、华联期货研究所 2023年国庆节后，内外盘价差修复迎来一波走低，但很快随着铁水的回落不及预期，叠加此前外资多头在01合约不断加仓。行情快速拉涨近前期高位880上下。 之后也经历一定幅度的震荡期，随着钢厂亏损愈演愈烈，铁水也确实在近期有一定程度的累积回落后，多头短暂离场，盘面逐级回落，负反馈之声充斥与市场之中。 10月24日，行情再度迎来反转，增发万亿国债，和提前下达2024年地方债限额。这样重磅的宏观利好再度极速拉升扫掉前期短空单子。 当前在高位整理中，一方面是宏观利好下对预期看涨的多头，一方则是以产业为论据的钢厂亏损负反馈预开启的空头，多空博弈，一时间难分强弱。 2020年 2021年 2022年 2023年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：大商所i2401合约图：大商所i2405合约 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 铁矿本周表现较为强势，当前在高位整理中，一方面是宏观利好下对预期看涨的多头，一方则是以产业为论据的钢厂亏损负反馈预开启的空头，多空博弈，一时间难分强弱。 140 i2101-i2105 i2201-i2205 i2301-i2305 i2401-i2405 110 80 50 20 -10 -40 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 i2105-i2109 i2205-i2209 i2305-i2309 i2405-i2409 200 150 100 50 0 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 -50 图：铁矿石1-5价差图：铁矿石5-9价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-5价差见顶后，1-5反套介入。基本逻辑目前来看，01合约钢厂盈利率下降，减产预期在慢慢累积。至于05合约，首先处于金三银四的旺季周期，有钢厂一季度复工复产的预期，则是利多05。 500 2020年 2021年 2022年 2023年 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月 2020年 2021年 2022年 2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 图：PB粉-超特粉图：卡粉-PB粉 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：本钢精粉-PB粉图：本钢精粉-卡粉 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2021年 2022年 2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 400 2021年 2022年 2023年 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货&仓单 图：现货价&仓单价（湿吨含税车板价） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 基差 PB粉01基差卡拉加斯粉01基差 700 2020年 2021年 2022年 2023年 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 2020年 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 超特粉01基差金布巴粉01基差 400 2020年 2021年 2022年 2023年 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 2020年 2021年 2022年 2023年 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 16500 2020年 2021年 2022年 2023年 15500 14500 13500 12500 11500 10500 9500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 2020年 2021年 2022年 2023年 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：45港铁矿石库存（万吨）图：45港贸易矿库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 港口库存在节后维持一个触底回升的态势，近期钢厂铁水回落，致使疏港量下降，港口库存因此有较为明显的增量。本轮Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11137.16万吨，环比增95.65万吨；贸易矿6606.8万吨增52.89万吨。 8000