前三季度营收同比增长33%，主要产品出货量持续增长

证券研究报告|2024年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 前三季度营收同比增长，利润承压。1-3Q24公司营收113.91亿元 （YoY+33.1%），归母净利润5.58亿元（YoY-35.5%），其中3Q24营收47.9亿元（YoY+33.5%，QoQ+27.2%），归母净利润1.49亿元（YoY-53.4%，QoQ-33.2%），公司三季度利润同比下降主要由于1）行业竞争加剧及市场需求结构变化，公司扩大业务体量及市场份额的核心战略导致盈利短期受到影响，2）三季度公司主要原材料价格回落，公司采取具有市场竞争力的定价策略，导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导出现滞后，3）公司加大了研发投入以及品牌宣传推广投入导致费用增加，4）三季度受到汇率波动造成汇兑损失约0.6亿元。 品牌客户持续导入带动公司电视代工出货量同比增长。据迪显咨询，1-3Q24在全球整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台，同比增长4.5%，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速。KTC（康冠）前三季度出货量约740万台，位于代工厂第四位。公司在北美市场持续导入多个品牌客户，同时在TPV自牌委外订单的导入也提供了一定支撑。在客户持续导入下公司对于全球市场的覆盖度进一步提升，出货量实现显著增长。 公司主要产品出货量同比增长，业务规模持续扩大。3Q24公司创新类显示产品营收同比增长38.58%，出货量同比增长109.84%，智能电视营收同比增长60.08%，出货量同比增长42.29%，智能交互显示产品营收同比下降8.04%，出货量同比下降29.25%，其中智能交互平板产品营收同比增长8.54%，出货量同比增长15.25%。公司业务规模持续扩大，各类产品在3Q24延续上半年增长态势，创新类显示产品及智能电视增量明显，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传以及AI赋能提升业务体量和市占率的策略已见成效。 投资建议：公司营收规模扩大，但净利润承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-31.9%/+27.3%/+21.4%至8.74/11.12/13.50亿元（前值：11.93/16.82/18.67亿元），对应2024-2026 年PE分别为15.7/12.4/10.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。 《康冠科技（001308.SZ）-2Q23营收利润环比改善，海外需求好 营业收入(百万元) 11,587 13,447 16,586 18,983 20,865 转促进未来业绩恢复》——2023-08-16 (+/-%) -2.5% 16.0% 23.3% 14.4% 9.9% 《康冠科技（001308.SZ）-22年净利润同比增长64%，多款创新 净利润(百万元) 1516 1283 874 1112 1350 类显示产品放量》——2023-03-29 (+/-%) 64.2% -15.4% -31.9% 27.3% 21.4% 每股收益（元） 2.90 1.87 1.27 1.62 1.97 EBITMargin 11.7% 8.2% 5.6% 6.1% 6.7% 净资产收益率（ROE） 25.6% 18.5% 11.6% 13.3% 14.5% 市盈率（PE） 6.9 10.7 15.7 12.4 10.2 EV/EBITDA 10.1 17.6 19.4 17.0 14.2 市净率（PB） 1.77 1.98 1.82 1.65 1.48 盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价20.02元 总市值/流通市值13754/1546百万元 52周最高价/最低价29.93/17.56元 近3个月日均成交额54.64百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《康冠科技（001308.SZ）-1H24营收同比增长33%，主要产品出货量高增速》——2024-09-02 《康冠科技（001308.SZ）-4Q23营收同比增长95%，股权激励彰显未来发展信心》——2024-04-12 《康冠科技（001308.SZ）-智能交互显示产品出货量增速快，三季度营收同比增长7.29%》——2023-11-08 康冠科技（001308.SZ） 前三季度营收同比增长33%，主要产品出货量持续增长 优于大市 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2517 1545 1801 2049 1858 营业收入 11587 13447 16586 18983 20865 应收款项 2171 3859 3479 4329 5041 营业成本 9139 11049 14114 16084 17548 存货净额 2164 2340 2888 3503 3707 营业税金及附加 49 46 58 70 73 其他流动资产 1779 4055 2972 3582 4145 销售费用 255 311 418 468 504 流动资产合计 8632 11799 11140 13463 14751 管理费用 275 327 385 436 479 固定资产 829 902 1050 1203 1329 研发费用 509 617 685 776 853 无形资产及其他 51 53 51 49 47 财务费用 (207) (76) 97 74 98 其他长期资产 381 1337 1337 1337 1337 投资收益 (28) (23) (14) (22) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (49) 59 (14) (10) 18 资产总计 9893 14091 13578 16051 17464 其他 168 44 58 51 20 短期借款及交易性金融负债 1411 3990 2200 3221 3305 营业利润 1659 1254 860 1095 1328 应付款项 1806 2588 2922 3427 3825 营业外净收支 0 17 6 8 10 其他流动负债 708 513 831 979 971 利润总额 1659 1271 866 1102 1338 流动负债合计 3925 7092 5953 7627 8101 所得税费用 141 (13) (9) (11) (13) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 1 1 1 其他长期负债 38 51 53 57 63 归属于母公司净利润 1516 1283 874 1112 1350 长期负债合计 38 51 53 57 63 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3963 7143 6007 7684 8164 净利润 1518 1284 875 1113 1351 少数股东权益 10 11 12 13 14 资产减值准备 71 57 28 25 (5) 股东权益 5920 6936 7559 8355 9286 折旧摊销 73 86 89 109 132 负债和股东权益总计 9893 14091 13578 16051 17464 公允价值变动损失 (23) (10) (14) (15) (13) 财务费用 (39) 26 97 74 98 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (1431) (3931) 1583 (1404) (1070) 每股收益 2.90 1.87 1.27 1.62 1.97 其它 326 2749 (125) (99) (93) 每股红利 0.61 0.67 0.37 0.46 0.61 经营活动现金流 495 259 2533 (197) 401 每股净资产 11.31 10.12 11.00 12.16 13.52 资本开支 (239) (206) (235) (260) (257) ROIC 38% 23% 19% 22% 22% 其它投资现金流 (1733) (3077) 0 0 0 ROE 26% 18% 12% 13% 15% 投资活动现金流 (1972) (3283) (235) (260) (257) 毛利率 21% 18% 15% 15% 16% 权益性融资 2029 0 0 0 0 EBITMargin 12% 8% 6% 6% 7% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 12% 9% 6% 7% 7% 支付股利、利息 (319) (458) (251) (317) (418) 收入增长 -3% 16% 23% 14% 10% 其它融资现金流 1255 2455 (1791) 1021 84 净利润增长率 64% -15% -32% 27% 21% 融资活动现金流 2965 1997 (2042) 704 (335) 资产负债率 40% 51% 44% 48% 47% 现金净变动 1535 (1017) 256 247 (191) 息率 2.3% 3.3% 1.8% 2.3% 3.0% 货币资金的期初余额 817 2352 1335 1591 1838 P/E 6.9 10.7 15.7 12.4 10.2 货币资金的期末余额 2352 1335 1591 1838 1647 P/B 1.8 2.0 1.8 1.6 1.5 企业自由现金流 (353) (2943) 2373 (394) 227 EV/EBITDA 10.1 17.6 19.4 17.0 14.2 权益自由现金流 902 (488) 485 552 212 资料来源：Wind、国信证