交运行业2024年11月投资策略：快递三季度业绩表现稳中向好，关注航运年末提价

航运：航运板块三季报表现明显分化，总体来看，集运受益于Q2高景气的滞后效应，业绩表现强劲，但是由于Q3即期运价的明显下滑，CCFI指数或于Q4承压，我们预计集运Q4业绩或出现较大比例环比下滑，建议持续关注。 油运方面，成品油运Q3表现相对较强，但是原油运输表现疲软，主要源自于OPEC+自愿性减产以及中国进口需求不足导致的供需双弱。考虑到当前油运具备较强的供给侧约束，预计需求侧如出现向上边际变化，运价或具备较强向上弹性，我们仍看好24-25年油运的潜在向上弹性。即期市场方面，油运目前受制于供需双弱的格局，运价仍处地位运行，旺季效应仍未体现，但是由于冬季采暖需求的客观存在，我们预计运价年内或仍有一轮上行，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周各大航商继续推进提价计划，为年末的欧线长协谈判做准备，值得注意的是，欧线已连续两周出现双位数上涨，其余航线的运价同步出现修复，但是提价的持续性仍将取决于需求、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：航空板块三季度业绩表现整体承压，由于2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，民航客运市场供给仍然过剩，导致行业票价同比下滑显著，因此导致航空上市公司三季度业绩同比均出现不同程度的下滑，其中，中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空以及吉祥航空三季度的归母净利分别同比下滑2%、24%、28%、32以及27%。本周整体和国内客运航班量环比有所回升，整体/国内客运航班量环比分别为-4.6%/-4.8%，相当于2019年同期的98.2%/102.9%，国际客运航班量环比下降3.5%，相当于2019年同期的76.9%，近期国际油价明显低于去年同期水平。投资建议方面，中长期维度来看，我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：快递板块三季度业绩表现稳中向好，1）顺丰控股通过精益化管理（四网融通、运营模式变革等等）实现降本增效，从而使得三季度毛利率同比提升2.16个百分点、归母净利率同比提升0.65个百分点，最总公司三季度归母净利同比增长35%至35亿元；2）通达系上市公司得益于行业需求维持较高景气以及9月产粮区涨价，三季度业绩同比均实现不同程度的正增长，单票快递净利环比仅为微幅下滑，表现符合预期，其中，圆通和韵达归母净利润同比增长分别为18%和24%，申通归母净利达到2.15亿元（去年同期约为盈亏平衡）。现阶段，行业竞争短期趋于缓和，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。投资建议方面，行业旺季提价政策及上市公司四季度业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为7.67%）。 今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现平平，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、中远海控、中国国航、春秋航空、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场震荡下跌，上证综指报收3272.01点，下跌0.84%，深证成指报收10455.50点，下跌1.55%，创业板指报收2123.74点，下跌5.14%，沪深300指数报收3890.02点，下跌1.68%。申万交运指数报收2219.25点，相比沪深300指数跑赢3.22pct。 上周交运航空板块表现较好，主要因为航空上市公司三季报业绩表现好于预期。 个股方面，涨幅前五名分别为长航凤凰（+31.7%）、海航控股（+28.8%）、怡亚通（+16.8%）、中远海特（+13.1%）、海南高速（+12.6%），跌幅榜前五名为海晨股份（-9.7%）、飞力达（-8.2%）、厦门象屿（-7.8%）、唐山港（-7.2%）、密尔克卫（-7.0%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.10.28-2024.11.01） 图3：本月各子板块表现（2024.11.01-2024.11.01） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.11.01） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 航运板块完成三季报披露，集运油运的季报表现明显分化： 1)中远海控前三季度实现营业收入1747.37亿元，同比+29.80%，实现归母净利润381.24亿元，同比+72.73%，实现扣非归母净利润380.59亿元，同比+73.13%。其中，单三季度实现营业收入735.13亿元，同比+72.00%，实现归母净利润212.54亿元，同比+285.70%，实现扣非归母净利润212.39亿元，同比+288.62%。 2)中远海能前三季度实现营业收入171.44亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49亿元，同比+0.77%。其中，单三季度实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32亿元，同比下滑19.00%。 3)招商轮船前三季度实现营业收入92.96亿元,同比+1.44%；归母净利润33.69亿元，同比-10.35%；扣非归母净利润32.88亿元，同比-9.11%。其中，单三季度实现营业收入60.62亿元，同比增长0.48%；归母净利润8.72亿元，同比下滑11.67%；扣非归母净利润8.43亿元，同比下滑4.40%。 4)招商南油前三季度实现营业收入50.08亿元,同比+7.76%；归母净利润16.56亿元，同比+37.62%；扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.85%。其中，单三季度实现营业收入14.80亿元，同比-0.73%；归母净利润4.36亿元，同比+20.90%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+0.41%。 总体来看，集运受益于Q2高景气的滞后效应，业绩表现强劲，但是由于Q3即期运价的明显下滑，CCFI或于Q4承压，我们预计集运Q4业绩或出现较大比例环比下滑，建议持续关注。油运方面，成品油运Q3表现相对较强，但是原油运输表现疲软，主要源自于OPEC+自愿性减产以及中国进口需求不足导致的供需双弱。考虑到当前油运具备较强的供给侧约束，预计需求侧如出现向上边际变化，运价或具备较强向上弹性，我们仍看好24-25年油运的潜在向上弹性。 即期市场： 油运方面，本周原油和成品油景气度低位运行，截至11月1日，BDTI报957点，较上周下降79点，约7.6%，其中超大型油轮VLCC的运价有所回升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于26600美元/天，较上周下降5000美元/天。成品油方面，本周BCTI报524点，较上周下降28点，约5.1%。当前油运正处由淡转旺的时间点，虽然目前运价仍处相对较低为止，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点，随着旺季逐步开启以及地缘政治的影响，我们依旧看好油运的旺季向上弹性。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价出现回升，截至11月1日，CCFI综合指数报1368点，环比+0.1%，SCFI报2303点，环比上