2024年三季报点评报告：营收增速环比趋缓，净利润延续高增

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月25日 营收增速环比趋缓，净利润延续高增 ——劲仔食品（003000.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月24日 当前价格（元）12.61 52周价格区间（元）10.14-16.01 总市值（百万元）5,686.72 流通市值（百万元）3,835.21 总股本（万股）45,096.92 流通股（万股）30,414.04 近一月换手（%）75.06 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《深耕健康零食，业绩三年倍增——劲仔食品（003000.SZ）年报点评报告》2024.03.29 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%；归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%。 观点： 2024Q3公司营收增速趋缓，净利润延续较高增速。2024Q3公司营业收入同比增长12.94%，环比2024Q2（同比增长20.90%）下降7.96pct；扣非后归母净利润同比增长77.83%，环比2024Q2(同比增长64.28%）提升13.55pct，净利润延续较高增速主因系公司部分原材料价格下行，成本降低所致。 2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.06%/11.17%，同比提升3.26pct/2.17pct，我们认为主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.24%/3.40%/-0.28%/1.99%，同比变化分别为 +0.30pct/-0.37pct/-0.10pct/+0.01pct，公司各项费用支出维持稳健。 公司产品矩阵逐步拓宽，不断培育大单品，推进线上线下全渠道稳健发展。产品方面，公司成功培育了“劲仔小鱼”大单品，保持稳健增长态势。鹌鹑蛋产品是公司发展的第二增长曲线，公司通过布局供应链，开发创新型产品，引进专业人才等方式，在该品类上投入大量资源。渠道方面，线下渠道稳健，线上渠道公司加强团队管理，组织力建设，不断推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品的拓展。 我们看好公司未来的发展潜力，利润弹性有望持续释放。公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”为使命，为消费者提供更加健康美味的休闲零食。一方面通过对原辅料、工艺、配方等的研究改良,提升产品品质,满足消费者对休闲食品消费升级 的营养、健康的需求;另一方面持续开发更多品类、品规休闲零食。公司在精耕传统渠道的同时，开发新渠道新领域，提高网点铺货率和经销商的服务能力，加强与零食专营渠道的合作，积极推动海外市场的开拓。 盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们认为当前消费需求复苏较缓慢，但公司成本红利持续释放，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为25.40亿元/31.32亿元/38.71亿元（前值为26.85亿元/34.37亿元/43.30亿元)，同比增长23.00%/23.28%/23.61%；归母净利润分别为3.03亿元/3.84亿元/4.87亿元（前值为2.66亿元/3.41亿元/4.02亿元），同比增长44.71%/26.50%/26.90%；对应2024年10月24日收盘价，PE分别为18.8X/14.8X/11.7X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,540 3,132 3,871 增长率（%） 31.59 41.26 23.00 23.28 23.61 归母净利润（百万元） 125 210 303 384 487 增长率（%） 46.77 68.12 44.71 26.50 26.90 ROE（%） 12.44 16.15 20.67 21.88 22.73 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 市盈率（P/E） 45.6 27.1 18.8 14.8 11.7 市净率（P/B） 5.9 4.4 3.9 3.2 2.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值表 股价总市值 EPS（元/股） PE 证券代码 证券简称 2022A 2023A2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元）（亿元） 603697.SH 有友食品 6.56 28.06 0.50 0.27 0.28 0.33 0.39 18.3 24.2 23.9 19.6 16.9 603719.SH 良品铺子 12.08 48.44 0.84 0.45 0.41 0.51 0.60 14.4 26.9 29.3 23.7 19.9 002557.SZ 洽洽食品 31.11 157.73 1.93 1.58 1.92 2.27 2.62 16.2 19.7 16.2 13.7 11.9 002847.SZ 盐津铺子 55.12 150.38 2.40 2.64 2.47 3.16 3.94 49.9 29.7 22.6 17.7 14.2 002991.SZ 甘源食品 70.67 65.88 1.70 3.53 4.37 5.25 6.21 41.6 20.0 16.2 13.5 11.4 300783.SZ 三只松鼠 24.82 99.53 0.32 0.55 0.97 1.36 1.82 77.1 45.3 25.7 18.3 13.7 行业平均 33.39 91.67 1.28 1.50 1.74 2.15 2.60 36.2 27.6 22.3 17.8 14.7 003000.SZ 劲仔食品 12.61 56.87 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 45.6 27.1 18.8 14.8 11.7 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年10月24日，劲仔食品、甘源食品盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） ） 表3：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1,239 1,358 1,742 2,070 营业收入 1462 2065 2540 3132 3871 现金 396 747 804 1,062 1,269 营业成本 1087 1484 1740 2133 2641 应收票据及应收账款 10 9 16 13 24 税金及附加 8 13 15 19 23 其他应收款 3 4 6 5 8 销售费用 156 222 312 379 445 预付账款 10 10 15 16 22 管理费用 65 83 81 94 116 存货 301 367 416 544 645 研发费用 30 40 49 59 74 其他流动资产 88 102 102 102 102 财务费用 -15 -8 -13 -10 -11 非流动资产 488 579 650 747 864 资产和信用减值损失 0 0 0 0 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 25 23 24 固定资产 350 407 485 577 687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 41 42 44 投资净收益 3 4 2 3 3 其他非流动资产 103 133 124 128 133 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1,296 1,818 2,008 2,489 2,934 营业利润 148 267 383 482 610 流动负债 291 476 494 685 737 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 150 189 284 339 营业外支出 6 7 7 6 6 应付票据及应付账款 100 108 118 177 183 利润总额 142 260 376 476 604 其他流动负债 190 217 187 224 215 所得税 20 48 69 88 111 非流动负债 24 30 30 30 30 净利润 122 212 307 388 493 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 4 5 6 其他非流动负债 24 30 30 30 30 归属母公司净利润 125 210 303 384 487 负债合计 315 505 524 715 767 EBITDA 190 324 437 541 686 少数股东权益 14 6 10 14 20 EPS（元） 0.28 0.46 0.67 0.85 1.08 股本 403 451 451 451 451 资本公积 291 505 505 505 505 主要财务比率 留存收益 285 396 494 626 788 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 968 1,307 1,475 1,760 2,147 成长能力 负债和股东权益 1,296 1,818 2,008 2,489 2,934 营业收入同比增速(%) 31.59 41.26 23.00 23.28 23.61 营业利润同比增速(%) 48.67 79.62 43.67 25.79 26.56 归属于母公司净利润同比增速(%) 46.77 68.12 44.71 26.50 26.90 获利能力毛利率(%) 25.62 28.17 31.49 31.88 31.78 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.35 10.27 12.08 12.40 12.73 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.44 16.15 20.67 21.88 22.73 经营活动现金流 93 156 262 399 422 ROIC(%) 13.68 15.27 18.72 19.33 20.20 净利润 122 212 307 388 493 偿债能力 折旧摊销 32 48 52 53 66 资产负债率(%) 24.30 27.80 26.09 28.71 26.13 财务费用 -15 -8 -13 -10 -11 净负债比率(%) -38.44 -44.08 -40.29 -42.90 -42.16 投资损失 -3 -4 -2 -3 -3 流动比率 2.78 2.60 2.75 2.54 2.81 营运资金变动 -72 -120 -81 -31 -124 速动比率 1.41 1.61 1.68 1.58 1.77 其他经营现金流 28 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -121 -147 -181 总资产周转率 1.23 1.33 1.33 1.39 1.43 资本支出 166 160 123 149 184 应收账款周转率 182.53