2024年三季度报告点评：载带业务地位稳固，离型膜新业务有序推进

证券研究报告|公司点评洁美科技(002859.SZ) 2024年11月04日 买入（维持） 洁美科技（002859.SZ）：载带业务地位稳固，离型膜新业务有序推进 2024年三季度报告点评 所属行业：电子/其他电子Ⅱ 当前价格(元)：21.41 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 洁美科技沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)3.9825.3513.88相对涨幅(%)5.804.84-2.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《洁美科技（002859.SZ）：H1业绩符合预期，离型膜业务进展顺利》，2024.8.16 2.《洁美科技（002859.SZ）：Q1利润率水平维持高位，离型膜等新业务有望进入放量增长阶段》，2024.4.24 3.《洁美科技(002859.SZ)：Q4业绩符合预期，离型膜成长拐点即将到来》，2024.1.16 投资要点 事件：10月25日，洁美科技发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2）单三季度来看，公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%；实现单季度归母净利润5589万元， 同比下滑22.52%；实现单季度扣非后归母净利润5571万元，同比下滑22.65%。 三季度收入同比增长，费用端因素影响净利润表现。公司Q3收入较去年同期取得了正向增长，但归母净利润同比下滑，主要与毛利率、净利率下滑有关。Q3公 司毛利率约为36.48%，同比下降3.72pct，环比提升2.03pct；净利率约为11.13%，同比下降6.3pct，环比下降3.14pct。从费用端看，主要是研发费用和财务费用同比大幅增长拖累了净利润表现。第三季度，研发费用同比增长85.51%，主要系报告期内高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制，财务费用同比增长552.10%，主要系报告期末人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。随着膜材料的持续放量及逐步高端化，公司加大了新品的研发试制，以提升核心竞争力、增强盈利能力，研发费用短期影响利润表现，但对公司长期增长更为有益，近期人民币对美元汇率相对报告期末已有所回落，我们预计Q4研发费用、汇兑因素对净利润的影响有望进一步减弱。 传统载带业务地位稳固，离型膜等新业务有序推进。1）在纸质载带主业板块，公司市场地位稳固，保持较高份额，随着下游需求复苏，公司载带产品稼动率已恢复 至9成左右。2）在塑料载带业务板块，公司除了通过片材自制、粒子自制实现纵向一体化原材料布局之外，也在模具等关键设备部件上实现了自制，有效提升了产品成本控制空间。在终端客户方面，公司一方面尽量满足被动元器件客户对透明塑料载带需求，另一方面着重开拓黑色半导体塑料载带市场，未来有望持续提升在封测客户份额占比。3）膜业务板块，公司离型膜已经向主要客户批量出货，中端的中粗糙度产品也已经开始进入批量导入阶段。 投资建议：公司以传统载带业务为基础，加速推进离型膜等新业务发展。我们调整2024至2026年公司收入预测至19.09亿元/24.64亿元/30.83亿元，调整归母净利润预测至2.76亿元/3.91亿元/5.42亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024 年至2026年PE分别为33.38倍/23.60倍/17.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。 股票数据 总股本(百万股)： 430.91 流通A股(百万股)： 405.59 52周内股价区间(元)： 15.69-28.16 总市值(百万元)： 9,225.82 总资产(百万元)： 5,949.46 每股净资产(元)： 6.91 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,301 1,572 1,909 2,464 3,083 (+/-)YOY(%) -30.1% 20.8% 21.4% 29.1% 25.1% 净利润(百万元) 166 256 276 391 542 (+/-)YOY(%) -57.4% 54.1% 8.1% 41.5% 38.7% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.59 0.64 0.91 1.26 毛利率(%) 29.4% 35.8% 38.7% 38.6% 39.5% 净资产收益率(%) 6.0% 8.6% 8.7% 11.2% 13.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,572 1,909 2,464 3,083 每股收益 0.59 0.64 0.91 1.26 营业成本 1,009 1,170 1,514 1,865 每股净资产 6.86 7.33 8.09 9.17 毛利率% 35.8% 38.7% 38.6% 39.5% 每股经营现金流 0.55 1.00 1.07 1.43 营业税金及附加 25 23 27 28 每股股利 0.20 0.12 0.13 0.15 营业税金率% 1.6% 1.2% 1.1% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 32 36 49 63 P/E 42.29 33.38 23.60 17.02 营业费用率% 2.1% 1.9% 2.0% 2.1% P/B 3.64 2.92 2.65 2.33 管理费用 138 160 202 250 P/S 6.89 4.83 3.74 2.99 管理费用率% 8.8% 8.4% 8.2% 8.1% EV/EBITDA 28.71 17.92 14.65 11.30 研发费用 93 172 209 240 股息率% 0.8% 0.6% 0.6% 0.7% 研发费用率% 5.9% 9.0% 8.5% 7.8% 盈利能力指标(%) EBIT 275 351 473 644 毛利率 35.8% 38.7% 38.6% 39.5% 财务费用 -13 47 46 46 净利润率 16.3% 14.5% 15.9% 17.6% 财务费用率% -0.8% 2.5% 1.9% 1.5% 净资产收益率 8.6% 8.7% 11.2% 13.7% 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 资产回报率 5.0% 5.3% 6.9% 8.7% 投资收益 -1 -0 -1 -2 投资回报率 5.3% 6.7% 8.6% 10.6% 营业利润 286 306 428 599 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -2 -2 -2 营业收入增长率 20.8% 21.4% 29.1% 25.1% 利润总额 285 304 427 598 EBIT增长率 104.2% 27.7% 34.6% 36.1% EBITDA 416 577 704 897 净利润增长率 54.1% 8.1% 41.5% 38.7% 所得税 29 28 36 55 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 9.1% 8.4% 9.3% 资产负债率 42.2% 39.3% 38.1% 36.7% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 1.8 2.0 2.2 2.4 归属母公司所有者净利润 256 276 391 542 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 现金比率 0.6 0.6 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 570 476 434 669 应收帐款周转天数 98.3 101.1 96.8 98.7 应收账款及应收票据 507 565 760 929 存货周转天数 134.8 131.0 124.7 127.1 存货 393 458 590 727 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 104 98 139 157 固定资产周转率 0.7 0.7 0.9 1.0 流动资产合计 1,574 1,597 1,923 2,482 长期股权投资 22 33 50 63 固定资产 2,708 2,813 2,958 3,009 在建工程 457 285 164 108 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 243 285 331 375 净利润 256 276 391 542 非流动资产合计 3,578 3,611 3,703 3,759 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 5,151 5,208 5,627 6,241 非现金支出 150 228 235 259 短期借款 462 372 322 372 非经营收益 39 54 53 53 应付票据及应付账款 295 283 404 475 营运资金变动 -205 -128 -219 -237 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 239 430 459 618 其它流动负债 136 136 167 190 资产 -582 -205 -307 -296 流动负债合计 893 791 893 1,036 投资 -87 -11 -17 -14 长期借款 597 577 547 527 其他 0 -41 -2 -2 其它长期负债 683 681 703 725 投资活动现金流 -668 -257 -325 -311 非流动负债合计 1,280 1,258 1,250 1,252 债权募资 18 -86 -58 52 负债总计 2,173 2,049 2,143 2,288 股权募资 0 -34 0 0 实收资本 433 431 431 431 其他 -115 -145 -117 -124 普通股股东权益 2,979 3,159 3,484 3,953 融资活动现金流 -97 -264 -175 -72 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 现金净流量 -516 -94 -41 234 负债和所有者权益合计 5,151 5,208 5,627 6,241 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月04日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 张威震，电子研究员，清华大学核工程与核技术学士，中国原子能科学研究院核能科学与工程硕士。曾任职于欧菲光证券部、安永战略咨询部门，4年行业研究经验，2022年10月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中