全球纸质载带龙头，布局离型膜打造新业绩增长点

公司深度报告●电子 2023年02月20日 全球纸质载带龙头，布局离型膜 洁美科技（002859.SZ） 打造新业绩增长点 核心观点 纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市 占率维持在60-70%。2022年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。 纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增 长。进入2023年，电子元器件行业中以MLCC为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。 布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为MLCC及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全 球市场规模约200亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料PET基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约3亿平米/年，已规划产能达9亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。 投资建议：预计2022年至2024年公司实现营收13.02/18.48/23.73亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股EPS为0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为71/42/30倍，给予“推荐”评级。 风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2客户拓展不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1861.40 1301.50 1848.00 2373.00 增长率% 30.58 -30.08 41.99 28.41 归母净利润（百万元） 388.95 187.38 317.01 448.13 增长率% 34.47 -51.82 69.18 41.36 EPS(摊薄)(元/股) 0.90 0.43 0.73 1.03 PE 34.32 71.24 42.11 29.79 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 推荐(首次评级) 分析师高峰 ：010-80927671 :gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 钱德胜 ：021-20252621 :qiandesheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521070001 市场数据 2023-02-20 A股收盘价(元) 30.81 股票代码 002859.SZ A股一年内最高价(元) 34.01 A股一年内最低价(元) 20.81 上证指数 3290.34 市盈率 64.0 总股本（万股） 43,425 实际流通A股（万股） 39,938 流通A股市值(亿元) 123 相对沪深300表现图 洁美科技沪深300 00% 50% 00% 50% 00% 50% 0% 2017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-072022-04-07 3 2 2 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投资概要： 公司深度报告 驱动因素、关键假设及主要预测： 纸质载带：公司纸质载带需求和下游MLCC厂商稼动率关联度较大，随着被动元件厂商 库存恢复至正常水平，需求复苏有望带动MLCC厂商稼动率提升，从而带动公司纸质载带需求。供给端，公司持续扩建纸质载带生产线。预计2022年至2024年纸质载带营收分别为9.08/12.4/13.64亿元，同比增长-32%/29%/10%，纸质载带业务毛利率受公司产能利用率、上游原材料价格波动影响，其中前者影响更大，未来随着下游需求复苏有望带动公司产能利用率提升，有助于提高公司毛利率，预计2022年至2024年公司纸质载带毛利率分别为34%/35%/40%。 上下胶带：公司上下胶带主要是配套纸质载带使用，未来该业务增速可参考纸质载带收入增速。预计2022年至2024年公司上下胶带业务实现营收1.33/1.87/2.06亿元，同比增长 -50%/29%/10%，毛利率为30%/35%/38%。 塑料载带：公司塑料载带产品定位高端领域，在国产替代的趋势中，半导体封测客户将加速导入公司塑料载带产品。预计2022年至2024年公司塑料载带业务实现营收1.17/1.41/1.83亿元，同比增长3%/20%/30%，毛利率为35%/35%/35%。 离型膜：离型膜市场空间广阔，全球离型膜市场空间约200亿元。公司离型膜产品在下游头部MLCC客户送样验证，进展顺利。供给端，公司积极扩建离型膜产能。预计2022年至2024年公司离型膜将实现营收0.7/2/5亿元，同比增长-37.5%/185.71%/150%。随着公司自制基膜产品占比提升，该业务毛利率有望逐年提高，预计2022年至2024年离型膜业务毛利率为5%/15%/30%。 估值与投资建议： 预计2022年至2024年公司实现营收13.02/18.48/23.73亿元，同比增长 -30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%， 每股EPS为0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为71/42/30倍，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 下游MLCC厂商稼动率提升；离型膜产品在客户验证进展顺利。 主要风险因素： 下游需求复苏不及预期；客户拓展不及预期。 公司深度报告 目录 一、全球纸质载带龙头，沿产业链多点布局3 （一）公司产品涵盖纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜3 （二）业绩受电子行业周期下行影响4 二、纸质载带需求复苏，龙头受益5 （一）载带需求与电子元器件行业发展紧密相关5 （二）下游需求回暖带动纸质载带需求8 三、布局离型膜，打造新的业绩增长点12 （一）离型膜市场空间广阔12 （二）积极导入下游头部客户，未来成长可期14 四、盈利预测及风险提示16 （一）盈利预测及估值16 （二）投资建议18 （三）风险提示18 一、全球纸质载带龙头，沿产业链多点布局 （一）公司产品涵盖纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜 洁美科技成立于2001年，主营业务为电子元器件薄型载带及相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等系列产品，主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司长期专注于电子元器件薄型载带相关细分产品市场，制定了《载带封装用纸板》和《薄型封装纸》两项国家轻工行业标准和一项绿色产品设计标准——《绿色设计产品评价技术规范-片式电子元器件用纸带》，2021年公司被国家工业和信息化部、中国经济联合会评定为第六批单项冠军示范企业。 图1：公司发展历程 资料来源：洁美科技官网，中国银河证券研究院 产品获得客户高度认可。目前，公司的主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企 业。2021年5月，公司获得三星电机有限公司颁发的“2021最佳供应商奖特等奖”，成为唯一获选该奖项的中国供应商。2022年公司获得无锡村田电子有限公司“2021年度优秀供应商奖”。日本村田和韩国三星电机是全球MLCC行业前两大龙头企业，公司产品进入下游行业龙头企业供应链，并获得认可，表明公司产品的竞争力较强。在与全球知名电子元器件企业合作过程中，公司的技术实力、产品质量和综合服务能力持续提升，为现阶段业务拓展及未来新产品线的开发提供了良好的机遇。 沿产业链多方向布局。横向上，公司产品种类较多，是国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料胶带、转移胶带（离型膜）生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。在现有的产品结构基础上，公司进一步向电子元器件制程材料领域延伸，实现了 离型膜产品的量产，使公司由电子元器件封装辅助材料领域扩展至电子元器件生产过程相关辅助材料领域。纵向上，公司基于已有产品向原材料领域拓展，自主研发薄型纸质载带原纸生产工艺，逐步掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺；在塑料载带制造端，成功研发 利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。继纸质载带和塑料载带纵向一体化之后，公司又着力打造离型膜产业链一体化进程，启动离型膜基膜 （BOPET）项目建设，并于2021年年底具备了基膜生产能力。 （二）业绩受电子行业周期下行影响 2015年至今，公司营收在2019年和2022年前三季度出现下滑，其他年份均实现增长。 2019年受国际贸易争端、电子信息产品处于4G向5G换代过渡期、产业链下游去库存等多种因素影响，在一定阶段内影响了公司订单量；受木浆采购周期影响，公司主要原材料木浆成本较高，多种因素叠加对公司当年毛利率产生了较大影响。2022年前三季度受疫情反复、中美贸易战、俄乌冲突等影响，下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司订单同比减少，同时因产销量下降导致成本增加，叠加原材料涨价、第二期员工持股计划和2021年限制性股票激励计划的实施导致相应的成本费用增加。 图2：2015年至今公司营收图3：2015年至今公司归母净利润 营收（亿元）同比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20152016201720182019202020212022.1-9 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）同比 20152016201720182019202020212022.1-9 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 根据公司2022年度业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润1.32~1.94亿元，同比减少66%~50%；扣非后归母净利润1.23~1.85亿元，同比减少67.74%~51.36%，其中第四季度销售收入环比三季度有所增长，但由于人民币兑美元升值，导致账面美元资产产生汇兑损失，对公司净利润有一定影响。 纸质载带是公司主要收入来源。2022H1公司实现营收7.12亿元，同比减少26.92%，其中，纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜和其他产品分别实现营收4.68、0.97、0.57、0.37和0.52 亿元，公司纸质载带产品营收占比达到65.79%，是公司目前主要收入来源。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图4：2022H1公司产品营收结构 纸质载带胶带塑料载带离型膜其它 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 毛利率和净利率水平相对稳定。2015年至今，公司毛利率维持在30%~40%，影响公司毛 利率因素主要有原材料木浆价格和公司产能利用率，其