前三季度业绩同比扭亏为盈，持续布局尖端先进封装

2024年11月04日 公司研究●证券研究报告 甬矽电子（688362.SH） 公司快报 前三季度业绩同比扭亏为盈，持续布局尖端先进封装投资要点24Q1-Q3归母净利润同比扭亏为盈，盈利能力有所改善。2024年以来，全球半导体行业呈现温和复苏态势，集成电路行业整体景气度有所回升，下游需求复苏带动公司产能利用率提升。得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展顺利及部分新产品线的产能爬坡，公司营业收入规模持续保持快速增长，2024前三季度实现营业收入25.52亿元，同比增长56.43%，其中第三季度公司实现营业收入9.22亿元，同比增长42.22%。同时，随着公司营业收入的增长，规模效应逐步显现，毛利率有所回升，前三季度整体毛利率达到17.48%，同比增加3.41个百分点，实现归母净利润0.42亿元，同比增加1.62亿元，实现扭亏为盈（2023年前三季度归母净利润为-1.20亿元）。晶圆级封装/汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成。公司坚持自身中高端先进封装业务定位，2024上半年内公司积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，提升对现有客户的服务能力；同时，根据目前市场情况和公司战略，公司积极布局先进封装和汽车电子领域，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关，提升自身产品布局和客户服务能力。公司积极打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，可以有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等，量产规模稳步爬升，贡献了新的营收增长点。客户群及应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货；在客户群方面，公司在深化原有客户群合作的基础上，积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的大客户群并取得重要突破，为公司后续发展奠定良好的基础。持续加大研发投入，积极布局扇出式封装及2.5D/3D封装等先进封装领域。芯片制程步入3nm及以下制程，摩尔定律降本效应大幅收敛，先进封装乘势而起。前道制程微缩抑或先进封装均为在单位面积内堆叠更多芯片来获得更强的性能。先进封装内涵丰富，包括倒装焊、扇入/扇出封装、晶圆级封装、2.5D/3D封装、Chiplet等一系列概念，本质均为提升I/O密度。根据Yole数据，2023年全球封测市场规模为857亿美元，其中先进封装占比48.8%。通用大模型、AI手机及PC、高阶自动驾驶的发展均要求高性能算力，先进封装作为提升芯片性能的有效手段有望加速渗透与成长。24H1内公司持续加大研发投入，研发投入金额达到9,398.43万元，占营业收入的比例为5.77%，不断提升公司客户服务能力；公司新增申请发明专利34项，实用新型专利55项，软件著作权1项；新增获得授权的发明专利9项，实用新型专利23项，外观设计专利1项。公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。 投资建议：公司盈利能力有所改善，我们调整对公司24年原有业绩预测。预计2024 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-11-04)23.18元交易数据总市值（百万元）9,467.00流通市值（百万元）6,401.79总股本（百万股）408.41流通股本（百万股）276.1812个月价格区间33.45/16.86一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.06.67-39.46绝对收益4.1823.23-29.39 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告甬矽电子：预计24Q2营收创季度新高，Bumping/CP为新增长点-华金证券-电子-甬矽电子-公司快报2024.7.17甬矽电子：深入布局多维异构研发及产业化，带动尖端先进封装技术与产能双增-华金证券-电子-甬矽电子-公司快报2024.5.29甬矽电子：产品矩阵持续丰富，积极布局尖端先进封装-华金证券-电子-甬矽电子-公司快报2024.4.23 年至2026年营业收入分别为35.25/43.83/55.62亿元，增速分别为47.5%/24.3%/26.9%；归母净利润分别为0.83（原值为0.54）/1.91/3.32亿元，增速分别为188.4%/132.0%/73.3%。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成，二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大，叠加包括中国台湾地区头部IC设计公司拓展取得重要突破，盈利能力有望改善。维持“增持-A”评级。 风险提示：下游终端需求不及预期；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,177 2,391 3,525 4,383 5,562 YoY(%) 6.0 9.8 47.5 24.3 26.9 归母净利润(百万元) 138 -93 83 191 332 YoY(%) -57.1 -167.6 188.4 132.0 73.3 毛利率(%) 21.9 13.9 22.5 24.5 26.2 EPS(摊薄/元) 0.34 -0.23 0.20 0.47 0.81 ROE(%) 4.7 -3.4 2.2 4.9 8.1 P/E(倍) 68.5 -101.4 114.7 49.4 28.5 P/B(倍) 3.7 3.9 3.7 3.5 3.1 净利率(%) 6.3 -3.9 2.3 4.4 6.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1785 2999 2837 2979 3508 营业收入 2177 2391 3525 4383 5562 现金 986 1965 1410 1315 1576 营业成本 1700 2058 2734 3310 4106 应收票据及应收账款 337 503 735 804 908 营业税金及附加 5 6 9 10 13 预付账款 4 2 6 4 9 营业费用 23 30 36 45 56 存货 321 358 528 675 845 管理费用 139 238 256 321 402 其他流动资产 138 171 157 181 170 研发费用 122 145 193 246 327 非流动资产 6534 9332 10953 12006 13534 财务费用 122 161 177 189 211 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -19 -18 -23 -26 固定资产 3045 3905 4962 5588 6467 公允价值变动收益 -13 14 0 0 0 无形资产 90 90 89 88 84 投资净收益 -0 4 1 1 1 其他非流动资产 3399 5337 5903 6330 6982 营业利润 156 -167 104 241 423 资产总计 8319 12331 13790 14985 17042 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 2297 2513 4323 5897 8127 营业外支出 19 1 8 9 9 短期借款 754 330 1967 2887 4793 利润总额 137 -168 97 233 415 应付票据及应付账款 640 1362 1297 1923 2071 所得税 0 -33 8 22 38 其他流动负债 903 821 1059 1087 1263 税后利润 137 -135 89 211 376 非流动负债 3077 5820 5379 4800 4264 少数股东损益 -1 -42 7 20 44 长期借款 1084 3567 3126 2547 2011 归属母公司净利润 138 -93 83 191 332 其他非流动负债 1993 2253 2253 2253 2253 EBITDA 659 540 635 946 1300 负债合计 5374 8333 9702 10697 12391 少数股东权益 391 1549 1556 1576 1620 主要财务比率 股本 408 408 408 408 408 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1737 1768 1768 1768 1768 成长能力 留存收益 409 273 356 547 877 营业收入(%) 6.0 9.8 47.5 24.3 26.9 归属母公司股东权益 2554 2449 2532 2713 3031 营业利润(%) -57.0 -207.3 162.3 131.6 75.4 负债和股东权益 8319 12331 13790 14985 17042 归属于母公司净利润(%) -57.1 -167.6 188.4 132.0 73.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.9 13.9 22.5 24.5 26.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.3 -3.9 2.3 4.4 6.0 经营活动现金流 900 1071 296 1279 1187 ROE(%) 4.7 -3.4 2.2 4.9 8.1 净利润 137 -135 89 211 376 ROIC(%) 3.2 0.3 2.0 3.5 4.8 折旧摊销 434 511 409 514 621 偿债能力 财务费用 122 161 177 189 211 资产负债率(%) 64.6 67.6 70.4 71.4 72.7 投资损失 0 -4 -1 -1 -1 流动比率 0.8 1.2 0.7 0.5 0.4 营运资金变动 166 500 -378 366 -19 速动比率 0.6 1.0 0.5 0.4 0.3 其他经营现金流 40 39 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1832 -3176 -2029 -1566 -2147 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 1499 2575 -460 -728 -686 应收账款周转率 5.9 5.7 5.7 5.7 6.5 应付账款周转率 2.8 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.34 -0.23 0.20 0.47 0.81 P/E 68.5 -101.4 114.7 49.4 28.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.20 2.62 0.73 3.13 2.91 P/B 3.7 3.9 3.7 3.5 3.1 每股净资产(最新摊薄) 6.25 6.00 6.20 6.64 7.42 EV/EBITDA 20.2 29.2 27.8 19.2 14.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后