前三季度业绩同比扭亏为盈，拟间接持有AAMI完善产业链布局

2024年11月04日 公司研究●证券研究报告 通富微电（002156.SZ） 公司快报 前三季度业绩同比扭亏为盈，拟间接持有AAMI完善产业链布局投资要点中高端产品营收增加&加强管理及成本费用管控，2024前三季度业绩同比扭亏为盈。2024年前三季度，公司累计营收为170.81亿元，同比增长7.38%，其中2024Q3公司营收为60.01亿元，同比增长0.04%，环比增长3.50%；2024年前三季度，公司累计归母净利润为5.53亿元，同比扭亏为盈（2023年前三季度公司归母净利润为-0.64亿元），其中2024Q3公司归母净利润2.30亿元，同比增长85.32%，环比增长2.53%。主要系2024年前三季度，半导体行业呈现整体复苏趋势，公司积极进取，产能利用率提升，营业收入上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升。2024年前三季度，公司财务费用为3.75亿元，同比减少49.14%，主要系汇兑损失大幅降低所致；利息收入为0.66亿元，同比增长81.70%，主要系公司加强资金管理，存款收益增加所致；其他收入为1.40亿元，同比增长64.40%，主要系政府补助确认其他收益增加所致。拟出资2亿元间接持有AAMI股权，提高公司供应链稳定性和安全性。通富微电出资2亿元受让领先半导体持有的滁州广泰1.47亿元出资额（占滁州广泰合伙份额的31.90%），以间接持有引线框架供应商AAMI股权。滁州广泰为AAMI上层持股主体，公司本次投资的实质为间接持有引线框架供应商AAMI股权，AAMI专业从事引线框架的设计、研发、生产与销售。引线框架是一种重要的半导体封装材料，借助于键合材料实现芯片内部电路引出端与外引线的电气连接，形成电气回路，起到和外部导线连接的桥梁作用，在大部分半导体产品中均有应用。AAMI在引线框架领域深耕超过40年，是全球前列、国内领先的引线框架供应商，拥有先进的生产工艺、高超的技术水平和强大的研发能力，积累了丰富的产品版图、技术储备和客户资源，在高精密和高可靠性等高端应用市场拥有极强的竞争优势，产品广泛应用于汽车、计算、工业、通信及消费类半导体，得到各细分领域头部客户的高度认可，与全球顶尖的半导体IDM和封测代工企业建立了稳固的合作关系。本次交易完成后，公司将直接持有至正股份股票，仍继续间接持有AAMI股权，在进一步提高公司供应链的稳定性和安全性的同时，至正股份股票具有更高的流动性，有利于公司实现投资收益，符合公司利益和发展战略。投资建议：综合考虑半导体弱复苏及公司三季度财报信息，我们调整公司原有预期。预计2024年至2026年营业收入由252.80/292.31/345.60亿元调整为238.06/282.31/328.13亿元，增速分别为6.9%/18.6%/16.2%；归母净利润由9.57/12.05/16.13亿元调整为8.04/12.05/15.67亿元，增速分别为374.4%/50.0%/30.0%；PE分别为54.2/36.1/27.8。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-11-04)28.70元交易数据总市值（百万元）43,555.03流通市值（百万元）43,550.05总股本（百万股）1,517.60 流通股本（百万股）1,517.42 12个月价格区间28.25/18.43 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益27.215.2125.18绝对收益25.3831.7735.25 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告通富微电：通富通达/通富通科进展顺利，聚焦存储/先进封装-华金证券-电子-通富微电-公司快报2024.9.23通富微电：24Q2业绩显著提升，AI芯片带动高性能封装增长-华金证券-电子-通富微电-公司快报2024.9.2通富微电：24H1归母净利润同比预计扭亏为盈，持续受益AMD产业协同效益-华金证券-电子-通富微电-公司快报2024.7.12通富微电：AI服务器/AIPC促先进封装，业绩逐季改善-华金证券-电子-通富微电-公司快报2024.4.14 通富微电：23Q4业绩显著改善，AI助力先进封装持续增长-华金证券+电子+通富微电 +公司快报2024.1.31 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,429 22,269 23,806 28,231 32,813 YoY(%) 35.5 3.9 6.9 18.6 16.2 归母净利润(百万元) 502 169 804 1,205 1,567 YoY(%) -47.5 -66.2 374.4 50.0 30.0 毛利率(%) 13.9 11.7 13.7 14.4 14.7 EPS(摊薄/元) 0.33 0.11 0.53 0.79 1.03 ROE(%) 3.6 1.5 5.7 7.9 9.3 P/E(倍) 86.8 257.1 54.2 36.1 27.8 P/B(倍) 3.1 3.1 3.0 2.7 2.5 净利率(%) 2.3 0.8 3.4 4.3 4.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13133 12184 12766 14277 15119 营业收入 21429 22269 23806 28231 32813 现金 4242 4468 4613 3410 3993 营业成本 18449 19671 20540 24158 27987 应收票据及应收账款 4694 3946 4116 5802 5763 营业税金及附加 57 48 60 69 79 预付账款 234 37 311 89 368 营业费用 66 66 88 101 114 存货 3477 3142 3278 4415 4521 管理费用 553 515 583 683 788 其他流动资产 487 591 447 560 473 研发费用 1323 1162 1362 1553 1716 非流动资产 22496 22694 21928 23390 24287 财务费用 634 795 449 481 522 长期投资 397 409 474 534 583 资产减值损失 -47 -23 -43 -51 -56 固定资产 15129 15912 15511 16886 17728 公允价值变动收益 10 12 10 11 11 无形资产 359 327 304 278 241 投资净收益 -1 43 28 28 30 其他非流动资产 6611 6045 5639 5692 5735 营业利润 471 243 894 1355 1774 资产总计 35629 34878 34694 37667 39406 营业外收入 2 0 2 1 1 流动负债 13748 12987 13214 15877 17049 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 4249 3860 3952 7377 5529 利润总额 469 242 893 1354 1773 应付票据及应付账款 6032 3815 6789 5671 8696 所得税 -62 26 6 23 50 其他流动负债 3466 5312 2472 2828 2825 税后利润 530 216 888 1331 1723 非流动负债 7319 7197 5916 4953 3856 少数股东损益 28 47 84 126 156 长期借款 6026 6003 4619 3691 2593 归属母公司净利润 502 169 804 1205 1567 其他非流动负债 1294 1194 1297 1262 1263 EBITDA 3962 4278 3675 4678 5744 负债合计 21067 20184 19130 20830 20905 少数股东权益 728 777 860 986 1142 主要财务比率 股本 1513 1517 1518 1518 1518 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 9371 9437 9437 9437 9437 成长能力 留存收益 2917 2937 3691 4809 6276 营业收入(%) 35.5 3.9 6.9 18.6 16.2 归属母公司股东权益 13834 13917 14704 15851 17358 营业利润(%) -50.2 -48.4 268.0 51.6 30.9 负债和股东权益 35629 34878 34694 37667 39406 归属于母公司净利润(%) -47.5 -66.2 374.4 50.0 30.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.9 11.7 13.7 14.4 14.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.3 0.8 3.4 4.3 4.8 经营活动现金流 3198 4293 6478 1177 8491 ROE(%) 3.6 1.5 5.7 7.9 9.3 净利润 530 216 888 1331 1723 ROIC(%) 4.2 2.3 4.5 5.8 7.5 折旧摊销 2966 3540 2505 2964 3587 偿债能力 财务费用 634 795 449 481 522 资产负债率(%) 59.1 57.9 55.1 55.3 53.1 投资损失 1 -43 -28 -28 -30 流动比率 1.0 0.9 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -969 -318 2687 -3543 2711 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 36 102 -24 -27 -22 营运能力 投资活动现金流 -7196 -4868 -1718 -4369 -4428 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 4265 861 -4614 -1418 -1657 应收账款周转率 6.1 5.2 5.9 5.7 5.7 应付账款周转率 3.7 4.0 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.11 0.53 0.79 1.03 P/E 86.8 257.1 54.2 36.1 27.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.11 2.83 4.27 0.78 5.59 P/B 3.1 3.1 3.0 2.7 2.5 每股净资产(最新摊薄) 9.12 9.17 9.69 10.44 11.44 EV/EBITDA 13.4 12.8 13.8 11.6 8.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投