产品矩阵持续丰富，积极布局尖端先进封装

2024年04月23日 公司研究●证券研究报告 甬矽电子（688362.SH） 公司快报 产品矩阵持续丰富，积极布局尖端先进封装投资要点23年产/销量同比增长超30%，24年规模效应有望提升或为盈利贡献正面影响。公司主要产品封装产量35.79亿颗，同比增长33.06%；销售量35.72亿颗，同比增长31.44%，主要系市场开拓及部分客户需求增长所致，销售量与生产量较2022年均有所增加。2023年公司共有11家客户销售额超过1亿元，14家客户（含前述11家客户）销售额超过5,000万元，客户结构持续优化。受外部经济环境及行业周期波动影响，全球终端市场需求依旧较为疲软，下游需求复苏不及预期，公司所处封测环节亦受到一定影响。根据WSTS数据，2023年全球半导体市场规模估计为5,201亿美元，同比下降9.4%。2023年公司稼动率整体呈稳定回升趋势，营业收入规模逐季上升，全年实现营业收入23.91亿元，同比增长9.82%，其中23Q4实现营业收入7.60亿元，环比增长17.28%，同比增长64.28%；全年归母净利润为-0.93亿元，同比下降167.48%。由于下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%，综合导致公司2023年归母净利润大幅下降。随着集成电路行业整体去库存周期进入尾声，下游客户需求将得到一定修复；同时，公司晶圆级封装、汽车电子等产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成，随着二期项目产能逐步释放，下游客户群及应用领域不断扩大，包括中国台湾地区头部IC设计公司拓展取得重要突破，公司预期2024年营业收入将持续保持较快增长，盈利能力随着规模效应的提升也将显著改善。2024Q1，公司营收实现 7.27亿元，同比增长71.11%，归母净利润为-0.35亿元。 产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成。2023年，公司积极推动二期项目建设，扩大公司产能规模，提升对现有客户的服务能力；同时，根据市场情况和公司战略，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关，提升自身产品布局和客户服务能力。2023年内，公司自有资金投资的Bumping及CP项目实现通线，具备为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力，可有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等。应用领域方面，公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过终端车厂及Tier1厂商认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货。在客户群方面，公司在深化原有客户群合作基础上，积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内大客户群并取得重要突破，为公司后续发展奠定良好基础。持续加大研发投入，积极布局Fan-out及2.5D/3D封装等先进封装领域。2023年研发投入达到1.45亿元，占营业收入比例为6.07%，不断提升公司客户服务能力。2023年内，公司新增申请发明专利27项，实用新型专利74项，外观设计专利1项；新增获得授权的发明专利16项，实用新型专利63项。公司完成了应用于射频通信领域的5GPAMiD模组产品量产并实现批量销售；完成基于高密度互连的 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-04-23)18.19元交易数据总市值（百万元）7,415.34流通市值（百万元）5,009.98总股本（百万股）407.66流通股本（百万股）275.4312个月价格区间41.30/16.86一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-18.13-26.58-40.3绝对收益-19.23-17.66-53.35 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告甬矽电子：Q3营收环比显著增长，打造“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力-华金证券+电子+甬矽电子+公司快报2023.10.31 铜凸块（Cupillarbump）及锡凸块（Solderbump）及晶圆级扇入（Fan-in）技术开发及量产；完成大颗FC-BGA技术开发并实现量产。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，持续提升自身技术水平和客户服务能力。 投资建议：鉴于当前半导体行业复苏进程，我们调整对公司原有业绩预期。预计 2024年至2026年营业收入为28.08（前值为28.52）/35.20（前值为35.18）/42.18 （新增）亿元，增速分别为17.5%/25.3%/19.9%；归母净利润为0.12（前值为2.65） /1.64（前值为4.00）/3.15（新增）亿元，增速分别为112.8%/1275.6%/92.0%；2025-2026年对应PE分别为45.2/23.5倍。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成，叠加二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大，盈利能力有望改善，维持增持-A建议。 风险提示：下游终端需求不及预期；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,177 2,391 2,808 3,520 4,218 YoY(%) 6.0 9.8 17.5 25.3 19.9 归母净利润(百万元) 138 -93 12 164 315 YoY(%) -57.1 -167.6 112.8 1275.6 92.0 毛利率(%) 21.9 13.9 18.3 26.0 31.4 EPS(摊薄/元) 0.34 -0.23 0.03 0.40 0.77 ROE(%) 4.7 -3.4 0.4 4.8 8.5 P/E(倍) 53.7 -79.4 621.3 45.2 23.5 P/B(倍) 2.9 3.0 3.0 2.8 2.5 净利率(%) 6.3 -3.9 0.4 4.7 7.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1785 2999 966 1432 1308 营业收入 2177 2391 2808 3520 4218 现金 986 1965 33 25 31 营业成本 1700 2058 2294 2606 2895 应收票据及应收账款 337 503 424 765 657 营业税金及附加 5 6 6 8 10 预付账款 4 2 3 4 4 营业费用 23 30 37 46 57 存货 321 358 386 475 475 管理费用 139 238 254 332 394 其他流动资产 138 171 121 162 140 研发费用 122 145 169 217 261 非流动资产 6534 9332 10138 11835 13202 财务费用 122 161 93 148 218 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -19 -15 -18 -20 固定资产 3045 3905 4706 5865 6893 公允价值变动收益 -13 14 2 4 5 无形资产 90 90 89 88 84 投资净收益 -0 4 2 2 2 其他非流动资产 3399 5337 5344 5883 6225 营业利润 156 -167 23 234 455 资产总计 8319 12331 11104 13267 14510 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 2297 2513 2265 4500 5944 营业外支出 19 1 8 7 7 短期借款 754 330 641 1818 3846 利润总额 137 -168 16 227 448 应付票据及应付账款 640 1362 607 1638 901 所得税 0 -33 2 28 59 其他流动负债 903 821 1018 1044 1197 税后利润 137 -135 14 200 390 非流动负债 3077 5820 4827 4570 3993 少数股东损益 -1 -42 2 36 74 长期借款 1084 3567 2990 2568 2004 归属母公司净利润 138 -93 12 164 315 其他非流动负债 1993 2253 1837 2002 1989 EBITDA 659 540 522 906 1342 负债合计 5374 8333 7093 9070 9937 少数股东权益 391 1549 1551 1587 1661 主要财务比率 股本 408 408 408 408 408 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1737 1768 1768 1768 1768 成长能力 留存收益 409 273 286 465 821 营业收入(%) 6.0 9.8 17.5 25.3 19.9 归属母公司股东权益 2554 2449 2461 2610 2911 营业利润(%) -57.0 -207.3 114.0 900.8 93.9 负债和股东权益 8319 12331 11104 13267 14510 归属于母公司净利润(%) -57.1 -167.6 112.8 1275.6 92.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.9 13.9 18.3 26.0 31.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 6.3 -3.9 0.4 4.7 7.5 经营活动现金流 900 1071 -59 1356 726 ROE(%) 4.7 -3.4 0.4 4.8 8.5 净利润 137 -135 14 200 390 ROIC(%) 3.2 0.3 1.3 3.5 5.2 折旧摊销 434 511 399 514 648 偿债能力 财务费用 122 161 93 148 218 资产负债率(%) 64.6 67.6 63.9 68.4 68.5 投资损失 0 -4 -2 -2 -2 流动比率 0.8 1.2 0.4 0.3 0.2 营运资金变动 166 500 -577 503 -521 速动比率 0.6 1.0 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 40 39 14 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -1832 -3176 -1213 -2201 -2007 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 1499 2575 -705 -402 -754 应收账款周转率 5.9 5.7 6.1 5.9 5.9 应付账款周转率 2.8 2.1 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.34 -0.23 0.03 0.40 0.77 P/E 53.7 -79.4 621.3 45.2 23.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.63 -0.14 3.33 1.78 P/B 2.9 3.0 3.0 2.8 2.5 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.01 6.04 6.40 7.14 EV/EBITDA 17.1 25.4 2