2024年三季报点评：Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：25.41元 德瑞锂电（833523）电力设备目标价：——元（6个月） Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比 +222.5%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司Q3业绩超市场预期。 新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长 56.5%，因为1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。 锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司Q3毛利率为 43.3%，较Q2仅下滑0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为Q3人民币整体呈现升值趋势。 电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场 规模有望在2025年增至8.8亿元，2020-2025年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为156.5/162.1/193.0百万元，CAGR为53.6%，对应PE为16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升， 新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。 营业收入（百万元） 346.38 549.91 631.95 737.49 增长率 23.79% 58.76% 14.92% 16.70% 归属母公司净利润（百万元） 53.30 156.48 162.09 192.96 增长率 20.77% 193.57% 3.59% 19.05% 每股收益EPS（元） 0.53 1.54 1.60 1.90 净资产收益率ROE 11.63% 26.25% 23.06% 23.01% PS 48 16 16 13 PB 5.61 4.32 3.66 3.07 数据来源：Wind，西南证券 指标/年度2023A2024E2025E2026E 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn 相对指数表现 德瑞锂电 沪深300 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 -50% 数据来源：iFind 基础数据 总股本(亿股)1.01 流通A股(亿股)0.61 52周内股价区间(元)9.28-25.41 总市值(亿元)25.74 总资产(亿元)7.90 每股净资产(元)5.43 相关研究 1.德瑞锂电（833523）：产品和客户结构齐优化，24H1归母yoy+450.9%(2024-08-28) 2.德瑞锂电（833523）：锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间(2024-07-25) 盈利预测 关键假设： 假设1：锂锰电池下游应用广泛，物联网相关的新兴市场发展迅速，客户需求稳定增加。随着惠德瑞高性能锂电池研发生产项目投产，公司锂锰电池收入有望稳步提升。我们预计2024-2026年，公司锂锰电池销量约为11816/13904/16558万只，销售价格约为4.4/4.3/4.2元/只。因为2023年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据24H1锂锰电池43.5%的毛利率水平预计公司锂锰电池2024-2026年毛利率约为42.5%/40%/40%。 假设2：锂铁电池拥有巨大市场空间，公司是全球少数可以规模化生产锂铁电池的电池制造商。随着锂铁电池对碳碱一次电池的替代率提升，公司锂铁电池收入有望稳步提升。为我们预计2024-2026年，公司锂铁电池销量约为512/567/674万只，销售价格约为6.4/6.2/6.1元/只。因为2023年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据24H1锂铁电池24.7%的毛利率水平预计公司锂铁电池2024-2026年毛利率约为23.5%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 锂锰电池 收入 325.8 517.3 596.6 696.2 增速 21.8% 58.8% 15.3% 16.7% 成本 222.4 297.5 357.9 417.7 毛利率 31.7% 42.5% 40.0% 40.0% 锂铁电池 收入 20.6 32.6 35.4 41.2 增速 73.8% 58.2% 8.6% 16.6% 成本 19.4 24.9 28.3 33.0 毛利率 5.9% 23.5% 20.0% 20.0% 合计 收入 346.4 549.9 632.0 737.5 增速 23.8% 58.8% 14.9% 16.7% 成本 241.8 322.4 386.2 450.7 毛利率 30.2% 41.4% 38.9% 38.9% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 346.38 549.91 631.95 737.49 净利润 53.30 156.48 162.09 192.96 营业成本 241.79 322.40 386.25 450.74 折旧与摊销 14.50 10.36 14.50 18.57 营业税金及附加 3.21 4.10 4.87 5.81 财务费用 -4.39 -3.22 -1.11 -1.09 销售费用 7.79 12.27 14.09 16.47 资产减值损失 -0.10 -0.02 1.89 -0.90 管理费用 20.81 33.06 35.80 42.21 经营营运资本变动 21.30 23.96 -75.50 -13.64 财务费用 -4.39 -3.22 -1.11 -1.09 其他 28.68 2.57 4.67 3.14 资产减值损失 -0.10 -0.02 1.89 -0.90 经营活动现金流净额 113.30 190.12 106.54 199.03 投资收益 -0.07 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4.05 -100.00 -70.00 -4.00 公允价值变动损益 -2.16 -2.55 -4.69 -3.13 其他 -39.10 -4.38 -3.77 -3.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -43.14 -104.38 -73.77 -7.28 营业利润 61.82 178.77 185.47 221.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.03 -0.34 -0.36 -0.30 长期借款 0.00 50.00 80.00 0.00 利润总额 61.79 178.44 185.12 220.81 股权融资 9.31 0.00 0.00 0.00 所得税 8.49 21.96 23.03 27.85 支付股利 -15.58 -18.82 -55.25 -57.24 净利润 53.30 156.48 162.09 192.96 其他 -9.31 3.22 1.11 1.09 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -15.58 34.40 25.86 -56.14 归属母公司股东净利润 53.30 156.48 162.09 192.96 现金流量净额 49.64 120.14 58.63 135.60 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 224.30 344.44 403.07 538.67 成长能力 应收和预付款项 93.54 142.47 164.99 193.22 销售收入增长率 23.79% 58.76% 14.92% 16.70% 存货 50.38 15.97 94.56 111.62 营业利润增长率 23.21% 189.20% 3.75% 19.21% 其他流动资产 0.99 3.41 2.73 3.18 净利润增长率 20.77% 193.57% 3.59% 19.05% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 50.55% 158.47% 6.97% 19.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 166.96 257.39 313.67 299.88 毛利率 30.19% 41.37% 38.88% 38.88% 无形资产和开发支出 34.80 34.08 33.36 32.64 三费率 6.99% 7.66% 7.72% 7.81% 其他非流动资产 4.00 3.93 3.87 3.81 净利率 15.39% 28.45% 25.65% 26.16% 资产总计 574.98 801.68 1016.25 1183.02 ROE 11.63% 26.25% 23.06% 23.01% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.27% 19.52% 15.95% 16.31% 应付和预收款项 106.25 145.37 171.48 200.88 ROIC 19.32% 49.90% 38.41% 38.90% 长期借款 0.00 50.00 130.00 130.00 EBITDA/销售收入 20.77% 33.81% 31.47% 32.35% 其他负债 10.26 10.18 11.81 13.45 营运能力 负债合计 116.51 205.56 313.29 344.33 总资产周转率 0.64 0.80 0.70 0.67 股本 77.92 101.30 101.30 101.30 固定资产周转率 2.14 3.43 2.68 2.41 资本公积 155.36 131.98 131.98 131.98 应收账款周转率 4.65 5.10 4.51 4.51 留存收益 225.19 362.84 469.68 605.41 存货周转率 3.99 9.68 6.86 4.31 归属母公司股东权益 458.47 596.13 702.97 838.69 销售商品提