2024年11月资产配置报告：变局节点将至，静待大选与政策定音

证券研究报告——宏观策略月报 变局节点将至，静待大选与政策定音 ——2024年11月资产配置报告 HWABAOSECURITIES 2024年11月4日 分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师：郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师：刘芳（执业证书编号：S0890524100002） 销售服务电话：021-20515355 ►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 宏观主线梳理 宏观主线梳理 海外宏观 美国经济维持强劲，美国大选结果对资产的影响上升 美国经济维持强劲，年内降息空间保持在50BP美国三季度GDP环比增速小幅回落，消费动能维持强劲；10月美国新增就业大 幅回落，主要受到美国飓风“海伦”和“米尔顿”以及波音罢工事件的影响。 10月非农数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%，12月继续降息的概率为82.55%，年内降息空间为50BP。 美国大选不确定性较高，不同结果将对资产价格产生不同影响市场押注显示特朗普获选胜率相对较高，但特朗普整体支持率与哈里斯相差无 几，双方在关键摇摆州的竞争同样激烈。 美债收益率及美元指数近期同时走强，11月初大选结果将决定该趋势是否能进一步加剧或出现反转。若特朗普当选，A股出口贸易链将受到负面影响，这可能增加国内政策对消费和内循环的支持。无论选举结果如何，美国大概率将继续对中国的高科技领域施压，可以继续关注于自主可控产业链相关概念。 国内宏观 政策步入发力周期，经济有望逐渐企稳修复 政策步入持续发力周期9月末以来，政策发力信号明确，财政部释放出较强的财政扩张信号，预计后 续仍有较大的举债及赤字提升空间，在化债、地产救助、刺激消费等领域有望有更多政策措施陆续出台。市场预期得到有效提振。 后续重点关注11月人大常委会、12月政治局会议及中央经济工作会议部署。经济边际改善，后续有望在政策助力下逐步修复随着政策发力，在广义基建、家电消费高增的带动下，9月经济边际改善，三 季度GDP增速4.6%好于市场预期。 低通胀、企业盈利、外需回落、有效需求不足等压力仍存，后续仍需针对居民就业、收入、消费等领域的增量政策出台，提振有效需求，支撑经济持续改善 A股投资要点 资产类别 核心逻辑观点 配置建议 A股大盘 A股阶段性震荡休整，静待政策面的“突破”： 国内经济基本面：政策发力带动生产端先行企稳修复，内需复苏仍待“需求侧”增量政策加码； 资金面：政策发力带动资金面保持活跃，短期成交活跃度维持高位； 政策面：政策在化债、地产等方面确定性较强，进一步催化动力需关注“需求侧”刺激；外部环境：美国大选不确定性将落地，但若特朗普上台则短期仍有外需扰动。美国大选及政策变化决定下一阶段市场方向和结构：估值快速修复后，行情取决于内外新变量落地。1）内部核心关注内需相关政策增量：是否在居民收入、消费方向出台超预期增量政策（居民收入、社保、医疗教育、消费刺激等内需领域5千亿规模增量）。目前来看政策集中于化债及地产领域的确定性更强，其他政策增量或需等待12月政治局会议及中央经济工作会议，11月末或迎来新一轮政策博弈机会。2）外部关注美国大选结果：若特朗普上台，则外部环境扰动增加，外需压力上升，内需刺激紧迫性提升；若哈里斯上台，外需预期改善，市场波动风险缓和。 中性 11月美国大选、国内政策不同场景下的配置思路： 1）特朗普当选、且内需政策超预期：有望推动消费、科技自主可控的结构性机会，出口链相对承压，建议关注大消费、科技自主可控、高端 制造方向的结构性机会为主。 行业/风格 2）特朗普当选、内需政策未超预期：市场调整风险上升，风格或仍将聚焦于题材、高人气个股等流动性敏感方向，以及红利等防守方向。建议观望或防守为主，并等待11月末对年底会议进行博弈的机会。3）哈里斯当选、内需政策未超预期：出口链预期修复，市场风格或偏科技成长、题材、小盘结构性机会。 4）哈里斯当选、且内需政策超预期：有望推动新一轮指数中枢上移， 市场整体估值进一步提升，大消费、科技成长、宽基指数中枢上移。 美国大选、国内政策变化决定后市结构方向 总体来看，无论谁当选，科技、自主可控、高端制造、安全等领域确定性较高。建议重点关注半导体、计算机、通信、军工、机器人、工业母机、高端制造等行业和概念。 资产配置观点一览 大类资产配置观点 资产类别 月度展望 中期展望（3个月） A股 中性 相对乐观 港股 中性 相对乐观 利率债 中性 相对乐观 信用债 中性 中性 可转债 中性 相对乐观 美股 相对乐观 相对乐观 美债 相对乐观 相对乐观 美元 中性 中性 黄金 中性 相对乐观 原油 中性 中性 注：国际形势演变超预期，地缘风险；海外经济超预期变化；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 大类资产表现回顾：A股结构分化，黄金延续强势 2024年10月大类资产表现特征回顾： •A股小盘股上涨，大盘股回落，港股全线回落；海外市场除日股外悉数下跌；国内债市小幅上涨；黄金及美元表现强势。 •A股出现分化。10月份，得益于政策连续发力，市场活跃度维持高位，小盘股表现较好。顺周期权重占比较高的大盘股表现较弱。 •港股出现回调。市场期待增量财政政策细节和规模的正式落地，国内政策预期出现一定波动，港股市场出现回调。 •海外市场多数回落。受到美国大选选举不确定性以及美联储降息预期回落的影响，海外股市多数回落。 •黄金大幅上涨。受到美国大选以及中东地缘政治风险带来的扰动，黄金在10月大幅上涨。 •石油价格继续走高。10月中东紧张局势未出现缓解的迹象，地缘政治担忧情绪再度升温，原油价格继续走高。 •债市偏震荡。10月中旬股市热度有所回落，理财、债基等产品赎回负反馈风险缓解。同时政策面相对平静，债市总体偏震荡。 •美元指数上涨。美国经济数据维持强劲，同时随着“特朗普交易”的热度上升，美元明显上涨。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2024年10月31日，单位：% A股行业风格回顾：10月小盘成长表现较好 •2024年10月市场风格出现分化，小盘成长风格表现较好。 10月，A股市场交易热情维持，市场风格出现分化，小盘成长表现较好。市场期待增量政策落地，顺周期板块表现一般。 •行业方面，2024年10月涨跌不一，TMT板块表现亮眼。 从具体行业来看，10月涨跌不一。得益于三季报业绩的积极影响，加之针对经济的增量政策尚未落地，与宏观经济关联度较低的TMT板块表现突出。 10月市场风格出现分化（%）10月成长风格上涨（%） 小盘价值小盘成长中盘价值中盘成长大盘价值大盘成长国证价值国证成长 2024年以来涨跌幅（%）2024年10月涨跌幅（%） 2024年以来涨跌幅（%）2024年10月涨跌幅（%） 稳定成长消费周期 金融 -10-50510152025-10-505101520253035 10月行业涨跌不一，TMT板块表现亮眼（%） 2024年以来涨跌幅（%） 2024年10月涨跌幅（%） 综合金融 综合计算机电子 国防军工 通信建筑建材传媒房地产机械 商贸零售电力设备及新能源 轻工制造非银行金融 汽车基础化工纺织服装消费者服务 钢铁家电 农林牧渔电力及公用事业 银行有色金属交通运输 医药石油石化 煤炭食品饮料 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2024年10月31日 内容目录 内容目录 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响 03国内经济环境及政策影响 04股债策略与市场结构特征 05资产配置观点展望 欧美通胀：欧洲通胀小幅反弹，美国通胀仍具韧性 •欧元区10月通胀小幅反弹：欧元区10月CPI初值同比+2%，前值+1.7%，市场预期1.9%；鉴于当前较为疲弱的经济前景，市场预期欧洲央行将在接下来的议息会议上连续降息。 •美国通胀放缓，但核心通胀强于预期的同时衰退担忧缓和：9月美国CPI同比+2.4%（预期+2.3%）；核心CPI同比+3.3%（预期+3.2%）。美国通胀与核心通胀均超出预期，显示通胀仍具韧性，美国经济衰退可能性明显下降，市场对美联储降息预期从11月降息50BP回落至25BP；对年内降息预期从100BP回落至50BP。 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 0.00 欧洲通胀小幅反弹（%） 欧元区:HICP:当月同比欧元区:核心HICP:当月同比 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 美国通胀放缓，但核心通胀强于预期（%） 美国:CPI:当月同比美国:CPI:核心:当月同比 资料来源：iFinD，Wind，华宝证券研究创新部 美国：经济维持强劲，年内大概率降息50BP •美国三季度GDP环比增速小幅回落，消费动能维持强劲：2024年三季度GDP数据，三季度实际GDP年化季率初值+2.8%，预期+3.0%，前值+3.0%%。个人消费支出环比折年率为+3.7%，高于预期的+3.3%，显示出美国消费动能仍然较强，美国衰退担忧缓解。 •10月美国新增就业大幅回落，主要受到美国飓风“海伦”和“米尔顿”以及波音罢工事件的影响：新增非农就业1.2万人，预期11.3万人；10月失业率4.1%，预期4.1%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.0%。虽然新增非农大幅低于市场预期，但主要受到美国气候灾害和罢工事件等暂时性因素的影响，并且失业率并未抬升，显示美国劳动力市场仍然稳健。 •10月新增非农数据大幅低于预期，暗示美联储年内将会继续降息：CMEFedwatch工具显示，10月非农数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%，12月继续降息的概率为82.55%，年内降息空间为50BP。 10月非农数据大幅回落，失业率维持低位 美国:新增非农就业人数(右轴)美国:失业率 7 6 5 4 3 2 1 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 0 市场定价美联储年内还将降息50BP 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：iFinD，CMEFedWatch，美联储，华宝证券研究创新部 美国大选选情胶着，不确定性高企 •市场押注显示特朗普获选胜率相对较高：目前特朗普整体支持率与哈里斯相差无几，双方在关键摇摆州的