原油：等待宏观事件落地，油价震荡运行

原油：等待宏观事件落地，油价震荡运行 正信期货原油月报20241031 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 宏观方面：当前数据显示美国经济尚未出现明显衰退迹象，美国经济软着陆的概率较大。据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为90.1%。关注下周美联储议息会议和大选结果。 供应方面：欧佩克+将在12月开始逐步增产，美国原油产量突破历史新高，但中东地缘局势仍未稳定，市场对原油供应仍存担忧，原油供应将从偏紧趋于宽松。 需求方面：美国汽油和馏分油需求环比增加，油品消费仍显韧性。美国传统汽油消费旺季结束，市场关注馏分油表现。亚太地区的需求回暖缓慢，油品裂解徘徊低位，整体上需求仍显疲软态势。相关国际机构下调对今年的全球石油需求增长预测，数据利空。 策略：中东地缘风险暂未完全解除，原油波动率仍处高位，市场关注点在地缘局势和原油基本面之间来回切换，低位库存仍是当前价格的支撑。短期上，市场聚焦下周的美国大选和美联储议息会议，以震荡思路为主，考虑特朗普预期交易随大选落地后存在修正的可能；长期上，欧佩克+原计划定于年底逐取消减产或将推迟，但原油需求偏弱，盘面依然承压，关注WTI70美元支撑位。 风险提示：地缘局势、经济下行、欧佩克+调整产量政策 利多： •月初伊朗为报复向以色列发射导弹，地缘局势紧张加剧 •OPEC+减产仍在有效期内，9月产量因利比亚动荡环比下降 •中国将基准贷款利率下调25个基点提振市场信心 •有市场消息表示欧佩克+或将推迟增产 利空： •OPEC和IEA连续下调对今年全球石油需求增长预测 •利比亚国家石油公司表示当前原油产量已完全恢复至正常水平 •下旬以色列反击落地，其打击目标为军事设施而非石油重地，地缘溢价消退 •欧元区综合PMI和制造业PMI依然低于50荣枯线 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 10月国际油价呈现宽幅震荡态势，由于中东地缘局势时有扰动，叠加需求改善依然缓慢，油价整体上波动较大。截至10月31日，WTI和Brent月均结算价较环比上涨1.99美元/桶（2.86%）和2.51美元/桶（3.33%）；INESC结算价较上周上涨18.0元/桶（3.5%）。 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) INESC期货结算价（元/桶） 95750 90700 85650 80600 75550 70500 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 65450 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股高位波动，VIX波动率上升。截至10月31日，标普500指数录得5705.45，仍在近期高点徘徊但涨幅相对收窄；VIX波动率23.16。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，关注下周美国大选对金融市场的影响。 140 120 100 80 60 40 20 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5000 4000 3000 2024-10 2000 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 500060 400040 300020 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率10月中旬升至年内高点，美元指数上涨。中东局势暂未完全稳定，波动率依旧偏高；美指上涨打压原油需求，但临近美国大选，美指有下行趋势。截至10月31日，原油波动率ETF为48.79 ，美元指数录得103.8939。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 90 60 70 50 50 40 30 3010 2019-10 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 WTI基金净多头减少而投机净多头增加：受地缘因素影响，市场投机偏好增加。截至10月22日，WTI管理基金净多头持仓减少1.66万张至10.19万张，周度降幅14.0%，主要由空头增仓推动；而投机净多头增加0.59万张至7.18万张，周度增幅9.0%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 80 60 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 40 20 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 50 40 30 20 10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 501360 40850 40 303 30 20-2 20 10-710 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0-120 Brent基金多头持仓（万张）Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） Brent原油基金持仓头寸变动情况 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比减少：9月欧佩克石油产量较上月减少60.4万桶/日，至2604.4万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻以及伊拉克的产量减少，两国产量分别降至54.0万桶 /日和411.2万桶/日。 3200 3000 2800 2600 2400 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 2200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 10 0.3 2.1 1.2 0.2 -0.1 -0.6 -3.3-2.3-0.6 -15.5 -41.0 0 -10 -20 -30 -40 阿尔及利亚 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 -50 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 欧佩克+仍然保持前期将从12月开始逐步增产的计划。根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2182万桶/日，较8月环比减少23万桶/日 ，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标37万桶/日和35万桶/日。从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在9月仍然存在超产情况，即使相对于8月来说，其超产幅度缩小。如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克将在12月开始逐步增产对于原油供应的影响将有所减弱。 8月OPEC成员国减产执行情况 沙特产量小幅减少：9月沙特原油产量减少2.3万桶/日至897.1万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 伊朗产量仍在增加：伊朗9月原油产量小幅增加，增2.1万桶/日至331.6万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100320 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 500 460 420 380 340 250 220 190 160 130 100 70 01-31 2 伊拉克原油产量（万桶/日） 02-28 5年区间 2023年 5年区间 2023年 03-31 原油供应端分析 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09-30 2022年 2022年 10-31 11-30 440 400 360 320 280 240 200 12-31 150 130 110 90 70 50 30 10 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 2.1.4主要产油国产量变化 02-28 5年区间 2023年 阿联酋原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 03-31 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31