三季度初现拐点，期待2025星载放量、机载上量

核心观点与关键数据

• 公司业绩拐点初现：铖昌科技2024年前三季度营收1.00亿元，同比-41.22%；归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%。但Q3单季度营收0.29亿元，同比+413.08%，环比-45.02%，显示行业需求和下单出现拐点。
• 研发投入与费用：Q3研发费用同比翻倍以上增长，股权激励和销售费用均有所增加；存货和应收账款增加导致资产减值计提增加，但回款风险可控。
• 产能扩张：Q3固定资产2.7亿元，主要用于产能扩大及新增办公实验场地。

星载业务展望

• 2025年星载放量：国内遥感、低轨星座同步发展，预计2025-2026年卫星产业爆发式增长。千帆星座已完成发射，GW星网星座有望年内启动低轨组网星发射。
• 公司星载进展：星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货；多个研制项目陆续量产。

机载与地面业务

• 机载业务：TR芯片与客户深度合作，多个型号进入量产，未来将主要贡献营收。
• 地面业务：小型化相控阵TR芯片性能优势明显，雷达TR芯片交付确认规模下降，但客户需求逐步恢复，项目逐步增加批产。

长期展望与风险

• 长期支撑：军品、卫星行业基本面边际改善，产业化加速，客户需求恢复，下半年有望集中交付。
• 市场地位：作为少数提供完整T/R芯片解决方案的民营企业，市场地位稳固。
• 风险提示：下游价格体系变化、低轨卫星发射不及预期、核心人员流失、技术迭代风险。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；EPS为0.17/0.45/0.72元。
• 估值分析：2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍。
• 投资建议：维持“买入-B”评级。