三季度初现拐点，期待2025星载放量、机载上量

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年11月4日 三季度初现拐点，期待2025星载放量、机载上量 买入-B(维持) 铖昌科技（001270.SZ） 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：44.46 总股本（亿股）：2.07 流通股本（亿股）：1.01 流通市值（亿元）：45.08 基础数据：2024年9月30日 每股净资产（元）：6.57 每股资本公积（元）：4.25 每股未分配利润（元）：1.33 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 事件描述： 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.00亿元，同比-41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-160.19%；扣非后归母净利润-0.42亿元，同比-191.29%。单季度来看，公司2024Q3实现营收0.29亿元，同比 +413.08%，环比-45.02%；实现归母净利润-0.07亿元，同比+40.72%，环比 +22.71%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+19.52%，环比+52.43%。 事件点评： 1）Q3同比收入大幅增加，同时公司积极投入研发导致利润继续承压。Q3通常为公司确收淡季，单Q3来看今年已达历史最高收入，预示行业需求和下单已出现拐点。从存货来看，Q3继续增加，主要为原材料备料以及客户尚未提货的在产品增加等，未来有望转化为收入。费用方面，公司持续投入研发，研发费用Q3同比翻倍以上增长；由于股权激励股份支付费用的计提管理、销售费用同比均有增长；由于存货和应收账款的增加资产减值计提也较去年增加但回款风险相对可控。此外，我们看到公司Q3固定资产为2.7亿元，主要由于公司产能继续扩大以及新增办公实验场地等投入使用。 2）星载2025年展望乐观。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。千帆星座今年已完成2次组网星发射，星网完成多次高轨星发射，并有望在年内启动低轨组网星发射。GW星网星座战略定位高，性能器件验收标准高，当前正处于研发定型到组网批产间的空档期，随着火箭运载、卫星总成、星上载荷产业链整合跑通行业将迎来快速发展。短期来看，星网后续星座增补、特种遥感通信卫星等有望带来批量订货。公司前期拓展的卫星型号数量拓展，多个研制项目陆续量产。 3）机载拓展顺利，地面或逐步恢复。机载TR芯片公司与客户形成深度合作配套，主要用于机载相控阵天线支撑系统感知体系，多个型号装备进入量产，未来将继续成为公司主要营收贡献。地面领域，公司的小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，各类型雷达TR今年受到下游客户需求影响，交付确认规模下降，随着客户需求恢复，项目逐步增加批产。 4）长期看，我们认为公司基本面支撑性较强，Q4有望出现经营拐点。 ①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游实际需求较为积极，但因部分因素交付确收节奏受到影响。②格局方面，国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，随着星载需求迎来拐点，公司业绩有望恢复快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润0.34/0.94/1.50亿元，同比增长-57.0%/173.9%/59.8%；对应EPS为0.17/0.45/0.72元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为268.8/98.1/61.4倍，维持“买入 -B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 278 287 274 436 609 YoY(%) 31.7 3.4 -4.6 59.0 39.8 净利润(百万元) 133 80 34 94 150 YoY(%) -17.0 -40.0 -57.0 173.9 59.8 毛利率(%) 71.3 62.3 56.2 55.3 53.2 EPS(摊薄/元) 0.64 0.38 0.17 0.45 0.72 ROE(%) 9.7 5.7 2.5 6.5 9.5 P/E(倍) 69.4 115.6 268.8 98.1 61.4 P/B(倍) 6.8 6.5 6.8 6.3 5.8 净利率(%) 47.8 27.7 12.5 21.5 24.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1206 1167 972 1097 1180 营业收入 278 287 274 436 609 现金 498 507 274 305 305 营业成本 80 108 120 195 285 应收票据及应收账款 371 453 461 508 600 营业税金及附加 2 0 0 1 1 预付账款 20 14 19 33 40 营业费用 10 10 12 15 18 存货 126 187 213 245 230 管理费用 18 25 33 44 49 其他流动资产 190 6 4 7 5 研发费用 43 68 82 100 122 非流动资产 212 314 483 531 551 财务费用 -1 -7 -5 -2 -1 长期投资 0 0 1 1 2 资产减值损失 -6 -13 -14 -10 -13 固定资产 58 123 298 336 350 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产 9 8 6 5 5 投资净收益 4 2 1 3 5 其他非流动资产 145 183 178 189 195 营业利润 140 83 35 96 152 资产总计 1418 1481 1454 1628 1731 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 39 50 68 152 132 营业外支出 0 3 2 3 2 短期借款 0 0 6 67 34 利润总额 142 80 34 94 150 应付票据及应付账款 13 37 43 68 75 所得税 9 0 0 0 0 其他流动负债 26 14 18 16 24 税后利润 133 80 34 94 150 非流动负债 14 22 22 22 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 80 34 94 150 其他非流动负债 14 22 22 22 22 EBITDA 143 88 45 117 177 负债合计 54 72 90 174 154 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 112 157 207 207 207 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 885 841 794 794 794 成长能力 留存收益 342 381 412 478 583 营业收入(%) 31.7 3.4 -4.6 59.0 39.8 归属母公司股东权益 1364 1408 1364 1455 1577 营业利润(%) -7.5 -40.6 -57.9 174.2 57.8 负债和股东权益 1418 1481 1454 1628 1731 归属于母公司净利润(%) -17.0 -40.0 -57.0 173.9 59.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.3 62.3 56.2 55.3 53.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 47.8 27.7 12.5 21.5 24.6 经营活动现金流 -5 -14 19 43 104 ROE(%) 9.7 5.7 2.5 6.5 9.5 净利润 133 80 34 94 150 ROIC(%) 9.1 5.1 2.1 5.9 9.1 折旧摊销 9 16 17 25 29 偿债能力 财务费用 -1 -7 -5 -2 -1 资产负债率(%) 3.8 4.9 6.2 10.7 8.9 投资损失 -4 -2 -1 -3 -5 流动比率 30.8 23.2 14.3 7.2 8.9 营运资金变动 -150 -123 -26 -72 -69 速动比率 27.1 19.1 10.8 5.4 6.8 其他经营现金流 9 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 78 -185 -71 -45 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 507 -54 -73 -2 -27 应收账款周转率 0.8 0.7 0.6 0.9 1.1 应付账款周转率 10.2 4.3 3.0 3.5 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.38 0.17 0.45 0.72 P/E 69.4 115.6 268.8 98.1 61.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 -0.07 0.09 0.21 0.50 P/B 6.8 6.5 6.8 6.3 5.8 每股净资产(最新摊薄) 6.58 6.79 6.58 7.02 7.61 EV/EBITDA 59.6 99.4 198.6 77.1 50.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”