星载TR核心市场地位不变，机载地面等领域拓展顺利

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收2.87亿元，同比 +3.44%；实现归母净利润0.8亿元，同比-39.96%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比-37.66%。单Q4来看，实现营收1.17亿元，同比-23.15%，环比大幅提升18倍；实现归母净利润0.27亿元，同比-62.31%，环比扭亏。 事件点评： 下游调价、产品结构变化以及费用率提升共同造成短期业绩承压。1）首 先，从产品销量和库存来看，2023年分别实现71.4万和68.8万颗，分别较 去年提升50.8%、765.3%，产品销量增长大幅高于收入增长，反映下游价格 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年4月18日 星载TR核心市场地位不变，机载地面等领域拓展顺利 买入-B(维持) 铖昌科技（001270.SZ） 其他军工Ⅲ 市场数据：2024年4月17日 收盘价（元）：48.83 总股本（亿股）：1.57 流通股本（亿股）：0.78 流通市值（亿元）：38.08 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：9.00 每股资本公积（元）：5.37 每股未分配利润（元）：2.17 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 体系发生较大变化。2）其次，受下游提货和验收节奏影响，公司待确认收入的发出商品大幅增加，2023年年报存货同比增长48.4%主要为发出商品大幅增加影响；3）产品结构方面，高毛利的遥感星载产品占营收比例从早期的2/3下降至1/3，低轨卫星产品和地面、机载产品快速起量，结构变化和降价影响综合造成毛利率同比下降9ct。4）费用方面，公司在多领域新装备方面加大研发，研发费用0.68亿元，同比+57.18%；新增经营场所产生的相关费 用735.5万元，同比+367%，公司已完成生产经营场所搬迁，2024年相关费用有望同比下降。综合来看，利润方面，由于毛利率下降、费用增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少，导致公司归母净利润同比 -39.96%。 星载领域遥感产品供应地位稳定，低轨通信产品有望再迎放量。星载仍是公司营收占比最高的领域，公司的星载TR芯片系列产品已经在多系列卫星钟实现了大规模应用，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量。公司与科研院所及相关优势企业合作紧密，持续迭代星载TR套片研发，重点研制高带宽、高集成、轻量化、多波束、低功耗MMIC产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片套片，进一步打开市场空间。下半年，随着火箭发射产能的扩张，我国低轨卫星星座有望实现组网星批量发射，展望未来，海南卫星超级工厂投产将大幅降低成本、拉动产能，对星载TR芯片需求可观。 机载、地面快速拓展，2024增长动能强劲。2023年公司机载应用领域拓展效果可观，产品结构逐渐丰富。公司机载产品主要以通信应用相控阵TR芯片为主，用于支撑系统感知体系建立。公司的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片已通过用户系统验证，在多个型号装备中逐步量产。例如，针对超宽带相控阵应用场景，公司新研制了多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功放芯片为代表的超宽带相控阵套片产品。地面装备方面，公司研制的低成本高集成TR套片实现了下游装备的轻量化和性能提升，未来还将逐步拓展并深入各个应用领域，保持份额的快速增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，虽然2023年业绩承压，但下游需求旺盛，我们认为2024年低轨卫星批量发射组网将为市场注入发展动能，同时我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.41/2.15/2.86亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 278 287 434 676 974 YoY(%) 31.7 3.4 51.0 55.8 44.1 净利润(百万元) 133 80 141 215 286 YoY(%) -17.0 -40.0 77.4 51.7 33.4 毛利率(%) 71.3 62.3 60.0 57.9 54.9 EPS(摊薄/元) 0.85 0.51 0.90 1.37 1.83 ROE(%) 9.7 5.7 9.1 12.6 14.9 P/E(倍) 57.6 95.9 54.0 35.6 26.7 P/B(倍) 5.6 5.4 4.9 4.5 4.0 净利率(%) 47.8 27.7 32.6 31.8 29.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1206 1167 1286 1560 1949 营业收入 278 287 434 676 974 现金 498 507 485 473 487 营业成本 80 108 173 284 439 应收票据及应收账款 371 453 511 615 828 营业税金及附加 2 0 1 1 1 预付账款 20 14 38 42 73 营业费用 10 10 15 23 33 存货 126 187 246 422 554 管理费用 18 25 33 47 63 其他流动资产 190 6 5 7 7 研发费用 43 68 82 108 136 非流动资产 212 314 352 403 444 财务费用 -1 -7 -7 -3 5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -13 -11 -15 -21 固定资产 58 123 155 193 227 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 9 8 6 5 5 投资净收益 4 2 3 4 4 其他非流动资产 145 183 191 205 213 营业利润 140 83 142 217 288 资产总计 1418 1481 1638 1963 2393 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 39 50 66 240 446 营业外支出 0 3 2 3 2 短期借款 0 0 0 133 299 利润总额 142 80 142 215 287 应付票据及应付账款 13 37 43 88 115 所得税 9 0 0 0 0 其他流动负债 26 14 23 18 32 税后利润 133 80 141 215 286 非流动负债 14 22 22 22 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 80 141 215 286 其他非流动负债 14 22 22 22 22 EBITDA 143 88 146 226 310 负债合计 54 72 89 262 468 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 112 157 157 157 157 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 885 841 841 841 841 成长能力 留存收益 342 381 502 690 948 营业收入(%) 31.7 3.4 51.0 55.8 44.1 归属母公司股东权益 1364 1408 1550 1702 1925 营业利润(%) -7.5 -40.6 71.0 52.4 32.8 负债和股东权益 1418 1481 1638 1963 2393 归属于母公司净利润(%) -17.0 -40.0 77.4 51.7 33.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.3 62.3 60.0 57.9 54.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 47.8 27.7 32.6 31.8 29.4 经营活动现金流 -5 -14 17 -25 -29 ROE(%) 9.7 5.7 9.1 12.6 14.9 净利润 133 80 141 215 286 ROIC(%) 9.1 5.1 8.6 11.4 12.9 折旧摊销 9 16 12 15 19 偿债能力 财务费用 -1 -7 -7 -3 5 资产负债率(%) 3.8 4.9 5.4 13.3 19.6 投资损失 -4 -2 -3 -4 -4 流动比率 30.8 23.2 19.3 6.5 4.4 营运资金变动 -150 -123 -125 -247 -334 速动比率 27.1 19.1 15.0 4.6 3.0 其他经营现金流 9 23 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -70 78 -46 -60 -55 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 507 -54 6 -60 -68 应收账款周转率 0.8 0.7 0.9 1.2 1.4 应付账款周转率 10.2 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.51 0.90 1.37 1.83 P/E 57.6 95.9 54.0 35.6 26.7 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 -0.09 0.11 -0.16 -0.18 P/B 5.6 5.4 4.9 4.5 4.0 每股净资产(最新摊薄) 8.72 9.00 9.90 10.87 12.30 EV/EBITDA 48.6 81.5 49.1 32.3 24.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任