公司简评报告：Q3业绩符合预期，经营延续稳健

公司研究 2024年11月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 联系人吴康辉 wkh@longone.com.cn 数据日期 2024/11/04 收盘价 1,548.20 总股本(万股) 125,620 流通A股/B股(万股) 125,620/0 资产负债率(%) 13.63% 市净率(倍) 7.85 净资产收益率(加权) 26.09 12个月内最高/最低价 1,910.00/1,245.83 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% -37%23-1124-0224-0524-08 贵州茅台沪深300 相关研究 《贵州茅台（600519）：业绩维持稳健，分红比例显著提升——公司简评报告》2024.08.13 《贵州茅台（600519）：再创佳绩，稳步前行-公司简评》2024.04.04 《贵州茅台（600519）：业绩稳健增长，直销占比持续提升——公司简评报告》2023.10.22 贵州茅台（600519）：Q3业绩符合预期，经营延续稳健 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%）。其中2024Q3营业总收入396.71亿元（同比 +15.56%），归母净利润191.32亿元（同比+13.23%），业绩符合预期。 非标产品放量助力茅台酒增长稳健，1935控货致使系列酒增速放缓。1）分产品看，2024Q3茅台酒实现收入325.59亿元（同比+16.32%），预计系生肖、散花飞天等非标产品投放增 加；系列酒收入为62.46亿元（同比+13.15%），环比下降13.38%，预计因公司于7月份暂停投放茅台1935。2）分渠道看，2024Q3直销实现收入182.61亿元（同比+23.49%），直营增速快主要系非标茅台通过自营店提货比例增大。另外，i茅台收入为45.16亿元，（同 比-18.37%）；批发收入为205.43亿元（同比+9.71%）。 产品结构调整影响盈利能力，回款节奏变化导致现金流承压。1）盈利端：2024Q3毛利率为91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct），盈利能力下降或主因茅台1935打款价调整及系列酒结构下行所致。2）费用端：2024Q3期间费用率为8.37%（同比+0.37pct），其中销售费率为4.08%（同比+0.36pct），管理费率为4.87%（同比-0.67pct）。3）现金流：截至2024Q3，合同负债为99.31亿元（同比-12.85%）；2024Q3销售收现为425.92亿元（同比+0.97%）；经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下 降71.57%，由于部分经销商回款节奏发生变化，Q2提前打款导致时间错配所致。 全年15%增长目标完成可期。2024Q1-Q3公司收入增速达16.91%，公司整体经营韧性较强，预计Q4公司在飞天茅台控量稳价的基础上，加大非标茅台的投放，全年15%的收入增长目标确定性强。 投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，分红规划力度强，长期配置价值进一步凸显。由于当前高端酒需求偏弱，适当调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元（前值876.47/1016.94/1160.26亿元），同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元（前值69.77/80.95/92.36元）， 对应PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 150560.33 174048.24 193926.12 214743.21 (+/-)(%) 18.04 15.60 11.42 10.73 归母净利润 74734.07 86141.07 96415.67 107154.95 (+/-)(%) 19.16 15.26 11.93 11.14 EPS(元) 59.49 68.57 76.75 85.30 P/E 26.02 22.58 20.17 18.15 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年11月4日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 225172.52 268403.90 319302.52 377125.24 营业总收入 150560.33 174048.24 193926.12 214743.21 现金 69070.14 98153.30 152471.83 200103.47 营业成本 11867.27 14077.01 15650.38 17086.13 应收账款 87.88 74.69 106.44 94.14 营业税金及附加 22234.18 24714.85 27537.51 30493.54 应收票据 13.93 276.15 47.06 310.84 营业费用 4648.61 5743.59 6302.60 6979.15 预付账款 34.59 1685.94 652.10 771.75 管理费用 9729.39 10965.04 12023.42 12884.59 存货 46435.19 51321.82 53014.04 60893.52 财务费用 -1789.50 -1399.00 -1412.00 -1450.00 非流动资产 47527.14 51207.68 52404.21 53446.42 投资净收益 34.03 64.00 49.01 56.51 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 103708.66 119610.04 133873.23 148806.30 固定资产 19909.28 21829.11 22513.13 280.21 利润总额 103662.55 119485.04 133736.79 148633.08 无形资产 8790.28 9300.48 9600.67 9890.87 所得税 26141.08 30131.11 33725.04 37481.51 资产总计 272699.66 319611.57 371706.73 430571.66 净利润 74734.07 86141.07 96415.67 107154.95 流动负债 48697.61 50415.18 50695.42 51964.25 少数股东损益 2787.40 3212.86 3596.08 3996.63 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 74734.07 86141.07 96415.67 107154.95 应付账款 3093.09 2772.33 3313.93 3330.68 EBITDA 103966.14 782.51 967.89 1127.73 非流动负债 345.58 312.00 323.00 345.00 EPS(元) 59.49 68.57 76.75 85.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 345.58 312.00 323.00 345.00 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 49043.19 50727.18 51018.42 52309.25 成长能力 少数股东权益 7987.90 11200.76 14796.83 18793.46 营业收入 18% 16% 11% 11% 股本 1256.20 1256.20 1256.20 1256.20 营业利润 18% 15% 12% 11% 资本公积 1374.96 1374.96 1374.96 1374.96 归属母公司净利润 19% 15% 12% 11% 留存收益 211981.94 255052.48 303260.31 356837.78 获利能力 归属母公司股东权益 215668.57 257683.64 305891.47 359468.95 毛利率 92% 92% 92% 92% 负债和股东权益 272699.66 319611.57 371706.73 430571.66 净利率 50% 49% 50% 50% ROE 35% 33% 32% 30% ROIC 56% 64% 65% 73% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18% 16% 14% 12% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 462% 532% 630% 726% 经营活动现金流 66593.25 75911.08 103691.44 102282.70 速动比率 367% 431% 525% 609% 净利润 77521.48 86141.07 96415.67 107154.95 营运能力 折旧摊销 1864.97 1338.71 1436.40 1543.63 总资产周转率 0.57 0.59 0.56 0.54 财务费用 12.62 -1399.00 -1412.00 -1450.00 应收账款周转率 2141.21 2141.21 2141.21 2141.21 投资损失 -34.03 -64.00 -49.01 -56.51 应付账款周转率 54.73 59.35 63.73 64.64 投资活动现金流 -9724.41 -4156.85 -2587.08 -2532.59 每股指标(元) 长期投资 0.00 5.24 5.34 4.14 每股经营现金 53.01 60.43 82.54 81.42 筹资活动现金流 -58889.10 -42671.06 -46785.84 -52118.47 每股净资产 171.68 205.13 243.51 286.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 26.02 22.58 20.17 18.15 其他 -58909.22 -43139.38 -46785.84 -52118.47 P/B 9.02 7.55 6.36 5.41 现金净增加额 10795.82 29083.16 54318.53 47631.64 EV/EBITDA 20.10 15.39 13.36 11.72 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年11月4日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究