公司事件点评报告：业绩符合预期，高端化趋势延续经营稳健

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，高端化趋势延续经营稳健 告—青岛啤酒（600600.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 84.4 1151 1364 705 78.5-124.33 506.02 市场表现 (%)青岛啤酒沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《青岛啤酒（600600）：业绩符合预期，结构持续升级》2023-08-28 2、《青岛啤酒（600600）：产品结构持续升级，延续量价齐升态势》2023-06-18 3、《青岛啤酒（600600）：一季度超预期，结构持续优化》2023-04-25 相关研究 公司研究 2023年10月27日，青岛啤酒发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，毛销差持续扩大 2023前三季度营收309.78亿元（同增6.4%），归母净利润 49.08亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023前三季度毛利率39.73%（同增1.7pcts），净利率16.14%（同增1.1pcts）；销售费用率为11.24%（同增0.2pct），管理费用率为3.31%（同降0.4pct），毛销差为28.48%（同增1.5pcts）。其中2023Q3营收93.86亿元（同减4.6%），归母净利润14.82亿元（同增4.8%）；毛利率40.93%（同增2.9pct），净利率16.17%（同增1.4pct），销售费用率11.67%（同增0.5pct），管理费用率3.93%（基本持平），毛销差为29.26%（同增2.4pcts）。 ▌产品结构升级明显，高端化趋势延续 分品牌看，2023前三季度青岛主品牌/其他品牌销量分别为409/320万千升，同比+3.5%/-3.7%。其中2023Q3青岛主品牌/其他品牌销量分别为127.8/99.3万千升，同比-5.5%/-17.7%，主要系去年同期销量高基数以及天气影响现饮渠道消费场景，导致三季度销量同比出现下滑。2023前三季度中高端以上啤酒销量290.2万千升（同增11%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023前三季度啤酒平均吨价4247元/千升（同增6.2%），其中2023Q3啤酒平均吨价4133元/千升（同增7.5%）。 ▌盈利预测 公司高端化趋势仍存，平均吨酒价格稳步提升，有力支撑利润增速。展望2024年成本压力或将逐步缓解，预计公司有望 释放较大的利润弹性。根据三季报，我们调整预计2023-2025年EPS为3.40/3.93/4.47元（前值分别为 3.32/3.88/4.44元），当前股价对应PE分别为25/22/19 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 32,172 34,135 36,950 39,658 增长率（%） 6.6% 6.1% 8.2% 7.3% 归母净利润（百万元） 3,711 4,633 5,357 6,101 增长率（%） 17.6% 24.8% 15.6% 13.9% 摊薄每股收益（元） 2.72 3.40 3.93 4.47 ROE（%） 14.1% 15.8% 16.2% 16.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 32,172 34,135 36,950 39,658 现金及现金等价物 17,855 19,841 23,813 28,525 营业成本 20,318 20,636 21,958 23,193 应收款 124 131 132 141 营业税金及附加 2,391 2,458 2,623 2,776 存货 4,152 3,796 3,906 3,984 销售费用 4,200 4,335 4,582 4,878 其他流动资产 9,871 11,852 12,574 12,919 管理费用 1,473 1,502 1,589 1,666 流动资产合计 32,002 35,620 40,424 45,569 财务费用 -421 -556 -666 -797 非流动资产: 研发费用 63 67 72 78 金融类资产 2,684 4,684 5,184 5,384 费用合计 5,315 5,348 5,577 5,824 固定资产 10,996 10,536 9,944 9,325 资产减值损失 -26 -1 0 0 在建工程 457 183 73 29 公允价值变动 164 165 120 100 无形资产 2,558 2,430 2,302 2,181 投资收益 170 130 100 80 长期股权投资 368 368 368 368 营业利润 5,001 6,257 7,211 8,195 其他非流动资产 3,931 3,931 3,931 3,931 加:营业外收入 20 12 11 10 非流动资产合计 18,309 17,448 16,618 15,834 减:营业外支出 15 7 6 5 资产总计 50,312 53,068 57,042 61,403 利润总额 5,006 6,262 7,216 8,200 流动负债: 所得税费用 1,201 1,515 1,739 1,968 短期借款 225 0 25 40 净利润 3,805 4,747 5,477 6,232 应付账款、票据 3,662 3,543 3,637 3,700 少数股东损益 94 114 120 131 其他流动负债 6,875 6,875 6,875 6,875 归母净利润 3,711 4,633 5,357 6,101 流动负债合计 19,672 19,303 19,648 19,851 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.6% 6.1% 8.2% 7.3% 归母净利润增长率 17.6% 24.8% 15.6% 13.9% 盈利能力毛利率 36.8% 39.5% 40.6% 41.5% 四项费用/营收 16.5% 15.7% 15.1% 14.7% 净利率 11.8% 13.9% 14.8% 15.7% ROE 14.1% 15.8% 16.2% 16.4% 偿债能力资产负债率 47.8% 44.6% 42.1% 39.4% 净利润 3805 4747 5477 6232 营运能力 少数股东权益 94 114 120 131 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1036 861 824 778 应收账款周转率 259.2 260.7 280.8 280.8 公允价值变动 164 165 120 100 存货周转率 4.9 6.1 6.3 6.5 营运资金变动 -220 225 -12 -45 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4879 6111 6529 7196 EPS 2.72 3.40 3.93 4.47 投资活动现金净流量 -2199 -1267 202 463 P/E 31.0 24.9 21.5 18.9 筹资活动现金净流量 -694 -1846 -1823 -2059 P/S 3.6 3.4 3.1 2.9 现金流量净额 1,986 2,998 4,909 5,599 P/B 4.5 4.0 3.6 3.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4,368 4,368 4,368 4,368 非流动负债合计 4,368 4,368 4,368 4,368 负债合计 24,039 23,671 24,016 24,218 所有者权益股本 1,364 1,364 1,364 1,364 股东权益 26,272 29,397 33,027 37,184 负债和所有者权益 50,312 53,068 57,042 61,403 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务