第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长

公司点评 东鹏饮料(605499.SH) 证券研究报告 食品饮料｜饮料乳品第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长 2024年10月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.74 12.16 14.69 18.00 22.14 当前价格（元） 213.83 P/E 77.19 54.51 34.60 26.50 21.17 52周价格区间（元） 162.67-286.00 P/B 21.96 17.58 14.55 11.88 9.66 主营收入（亿元） 85.05 112.63 160.81 203.94 251.06 归母净利润（亿元） 14.41 20.40 32.14 41.96 52.52 每股收益（元） 2.77 3.92 6.18 8.07 10.10 评级变动维持 总市值（百万） 111194.40 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 111194.40 总股本（万股） 52001.30 投资要点： 流通股（万股） 52001.30 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收 涨跌幅比较 东鹏饮料 饮料乳品 入125.58亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；实现扣非归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。其 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 东鹏饮料 13.42 20.70 50.24 饮料乳品 0.41 11.45 -0.53 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1东鹏饮料（605499.SH）2024年半年报点评： 规模效应显现，业绩再次超预期2024-09-03 2东鹏饮料（605499.SH）年报及一季报点评： 势能不减，持续高增2024-05-09 中，Q3单季度实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；实现归母 净利润9.77亿元，同比增长78.42%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。业绩位于业绩预告上限。 第一曲线势能强劲，第二曲线加速成长。分产品看，核心单品东鹏特饮延续高增，单三季度实现收入36.52亿元，同比增长27.73%；第二曲线补水啦加速增长，单三季度实现收入7.35亿（VS上半年收入为 4.76亿），同比增长299.58%；其他饮料实现收入2.81亿，同比增长107.04%。分销售模式来看，基本盘稳固，经销/直营/线上分别实现收入39.35/5.86/1.39亿元，分别同比增长43.65%/53.54%/140.33%。分区域来看，持续推进全国扩张战略，效果显著。广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入13.12/26.31/7.25亿元，分别同比增长30.47%/51.78%/64.94%。 规模效应叠加成本优化，单季度盈利能力同比显著上行。Q3，公司的综合毛利率为45.81%，同比和环比分别+4.29%/-0.25pct，同比大幅提 升主要因白砂糖等成本下降和规模效应，环比小幅微降因产品结构变化。毛利率大幅提升从而带动净利率同比提升3.64pct至20.85%。费用率相对稳定，Q3的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.86%/2.85%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.68/-0.06pct，本期，公司为增强渠道和品牌建设而增加了广告投放和冰柜投放，导致销售费用率有所上升。 盈利预测和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.81/203.94/251.06亿元，同比增长42.78%/26.82%/23.10%；归母净利润分别为32.14/41.96/52.52亿元，同比增长57.57%/30.56%/25.17%； 对应当前股价的PE分别为35/26/21倍。公司全国化扩张势能强劲，消费群体扩容，第一曲线维持较高速率增长，第二发展曲线加速成长， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 规模效应下盈利能力显著提升，考虑到明年业绩的持续兑现带来的估值切换，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8505.39 11262.7 16081.3 20394.3 25105.6 营业收入 8505.39 11262.79 16081.30 20394.31 25105.61 减:营业成本 4905.46 6411.65 8909.58 11226.5 13805.8 增长率(%) 21.89% 32.42% 42.78% 26.82% 23.10% 营业税金及附加 92.64 121.01 174.99 221.92 273.18 归属母公司股东净利润 1440.52 2039.77 3214.02 4196.30 5252.34 营业费用 1449.28 1955.67 2765.98 3426.24 4142.43 增长率(%) 20.75% 41.60% 57.57% 30.56% 25.17% 管理费用 255.52 368.59 430.98 513.94 607.56 每股收益(EPS) 2.77 3.92 6.18 8.07 10.10 研发费用 43.75 54.39 72.37 85.66 100.42 每股股利(DPS) 1.15 1.54 3.65 4.76 5.96 财务费用 41.04 2.29 -192.98 -244.73 -326.37 每股经营现金流 3.90 6.31 8.52 9.03 12.36 减值损失 0.36 1.69 2.00 3.00 4.00 销售毛利率 42.33% 43.07% 44.60% 44.95% 45.01% 加:投资收益 70.02 141.56 0.00 0.00 0.00 销售净利率 16.94% 18.11% 19.99% 20.58% 20.92% 公允价值变动损益 12.79 29.37 100.00 100.00 100.00 净资产收益率(ROE) 28.44% 32.26% 42.06% 44.82% 45.61% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 31.97% 36.01% 56.82% 59.70% 58.47% 营业利润 1800.14 2518.43 4020.38 5264.77 6602.53 市盈率(P/E) 77.19 54.51 34.60 26.50 21.17 加:其他非经营损益 35.87 60.84 50.00 50.00 50.00 市净率(P/B) 21.96 17.58 14.55 11.88 9.66 利润总额 1836.01 2579.27 4070.38 5314.77 6652.53 股息率(分红/股价) 0.54% 0.72% 1.71% 2.23% 2.79% 减:所得税 395.49 539.50 854.36 1115.47 1396.19 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1440.52 2039.77 3216.02 4199.30 5256.34 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 42.33% 43.07% 44.60% 44.95% 45.01% 归属母公司股东净利润 1440.52 2039.77 3214.02 4196.30 5252.34 三费/销售收入 20.56% 21.12% 20.33% 19.74% 19.32% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 22.07% 22.92% 24.10% 24.85% 25.18% 货币资金 3812.65 6477.43 6432.52 8157.73 10042.2 EBITDA/销售收入 24.70% 25.18% 25.37% 26.04% 26.29% 交易性金融资产 2037.16 1238.55 1800.00 2000.00 2200.00 销售净利率 16.94% 18.11% 19.99% 20.58% 20.92% 应收和预付款项 167.89 246.98 382.70 437.89 590.10 资产获利率 其他应收款（合计） 16.02 22.27 42.15 39.55 61.02 ROE 28.44% 32.26% 42.06% 44.82% 45.61% 存货 394.22 568.60 802.10 925.05 1198.93 ROA 15.81% 17.55% 23.57% 26.07% 27.79% 其他流动资产 834.27 236.99 368.00 418.00 526.00 ROIC 31.97% 36.01% 56.82% 59.70% 58.47% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 382.98 1220.08 1500.00 1600.00 1700.00 资产负债率 57.33% 57.01% 54.63% 52.69% 50.26% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 45.95% 34.96% 39.35% 42.72% 41.66% 固定资产和在建工程 2761.58 3301.27 4205.84 4874.41 5410.98 带息债务/总负债 47.33% 38.75% 23.71% 24.82% 16.29% 无形资产和开发支出 357.35 484.84 566.71 645.25 720.45 流动比率 108.06% 108.96% 108.93% 116.57% 127.33% 其他非流动资产 1121.55 935.30 5447.00 6115.89 6405.48 速动比率 89.74% 98.95% 95.90% 103.45% 112.24% 资产总计 11869.6 14710.0 16624.5 19603.8 22947.9 股利支付率 41.65% 39.22% 59.00% 59.00% 59.00% 短期借款 3220.93 3029.47 2130.07 2542.12 1862.04 收益留存率 58.35% 60.78% 41.00% 41.00% 41.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3426.45 4857.81 6653.01 7499.69 9370.49 总资产周转率 0.72 0.77 0.98 1.05 1.10 长期借款 0.00 220.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 3.81 3.86 3.99 4.33 4.76 其他负债 3378.91 3308.48 2330.07 2742.12 2062.04 应收账款周转率 343.61 169.73 156.25 148.85 141.99 负债合计 6805.36 8386.29 8983.08 10241.8 11432.5 存货周转率 11.42 12.44 11.28 11.11 12.14 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 估值指标 2022A 2023