PX-PTA月报：中上游供应宽松，织造需求预期转弱

PX-PTA月报 中上游供应宽松，织造需求预期转弱 2024年11月3日 PX-PTA月报 创元研究 报告要点： PX：10月内PX弱势震荡，截至10月末主力合约价格围绕于7000元/吨附近运行。Cfr中国美金价格约830美元/吨，月内亚洲PXN亦保持低位运行，截至10月末回落至180美元/吨附近。10月内PX端高供应维持，检修装置有限，需求端PTA亦维持高开工，PX环节累库，价格承压运行。展望11月，供应端，我们认为目前PX依旧维持高供应预期，四季度中后半程国内以及亚洲地区检修装置有限，国内浙石化重整装置预估于11月初检修，大连福佳化四季度存在检修计划。关注点在于当前PXN来到低位后，计划外装置停车以及降负。亚洲汽油调和方面，9月至当前亚洲地区芳烃调油经济性修复，略低于化工端经济性，11月内变动或有限，维持化工经济性略优的趋势，关注四季度末期走向。需求端，我们认为11月内PTA现货加工费依旧维持中性水平运行，主流装置检修计划相对一般，目前东营联合以及仪征化纤于11-12月存在检修计划，PTA端供应预期依旧偏高，关注逸盛大连以及恒力石化前期计划检修装置落实情况。总体来看，11月内PX维持供需双高预期，缺乏驱动，走势受原油干扰。主力合约价格运行区间【6800，7500】元/吨。 PTA：10月内PTA价格亦缺乏驱动，弱势震荡，截至10月末主力合约价格围绕于5000元/吨附近运行，PTA现货加工费330元/吨中性水平运行。10月内PTA主流装置检修有限，供应不低。聚酯开工负荷跟随织造金九银十旺季回升，PTA累库幅度较8月份收窄。展望11月，成本端PX暂无驱动，走势被动。供应方面，东营威联以及仪征化纤存在检修计划，检修计划量一般，预估PTA供应依旧不低。关注逸盛以及恒力原计划检修装置执行进程。需求方面，11月内下游织造需求预期转淡，目前织造新订单承接能力有限，外贸订单大单缺乏。内贸方面，今年双十一电商订单弱于 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 往年同期，市场心态较为谨慎。预估11月内织造以及印染开机率趋势回调。聚酯方面，10月内聚酯供应增加，聚酯利润环比回调，我们认为11月内聚酯利润相对震荡走势，同时织造需求转弱，原料备货需求减少，聚酯产销预期一般，聚酯控成品库存需求下，预估聚酯开工上行幅度有限，于PTA而言需求增量有限。总体来说，11月份PX-PTA以及聚酯各个环节供应预期依旧不低，PX以及PTA端依旧存在累库压力，价格承压运行。主力合约价格运行区间【4700，5400】元/吨。 风险点：原油价格波动；织造需求；PX以及PTA主流装置动态 目录 一、10月行情回顾—冲高乏力，弱势震荡4 二、产业链上下游开工及利润5 三、PX7 3.1芳烃估值—PX估值延续低位7 3.2PX利润及成本8 3.3芳烃地区间价差9 3.4芳烃韩美贸易—套利窗口延续关闭11 3.5上游相关12 3.5.1油端—RBOB汽油裂解价差维持低位12 3.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润—利润差值趋势收窄14 3.6PX开工及产量—11月内供应延续宽松16 3.7PX装置动态—11月内检修计划有限17 3.8PX供需平衡—11月预估累库格局18 四、PTA20 4.1PTA价格—基差偏弱20 4.2PTA加工费及利润—中性运行20 4.3PTA主流装置动态—11内计划检修量一般21 4.4PTA开工及产量—预期稳定23 4.5PTA库存24 4.5.1社会库存—累库24 4.5.2仓单库存25 4.6PTA供需平衡—累库幅度较8月收窄25 五、下游及终端表现27 5.1聚酯27 5.1.1聚酯价格—跟随成本端震荡27 5.1.2聚酯利润—月度利润环比下行28 5.1.3聚酯开工及产量—11月预估相对稳定30 5.1.4聚酯库存---库存压力中性33 5.1.5聚酯产销—产销一般34 5.2纺织35 5.2.1轻纺城成交35 5.2.2织造及印染开机率—11月内预期下调35 5.2.3织造端数据—需求预期转淡36 一、10月行情回顾—冲高乏力，弱势震荡 10月内聚酯产业链价格表现月初受国内宏观氛围回暖及原油地缘影响，月初价格冲高，但后续缺乏持续驱动，冲高乏力，月中以及月尾均表现震荡行情，月内价格先涨后跌。 具体来看，PX主力价格高点出现于月初，最高7812元/吨，后续回落至 7000元/吨附近。美金现货价格方面，CFR中国台湾价格运行区间 【854.33，928】美元/吨，价格高点亦出现于月初。目前美金现货价格亦为年内价格低位。亚洲PXN运行区间【181.20，245.37】美元/吨，截至10月末，目前PX端加工差亦来到本年低位，同比2022-2023年显著缩水，当前基本稳定于近年低区间运行。PTA端，月内价格高点亦出现于国庆节后首日，月内价格高位5500元/吨，截至10月底，回落至5000元/吨附近。PTA主力对应盘面PX主力加工费运行区间【343，391】元/吨，接近月末PX跌幅略大于PX，PTA盘面加工费趋势走高。 月差方面，10月内PX以及PTA端均面临供应宽松的预期，远月相对近月走强，截至10月底，PX五一价差走高至184元/吨，PTA五一价差走高至80元/吨。 图1：PX2505-2501图2：TA05-TA01 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 005-001105-101205-201 305-301405-401505-501 400 300 200 100 5月20日 6月20日 7月20日 8月20日 9月20日 10月20日 11月20日 12月20日 1月20日 0 -100 -200 -300 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图3：PTA-0.655*PX（盘面主力） 410 390 370 350 330 310 290 270 250 2024/06/202024/07/202024/08/202024/09/202024/10/20 资料来源：同花顺、创元研究 图4：PTA主连图5：对二甲苯主连 6,5009,000 6,0008,500 5,5008,000 5,0007,500 4,5007,000 4,0006,500 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：10月份产业链加总利润低位修复，总体利润变动幅度有限。目前整体利润处于近5年低位水平。分项来看，10月份PX以及PTA亏损幅度略有收窄，其中PXN10月均值约202美元/吨（9月均值196美元/ 吨）。10月PTA现货加工费月均值约334元/吨（9月均值308元/吨）。9月份PX利润暴跌，回归至2021年左右水平，10月份PX端变动有限，加工利润延续弱势。对于PTA来说，2024年整年，现货加工费变动均一般，10月内变动依旧有限。聚酯端，10月内加权利润高位走低，7-8月份聚酯降负减产，利润修复至近年高位。9-10月份下游织造传统季节性旺季，聚酯 供应回升，市场于织造端需求延续性态度相对谨慎，不为乐观，聚酯利润缺乏持续冲高的驱动，10月内上游PX以及PTA跌幅有限，聚酯利润环比回落。具体数据方面，10月内聚酯加权利润均值约88元/吨（9月均值约198元/吨）。 产业链开工：10月内产业链开工变动幅度有限，中下游开工回升，其中聚酯月均开工88.08%，月环比+1.5%，月同比近乎持平。PTA月均开工82%，月环比+1%，月同比+4%。PX端，10月国内月均开工85.35%，月环比-0.7%，月同比+5%。亚洲地区月均开工76%，月环比-0.9%，月同比+5%。月间变动有限，产业链各个环节基本均保持着高供应趋势。聚酯端延续9月份以来开工上行趋势。PTA以及PX环节主流装置检修有限，维持供应宽松。 图6：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图7：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 -1,200 PXPTA聚酯加权 聚酯PTAPX亚洲PX中国 95 90 85 80 75 70 65 60 2023-04-212023-10-212024-04-212024-10-2 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图8：PX-聚酯利润表现（元/吨）（截至10月31日）图9：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至10月31 日） 2020年2021年2022年 聚酯TAPX 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 -1,500 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值—PX估值延续低位 截至10月底，亚洲PXN走至180美元/吨低位，延续7月以来下跌趋势。回顾7-10月份，PXN跌幅大于PX绝对价格跌幅，PX芳烃调和溢价估值消退，目前回归至21年附近水平。后续11月份，PX高供应预期维持。我们认为PXN依旧低位运行。 芳烃估值方面，亚洲纯苯估值走弱，甲苯估值走势震荡。 图10：PX(对二甲苯):中国台湾（美元/吨）图11：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图12：亚洲甲苯-石脑油（美元/吨）图13：亚洲纯苯-石脑油（美元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.2PX利润及成本 PX及石脑油强弱关系扭转，PXN回归至21年低位水平，石脑油裂解价差持续走强，目前亦接近于21年同期水平。 图14：PX：成本：亚洲（美元/吨）图15：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11