Beyond投资周记——第5期

导语：人大常委会、美国大选、11月份美联储议息会议，三件大事如何影响A股？面板行业值得关注吗？怎么判断买点和卖点？ 标题：Beyond投资周记——第5期 作者：市值风云Beyond 【免责声明】本内容所谈及的观点、介绍的工具，仅是本人的个人看法，不构成具体投资建议。本内容只供付费用户作非商业用途及仅供一般资料及参考之用。请内容使用者根据自己的实际需求做出独立思考判断。市场有风险，投资定谨慎。 注：本系列报告供市值风云大会员免费观看，单篇定价偏高，感谢您的支持。 本期投资箴语： 在一个非理性的世界里，再也没有什么能够比采取理性化的投资策略更能招致深重灾难的了。 ——约翰·梅纳德·凯恩斯 第一部分，思维的碰撞 1、dry问：从总体上看，目前市场是什么状态，在行业轮动吗？会持续多久？美元降息预期有多大？ 回答：在第4期投资周记中，我对“市场热点扩散的板块和进程”的观察，判断可能短期A股做多力量出现了减弱。几个重要指数中，北证50开始构造复杂顶部，并开始有走弱迹象。 （来源：第4期投资周记） 小盘股指数通常是我们观察市场热度及变化的有效指标，这一轮行情中，北证50涨幅最大，所以北证50的走弱，可能意味着市场热度的整体性走弱。现在我 们来看，北证50指数的15分钟线构造了一个类似于头肩顶的形态，后续，该指数可能还要进一步走弱。 （北证50指数15分钟线） 延续第4期周记中的观点，我认为市场短期的“性价比”在进一步降低，还是从市场热点扩散的情况中观察可以得到蛛丝马迹。 （来源：第3期投资周记） 上一周，我们发现市场依然处于轮动状态，市场热度/赚钱效应还集中在2025年可能存在景气拐点的行业板块上，不过这种“抢跑”已经从光伏，扩散到了钢铁、建材等周期方向。 这意味着资金对于“出清逻辑”的挖掘已经比较充分，这种轮动行情已经演绎至低性价比阶段。上周五，我们也看到高位股的批量回调。 用“轮动”不足以形容当下的市场，上一周想必大家都有这样的体会，轮动的速度在不断加快，交易和博弈短期行情的难度在提高，从上周五的高位股回调来看，短线交易的潜在风险也在增加。 这种脉冲式主题轮动在未来一周还会持续，而未来一周影响A股市场的关键事件有三个：一是人大常委会政策布局，二是美国大选的短期影响，三是11月份美联储议息会议。 外界对于人大常委会的政策布局是否会超出市场预期，已有诸多讨论。我们需要知道的是，目前市场已经从此前的“政策布局期”进入“政策效果验证期”。所以，无论人大常委会的政策刺激力度是否超出预期，市场短期的“弹性”都不如政策布局期大。 美国大选阶段，市场（主要是美股市场）上的“特朗普交易”的演绎短期已充分，后续中长期影响还不可见。 在《美联储》这本书里提到，美联储官员最头疼的就是应对美国大选，因为美联储的货币政策相对独立，而大选期间是民共两党斗争最激烈的时候，美联储为了不给两党施加过多的政策压力，一般都会保持平稳圆滑的政策取向。 （来源《美联储》） 再加上，10月美国新增非农就业1.2万人，远低于预期的10万人，以及三季度 美国经济、通胀等数据，美国联邦基金期货市场当前对于11月份降息25个基点的预期达到90%以上，因此美联储本月降息是大概率事件。 2、用户HVq：市场现有的流动性较好的宽基指数ETF有哪些？比如沪深300ETF，中证A500ETF等，它们的交易费率各是多少？如何选择？ 回答：A股市场大家比较熟知的宽基指数有沪深300、中证500、中证1000、创业板指等，跟踪这些指数的相关ETF的规模和日均成交量都比较大，所以这些宽基指数ETF的流动性都比较好，足以满足我们普通投资者的日常投资所需。 严谨来说，ETF的流动性评价有四个维度，分别是：a.标的篮子资产本身的流动性；b.日均成交量；c.基于该ETF的衍生品；d.其他有较高相关度的交易工具。我们只要知道，上述宽基指数ETF的流动性都很好，就可以了。 目前市面上跟踪沪深300指数的ETF比较多，设立时间不同，费率也有差异，其中运行费率（管理费+托管费）最低的沪深300ETF是易方达发行的（代码：510310）。 （来源：网络） 最近发行的几只中证A500ETF在如今的降费浪潮下，各家的费率基本一致，运行费率都与易方达沪深300ETF运行费率一致（0.2%）。 除了了解沪深300ETF与中证A500ETF的费率差异以外，更重要的是了解这两个指数的成分股、权重、风格等“基本面”差异，接下来简要介绍一下。 ————分隔线———— 沪深300的编制原则是：由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300 家公司组成。所以，沪深300选取的成分股主要看重规模，并没有行业分布上的考量。 中证A500与沪深300相比，聚焦行业均衡，从各个行业中选取500只市值较大的公司作为指数成分股。所以，除了在银行、电力设备、电子等行业，两个指数有较高权重以外，中证A500在有色、军工、基础化工等行业比沪深300有更高的权重。 中证500包含，但沪深300不包含的成分股共有266只，其中以大盘股为主（大 盘股241只，占比91%）。这266只成分股以成长和周期风格为主，主要分布在电力设备、医药生物、电子、军工、基础化工、传媒等行业。 （来源：华创证券） 华创证券预计，如果中证A500与沪深300指数，同时流入巨量资金（如1000亿），那么中证A500中，比沪深300弹性更大的行业主要是社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造等。 目前，与中证A500挂钩的产品规模远远小于沪深300挂钩产品，由于中证A500ETF是新设产品，所以10月份以来，中证A500ETF阶段性跑赢沪深300ETF。后续，大家可以根据个人偏好，选择符合自己投资要求的宽基指数ETF产品。 3、云卷云舒问：一个公司同时在A股和港股上市，为什么大部分公司在两个市场的估值差别巨大，这是由于市场流动性造成的吗？这种情况会一直持续吗？作为投资者，选择在哪个市场买入更合适呢？ 回答：同一个公司在A股和港股有不一样的价格，这实质是人民币国际化过程中存在的双规问题。 在股票市场上，我们除了有A股，还有B股、H股，有些公司既是A股又是H股，对于同股不同权的资产价格有较大差异也可以理解，但是对于同股同权的资产出现比较明显的价差，主要还是因为货币不可兑换，中间没有套利机制造成的。 目前有人总结了这样几个具体解释这种现象的原因： 一是交易制度不同。A股市场有涨跌幅限制，在极端情况下是一种保护机制，对股价的下跌起到缓冲的作用。而港股市场没有涨跌幅限制，投资者承担的市场化风险更加大。并且，港股市场的做空机制比较完善，难以让股价长期维持不合理的溢价空间，更利于回归到合理价值。 二是投资者结构差异。A股市场上，个人投资者占比远高于香港市场，而香港市场机构投资者占比比较高，尤其是港股市场作为国际资本流通的重要市场，海外投资者是一大重要参与者，让市场难以呈现单边走势。 三是税收政策不同。A股市场对于企业或者个人持股期限超过1年的，股息红利暂免征税。而内地的个人投资者通过沪、深港通投资H股所取得的股息红利，需按照20%的税率缴纳所得税。 内地投资者每年实际获得的H股红利，为对应A股红利的80%，用股利贴现模型计算，H股的价值大致为A股价值的80%，A股相对H股存在20%左右的溢价。 除此之外，国内投资项目与品种相对有限，过往的充沛流动性环境也在一定程度上使得A股市场获得“流动性溢价”。 随着沪港通、深港通的相继开立，投资者投资两地股票越来越不受限，市场普遍预期随着两地资本的流动越来越活跃、AH股溢价将趋于收敛。 我们普通投资者，可依据投资价值判断选择不同的市场，比如在看好港股市场的时候通过港股类ETF参与投资，在看好A股市场的时候选择A股个股、指数基金等参与投资。 4、贝壳问：在上一周的市场里，面板板块表现突出，对应到面板行业的基本面，几家面板头部企业的三季报显示，利润均得到改善，这个行业属不属于2025年面临景气拐点的行业板块？ 回答：几家面板企业三季报利润同比大增，与去年同期的低基数有关。不过，进入今年三季度，在“以旧换新”、控量挺价的拉动下，面板价格开始企稳。 （来源：京东方A公告） TCL科技在最新的回答投资者提问时表示：展望后市，海外电视需求预计整体保持平稳，国内电视需求则随着双十一等促销旺季的到来，以及补贴政策的持续执行，有望延续增长态势，预计行业整体需求将在四季度和明年保持企稳向好趋势。 基本面方面，我们看到面板行业整体有企稳向好的迹象。市场层面，我观察到部分面板个股有“多头聚集”的迹象，所以面板行业板块可以持续关注。 5、小小小狮子问：请问怎么考量个股的卖点，包括止损的卖点和盈利的卖点。ZHouhuan问：怎么判断买点和卖点？ 回答：这两个问题放在一起回复。我的个人理解，买点和卖点是不是孤立存在的，它们是你交易系统的两个联系的部分，重要的是构建适合自己的交易系统。 由于每个人信赖的交易系统是不同的，所以基于交易系统的买卖点也是因人而异。例如，在股神巴菲特眼里，对于看好的公司是越跌越买，因为越跌就意味着股权价格越便宜，对应的潜在回报率也越高。 不过在大多数有个人交易系统的普通投资者眼里，股价被几条均线压制，常跌不止的股票代表着“弱势”，代表着没人问津，这类个股反而是这部分投资者极力避开的。他们选择的，常常是走势“强势”、有明显做多迹象、甚至是市场热捧的龙头妖股。 这些差异都是正常的，市场是海纳百川，市场代表着“遍历性”，任何方法只有有效，都有其生存的空间。因此，关键在于我们个人要寻找、构建适合自己的投资理念、投资思路、交易系统。 这里我鼓励大家去积极探索，适合自己的才是最好的。这东西跟饮食一样，人与人口味差异极大，萝卜青菜、各有所爱。 对于买点，我的学习心得是，不管是巴菲特、利弗莫尔，还是威廉·欧奈尔，他们的一些关键标的买点，其实是相通的，都遵从的是“最小阻力”方向。感兴趣的可以去回顾一下，巴菲特2002年买中石油、2023年买西方石油时的买点。 关于止损，如果不懂如何“主动止损”的话，我建议就强制设置一个阈值进行被动止损。正如威廉·欧奈尔所说：“止损是股市投资的头号规则，我建议你在股价跌去7%或8%的时候就止损。” 这是个很复杂、很私密的话题，希望以后我们有机会展开讨论。 6、金家岭吴彦祖问：医药行业下跌日久，未来何去何从，核心变量是什么？ 回答：医药行业是一个大行业，内部差异较大，不可一概而论。从代表性医药企业发布的三季报来看，确实还没有看到医药行业复苏的迹象。 市面上看好医药企业最常见的逻辑就是“老龄化”，这是一个在很长时间里都很硬、不容置疑的逻辑。这个逻辑说的是，医药行业在未来有长期、广阔的需求。 但很少有人从支付能力这个角度去考虑问题。理论上，以目前和未来的医疗需求，我们能够提高各种各样的医药产品和医疗服务，但谁来掏钱呢？ 目前，我们的医疗体系中掏钱的大户是医保，如今这个大户口袋紧了、钱不够了。这就是当下国内医药行业面临的核心问题——自己大客户实际的消费能力在肉眼可见地逐年下降。 对应在医药企业的发展现状和预期上，就是捉襟见肘的医保收入、来势汹汹的集采谈判、日渐逼仄的市场空间，不断下压的发展天花板。这种情况下，上市医药企业的估值水平都会被压制。 在这种大趋势下，有很多医药企业会很痛苦，投资这类企业的投资者也会很痛苦。但仍然会有少数优秀的企业将脱颖而出。这些优秀的企业可能在创新药和出海两个方向突围、做出成绩。 对当下的医药企业进行甄别，我个人不擅长。如果有看好的医药股投资机会，我会选择以相关的ETF参与。挖掘医药大牛股的机会，还是留给能人和高手去做吧。 这个问题与第4期周记中的问题3类似，请一并参考。 7、小莲蓬翻倍之旅问：当前还是牛市吗？如果是，一般怎么控制仓位？持有股票数量一般是多少？ 回答：我个人认为，至今年末，A股的指数性整体牛市很难再有，但个股的牛