贵金属策略周报

贵金属：大选前资金兑现为主金、银调整大幕拉开 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年11月3日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格冲高回落，伦敦金银比价开始回升。人民币中间价小幅回落，金银溢价有所反弹。 2.宏观面：当周，美国经济数据对降息而言喜忧参半，随着美总统大选结果即将出炉，市场呈现出一定资产抛售迹象，实际利率与贵金属负相关有所恢复。市场降息预期仍落后联储但边际小幅回升，11月降息25基点几成定局。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金开始共振流出：白银配置资金连续3周流入而黄金开始流出；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓同时回落，此外高频数据显示二者投机资金连续2周流出。4.行情展望：短期关注美国大选及11月FOMC会议情况。技术上，金银维持错位顶部结构，白银已开始日线级别调整。策略上，配置交易、投机交易持有底仓为主，静待黄金后续出现至少日线级别回落 后再行回补。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2744.30 2731.45 12.85 0.47% 伦敦银 美元/盎司 32.80 33.15 -0.35 -1.06% 黄金现货溢价 元/克 -2.18 -2.40 0.22 9.14% 白银现货溢价 元/千克 476 454 22 4.74% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 366636 371813 -5177 -1.39% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 79649 82139 -2490 -3.03% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 87983 75609 12374 16.37% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 19218 15784 3434 21.76% SPDR黄金 ETF持有量 吨 888.63 889.78 -1.15 -0.13% SLV白银ETF 持仓量 吨 14949.64 14873.07 76.57 0.51% 美元指数 104.32 104.32 0.01 0.01% 美日汇率 152.99 152.27 0.72 0.47% 美国实际利率 % 2.04 1.96 0.08 4.08% 标准普尔500指数 5728.80 5808.12 -79.32 -1.37% 美10年期国债 收益率 % 4.37 4.25 0.12 2.82% TED利差 % —— —— —— —— RJ/CRB商品价格指数 279.44 284.68 -5.24 -1.84% 金银比 83.67 82.40 1.27 1.54% VIX波动率指 数 % 21.88 20.33 1.55 7.62% 金油比 39.61 38.51 1.10 2.71% 道琼斯工业 42052.19 42114.40 -62.21 -0.15% 钯金期货 美元/盎司 1104.50 1203.00 -98.50 -8.19% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-07-22 2023-08-05 2023-08-19 2023-09-02 2023-09-16 、一德宏观战略部 2023-09-30 2023-10-14 2023-10-28 2023-11-11 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-11-25 2023-12-09 2023-12-23 2024-01-06 2024-01-20 2024-02-03 2024-02-17 2024-03-02 2024-03-16 2024-03-30 2024-04-13 2024-04-27 2024-05-11 2024-05-25 2024-06-08 2024-06-22 2024-07-06 2024-07-20 2024-08-03 2024-08-17 2024-08-31 2024-09-14 2024-09-28 2024-10-12 【点评】美国截至10月26日当周初请失业金人数进一步回落至21.6万，低于预期及下修后的前值，自年内高位继续回落，为5月中旬以来最低，显示出极端天气一次性冲击影响消退。此外，续请失业金人数自年内高位同步回落。 2024-10-26 710新增非农就业（千人） 640 570 500 430 360 290 220 150 80 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 1.2万人，远逊预期及前值，为2020年12月以来最低，失业率持稳于4.1%。受波音公司罢工以及极端天气影响，特别是后者影响下各行业就业人数同时下滑，显示当月数据应为一次性冲击所致。但考虑到JOLTs职位空缺数维持回落趋势，招聘率持续走低，后续失业率继续上行风险犹存。 103.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.3：美国GDP不变价折年数同比及CEO经济展望指数（%） 130 美国GDP不变价折年数同比（%）（右轴） 15.5 120110 10.5 10090 5.5 8070 0.5 6050 -4.5 4030 -9.5 美国CEO经济展望指数 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 资料来源：Wind、一德宏观战略部 【点评】美国三季度GDP不变价折年数同比增速回落至2.66%，为去年3月以来最低，与前瞻指标回落趋势一致。分项指标贡献上，消费仍为支撑经济的主要方向，迫近于总统大选令企业投资明显谨慎，此外净出口贡献连续3个季度为负，成为拖累经济的主要方向。 图2.4：美国核心PCE物价指数同比与环比（%） 美国:核心PCE:当月环比美国:核心PCE:当月同比 6.00 4.50 3.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 【点评】美国核心PCE物价指数同比回落至2.65%，略超预期但低于前者；环比升至0.25%，为近5个月最高。结构方面，核心服务通胀维持坚挺，剔除房租的超级核心通胀去化再度停滞为去通胀难以完全达标的主要原因。 1.50 0.20 0.10 0.000.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：美国JOLTs职位空缺数（千人） 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 14000 12000 10000 8000 6000 【点评】美国9月JOLTs职位空缺数回落至 774.3万人，远逊预期及前者，为2020年 12月以来最低。医疗保健、政府、住宿和餐饮服务等行业空缺数下滑明显。裁员数略有上升，为去年1月以来最高。招聘人数有所反弹，为5月以来最高水平。 4000 2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：美国ISM制造业PMI 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 30.0 美国ISM制造业PMI（%） 【点评】美国10月ISM制造业PMI回落至46.5，低于预期及前值，为去年7月以来最低，已连续7个月位于荣枯线下方。分项指数层面，产出和库存指数双双回落，新订单、物价及就业指数回暖，制造业总体延续低迷，也部分与美国总统大选结果落地前工厂的普遍收缩生产的行为有关。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据喜忧参半降息预期持稳 当周，美国经济数据喜忧参半，联储进入会前缄默期，市场总的降息预期继续落 后于9月联储点阵图且年内降息概率边际提升：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点仍为11月、12月两次会议的主流预测，12月会议按兵不动概率相应回落；此外，2025年降息次数押注维持3次，终值利率较9月点阵图偏高75基点。 经济数据喜忧参半降息预期持稳 图2.7：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 美总统大选即将出炉不同结果对金价影响不同 图2.8：美国总统大选及国会选举组合对金价影响 结果组合 名义利率 黄金 特朗普+国会横扫 走高 先跌后涨 特朗普+跛脚国会 走低 先涨后跌 哈里斯+国会横扫 小幅走高 先跌后涨 哈里斯+分裂国会 小幅回落 先涨后跌 资料来源：Wind、一德宏观战略部 【点评】国会选举结果无碍总统关税行政命令的施行，目前共和党在参议院选举方面优势较大。国会横扫有利于财政扩张，反之可能形成财政紧缩，对黄金不利。影响程度上，特朗普当选下，无论国会横扫还是分裂，对黄金影响都将更大。 03. 利率和汇率 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 美国实际利率（%）伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 2024-05-31 2024-06-28 2024-07-26 2024-08-23 2024-09-20 2024-10-18 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 275