宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年11月3日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内资产震荡美元“V型”反转 28日当周，国内制造业PMI重回扩张，经济景气边际提升，但市场缺乏进一步明显驱动。A股三大指数呈现分化，沪深300、上证50分别下跌1.68%和1.18%，中证500指数上涨0.38%，中小成长板块表现继续领先。港股周内小幅震荡，恒生指数下跌0.41%。在人大常委会临近之际，10Y国债收益率在2.14%附近震荡。大宗商品方面，“农强工弱”格局持续，南华商品指数周内总体小幅收涨0.09%。 本周，美国9月PCE价格指数同比增长2.1%符合预期，非农数据疲弱巩固降息预期。美国大型科技股财报显示出的疲软表现未能满足市场预期而集体暴跌，周四创9月4日以来最大单日跌幅，标普500和道指周内分别下跌0.15%和1.37%。“特朗普交易”出现了回撤的迹象，美元指数回调，而非农数据推升美元“V型”反转，周内小幅上涨0.01%。由于市场不断调整对美联储未来利率路径的预期，美国10Y国债收益率近期呈现上升态势至4.37%。周内CRB商品指数再度调整，本周收跌1.84%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 制造业PMI重回扩张经济景气边际提升 10月，制造业PMI回到扩张区间50.1%，环比回升0.3个百分点，修复到历史同期水平，表明制造业景气水平加快回升向好态势。生产和新订单指数环比分别回升0.8、0.1个百分点至52%和50%，生产扩张速度依然快于需求改善。当前产成品库存仍处于下降趋势，主因需求恢复偏弱制约了制造业的补库节奏。企业经营预期已先改善，需求恢复仍有待进一步提振，总体有利于商品价格的反弹，预计四季度波动中枢好于三季度，也有望改善企业后期的补库意愿。11月人大常委会对财政政策的增量力度实际落地后，若能保持当前较为积极的节奏，预计制造业景气水平会保持在扩张区间。 10月，非制造业PMI环比回升0.2个百分点至50.2%，显示非制造业景气水平也有改善。10月服务业PMI环比回升0.2个百分点至50.1%，重新回到扩张区间；而建筑业景气依旧放缓，是制约非制造业景气水平向上改善的主因。天气因素好转和地方专项债发行加快等因素，均有利于建筑工程施工的加快，预计四季度建筑业PMI能连续保持在扩张区间上。在年末促消费及各项政策的刺激拉动下，预计服务业PMI指数仍有一定支撑，短期仍将围绕50%的临界点波动。 图2.1制造业PMI分项指标概览 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2中采非制造业PMI 地产回暖趋势逐步明朗车市销售平稳向好 28日当周，国内房地产成交增长显著加快，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨36.9%，国庆假期后连续四周环比上涨，商品房日均成交同比增长22.4%，国庆假期首次同比转正，随着地产政策持续起效，房地产市场回暖趋势愈发明朗，商品房销售由一线城市向其他城市扩散，30大中城市商品房日均成交面积7MA假期后持续回升至7月以来高位。 10月第四周，乘用车销售高位回落，同比转跌，其中，乘用车日均零售同比下降4.69%，批发量同比下降19%。据乘联会预计，10月狭义乘用车零售同比增长8.2%,环比增长4.3%，随着促消费政策的推动,各地车展等营销活动的不断活跃,未来秋冬季市场消费总体较好,预测四季度的厂家总销量相对平稳、走势较好。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 国内主要食用农产品价格环比延续普降 28日当周，国内主要食用农产品价格环比延续普降，终端需求不足下猪肉价格持续走弱，当周日均价格环比下降0.73%；气温回暖，果蔬供给增加，蔬菜价格环比连续四周走低，当周日均价格环比下降2.11%，水果价格当周日均价格环比下降1.24%。 10月，国内主要食用农产品价格同比延续上涨，但猪肉、蔬菜价格涨幅分别由19.5%、21.8%收窄至16.3%、 20.1%，水果价格涨幅由8.5%扩大至10.6%。 图2.5：国内猪肉、果蔬平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 跨月资金平稳银行市场利率小幅波动 28日当周，央行分别进行了14001亿元逆回购投放，当周有22515亿元逆回购到期，当周净回笼8514亿元。银行市场资金面较为宽松，跨月资金面平稳，银行市场利率小幅波动，DR001周均值环比下降10BP至1.41%，DR007周均值环比上涨5BP至1.7%。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国非农超预期放缓劳动力缺口支撑就业韧性 在美国飓风天气和波音公司罢工事件的影响下，今年10月份仅新增了1.2万个就业岗位，增速创2020年最慢纪录，远不及预期的10万人，就业结构上，与飓风及罢工相关性较高的制造业就业岗位大幅减少4.6万人，凸显出冲击因素对就业市场的影响，但除此之外，就业增长的行业仍集中在政府部门及雇佣长期短缺的教育保健行业，休闲住宿及专业服务就业在假期出行季后出现减少，而临时服务就业大幅减少4.8万人，表明10月就业增长的放缓除冲击因素外仍受到了经济放缓的影响，10月职位空缺超预期下降至744.3万人，亦显示企业雇佣需求减弱。 美国失业率10月维持4.1%，其中，劳动参与率下降是主要支撑，表明更多的劳动者退出劳动力市场，并抵消了完成临时工作以及永久失业人数上升的影响，尽管失业率维持稳定，但劳动力市场韧性延续减弱的趋势。但同时，平均时薪10月增长连续第二月回升至4%，为6月以来最高，实际薪资增长创2023年6月以来最高，显示出美国就业市场劳动力缺口存在仍推动工资的增长，对美国消费形成支撑。 图3.1：美国主要行业新增非农就业（千人）图3.2：美国平均时薪增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济增长超预期放缓制造业连续7个月收缩 受私人投资增长大幅回落的影响，美国三季度GDP年化季率初值增长2.8%，较二季度的3%有所放缓，低于2.9%的市场预期。私人投资中，建筑、住宅及库存投资三季度环比转跌，是投资的主要拖累，凸显出在高利率及新屋库存高位抑制建筑商投资。消费支出同比增长创下3.7%的2023年以来最高，显著高于2.8%的前值和3.3%的预期，商品类消费三季度环比增长普遍加快，对消费的拉动作用明显，实际薪资较快增长及财富效应对经济的支撑较强。此外，国防支出激增14.9%的带动下，政府支出延续年内的增长态势，同比涨幅升至年内最高，对经济的贡献进一步加强。总体看，三季度美国经济如期回落，但在消费及设备投资维持强劲的支撑下，总体仍维持较高水平。 美国10月ISM制造业指数降至46.5，低于预期47.6及前值47.2，创2023年7月以来新低，美国制造业连续7个月处于收缩区间。分项指标中，产出指数大幅下滑3.6个百分点至46.2是主要拖累，新订单指数环比上涨1个百分点至47.1，但总体依旧萎缩，制造业需求延续低迷导致产出持续收缩，但价格指数上升6.5个百分点至54.8，重新回到扩张区间，制造业企业成本压力加大，在此背景下，供求持续走弱叠加政治不确定，企业加快去库，库存指数下降1.3个百分点至42.6，后市制造业的企稳或取决于美国大选后需求恢复的程度。 图3.3：美国GDP同比及各分项贡献（%）图3.4：美国ISM制造业指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区三季经济好于预期但增长前景依旧堪忧 受德国和法国强于预期的经济增长推动，三季度欧元区GDP均同比增长0.9%，较二季度提升0.3个百分点，环比增长0.4%，为两年来最快。其中，在家庭和政府消费的推动下，德国经济三季度环比意外增长0.2%，避免了连续两个季度负增长的技术型衰退，但从经济增动能看，在德国制造业景气延续收缩的背景下，居民总体消费能力的增长受到制约，而在德国物价水平维持高位的情况下，德国业、零售业和企业服务业仍计划进一步提高价格，这或将加重对居民消费的压力，此外，进入四季度，德国就业市场维持低迷，登记失业人数维持高位，10月德国登记失业人数增加2.7万人，远高于预期的增加1.5万人，这将削弱此前支撑德国消费的工资增长的动力。而法国在预算赤字攀升的压力下，企业投资呈现下降的走势，但法国总理试图推进的减支和增税计划恐恶化法国经济增长前景。 总体看，尽管欧元区三季度经济增长好于预期，但经济缺乏持续恢复的动力，在核心成员国经济前景堪忧的情况下，四季度欧元区经济 仍面临下行风险，年内表现或低于预期。 图3.5：欧元区及主要成员国三季度GDP环比（%）图3.6：德国登记失业人数（千人） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据喜忧参半降息预期持稳 28日当周，美国经济数据喜忧参半，联储进入会前缄默期，市场总的降息预期继续落后于9月联储点阵图且年内降息概率边际提升：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点仍为11月、12月两次会议的主流预测，12月会议按兵不动概率相应回落；此外，2025年降息次数押注维持3次，终值利率较9月点阵图偏高75基点。 图3.7：美联储未来几次会议降息概率图3.8：不同美国大选结果对金价影响 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪走弱 28日当周，国内市场风险情绪有所回落，股债收益率差与股债收益比环比回升，其中，股债收益率差由历史73.9%的分位数水平回升至历史77.4%的分位数水平；股债收益比由历史78.2%的分位数水平升至历史81.6%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 当周，A股先扬后抑，主板走势开始强于创业板。日均成交额继续放大，连续6周位于万亿上方，周度赚钱效应开始回落。海外权益市场风偏继续走低，持有成本两端维持强势，市场总体降息预期仍落后于9月点阵图，综合看外因对A股影响中性偏空。内因方面，成交继续放大，高位板块持续性减弱，金属新材料成为新的空间指引，情绪持续偏热但边际回落，高低切换成为新的风格暗示市场迫近新一轮洗牌。建议继续耐心等待调整后的低吸机会。策略上，持仓为主，如有回落至3200一线可适当加仓。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：当周申万一级板块表现 市场热度过冷平衡过热 6.0% 当周涨跌幅 4.0% 2.0% 房地产 钢铁商贸零售社会服务 综合建筑材料有色金属交通运输建筑装饰农林牧渔美容护理公用事业 环保非银金融机械设备食品饮料 汽车煤炭 轻工制造基础化工计算机 银行石油石化 电子纺织服饰 传媒电力设备家用电器医药生物 通信国防军工 0.0% -2.0% 资料来源：wind、一德宏观战略部 -4.0% 国债 28日当周，国债收益率冲高回落，总体收跌，但长短期国债收益率差先升后降大体收平与前周水平。10月国内制造业PMI重回扩张区间，显示稳增长政策效果正逐渐落地起效，未来政策落地成效及增量政策的实施或成为中短期债市的主要驱动因素，但在弱现实，强预期的