三季度业绩符合预期，消费电子、汽车电子持续稳健增长

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2024年11月04日 三季度业绩符合预期，消费电子、汽车电子持续稳健增长 前三季度净利润30.6亿元：比亚迪电子前三季度收入1221亿元，同比增长32.54%；毛利90.6亿元，同比增长14.68%；净利润 30.6亿元，同比增长0.64%，业绩符合预期。三季度收入435.5亿元，单季度创纪录。收入和利润增长主要来自收购捷普利润的并表；安卓高端机增长以及汽车业务的增长。三季度净利润15.46亿元，同比增长1.1%，净利润增速低于收入增速，主要由于收购捷普产生无形资产摊销及财务费用，大客户的业务及汽车电子收入增长抵消了户储业务的下滑。 消费电子趋势向好：公司在平台型、自动化、供应链等领域给收购的捷普业务提供赋能。目前捷普自动化率大幅提升，盈利能力达到预期水平。该业务今年会产生一定的财务费用，未来五年 每年约有9亿人民币的无形资产摊销，但是全年仍产生正面利润贡献。四季度是大客户业务的旺季，预计表现将优于三季度。展望明年预计该业务毛利率随着整合的深入会有所提升，加上明年财务费用会有明显的减少，因此预计明年的利润贡献将高于今年。 下半年汽车电子高附加值产品开始放量：下半年主动悬架开始量产，智能座舱、智能驾驶和热管理等高附加值产品持续出货，有利于抵御行业压力，维持良好的毛利率水平。预计今年汽车电 子将接近200亿元，下半年表现优于上半年。 AI相关业务开始贡献收入：公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年公司将深化与各细分领域顶尖客户的合作。同时AIDC、工 业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。预计AI相关业务今年产生10亿元左右的收入，明年实现翻倍或以上的增长。 目标价47港元：我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1671亿、1819亿和1979亿，增长28.5%、8.9%和8.8%；2024-2026年净利润分别为人民币43.3亿、53.9亿和64.1亿元， 增长7.3%、24.3%和19%。给予公司目标价47港元，相当于2025年18倍市盈率，较现价有45%的上升空间，维持买入评级。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 TMT 股价 32.55港元 目标价 47港元(+45%) 股票代码 0285 已发行股本 22.53亿股 总市值 733.42亿港元 52周高/低 41.05港元/22.609港元 每股净资产 13.16人民币 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%) 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 107,186,288129,956,992167,055,497181,864,513 197,880,100 变动 20.4% 21.2% 28.5% 8.9% 8.8% 净利润（人民币千元） 1,857,618 4,041,374 4,334,228 5,385,138 6,410,645 每股盈利（人民币） 0.82 1.79 1.92 2.39 2.85 变动 -26.01% 117.56% 7.25% 24.25% 19.04% 基于32.55港元的市盈率（估） 36.3 16.7 15.6 12.5 10.5 每股派息（人民币） 0.165 0.538 0.577 0.717 0.853 股息现价比 0.55% 1.80% 1.93% 2.39% 2.85% 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:Wind 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 107,186,288 129,956,992 167,055,497 181,864,513 197,880,100 盈利能力 毛利 6,350,268 10,434,090 12,545,937 14,039,909 15,717,299 毛利率(%) 5.92% 8.03% 7.51% 7.72% 7.94% 其他业务净额 1,508,534 1,284,483 1,348,707 1,416,143 1,486,950 EBITDA利率(%) 4.26% 5.90% 5.98% 6.08% 6.29% 研发费用 -3,969,376 -4,721,691 -5,228,837 -5,728,732 -6,094,707 净利率(%) 1.73% 3.11% 2.59% 2.96% 3.24% 销售费用 -535,437 -719,580 -1,785,394 -1,845,695 -1,909,189 管理费用 -1,234,549 -1,287,793 -1,570,322 -1,691,340 -1,820,497 营运表现 经营利润 1,997,101 4,869,751 5,363,096 6,247,987 7,442,641 销售管理费用/收入(%) 5.35% 5.18% 5.14% 5.09% 4.96% 财务开支 -58,531 -188,610 -493,177 -197,271 -157,817 实际税率(%) 4.18% 13.67% 11.00% 11.00% 12.00% 税前盈利 1,938,570 4,681,141 4,869,919 6,050,716 7,284,824 股息支付率(%) 20.01% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 所得税 -80,952 -639,767 -535,691 -665,579 -874,179 库存周转 50.0 49.0 47.4 47.7 45.3 净利润 1,857,618 4,041,374 4,334,228 5,385,138 6,410,645 应收账款天数 47.0 50.0 56.2 53.1 50.3 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 应付账款天数 78.4 101.5 93.4 88.2 83.2 本公司股东应占利润 1,857,618 4,041,374 4,334,228 5,385,138 6,410,645 折旧及摊销 -2,916,884 -3,159,616 -4,625,034 -4,811,285 -5,006,849 财务状况 EBITDA 4,563,165 7,661,044 9,988,129 11,059,272 12,449,490 总负债/总资产 0.55 0.66 0.61 0.58 0.54 增长 收入/净资产 4.18 4.43 5.16 5.03 4.87 总收入(%) 20.4% 21.2% 28.5% 8.9% 8.8% 经营性现金流/收入 0.06 0.08 0.04 0.05 0.06 EBITDA(%) -4.3% 67.9% 30.4% 10.7% 12.6% 净利润（%） -19.6% 117.6% 7.2% 24.2% 19.0% 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 实际 实际 预测 预测 预测 实际 2023年 预测 预测 预测 现金 6,264,311 10,546,361 3,498,778 5,129,576 7,704,126 EBITDA 4,563,165 7,661,044 9,988,129 11,059,272 12,449,490 应收账款 17,177,537 25,519,035 26,201,618 27,043,912 27,903,593 净融资成本 7,024 -51,929 493,177 197,271 157,817 存货 17,046,406 18,541,478 21,572,033 22,259,477 22,953,168 营运资金变化 1,141,497 2,309,713 -2,689,956 -543,051 -557,720 其他流动资产 0 90 0 0 0 所得税 -191,317 -268,308 -535,691 -665,579 -874,179 总流动资产 40,488,254 54,606,964 51,272,429 54,432,965 58,560,887 其他 440,839 592,398 -493,177 -197,271 -157,817 固定资产 15,680,247 22,624,559 23,610,018 24,644,749 25,731,217 营运现金流 5,961,208 10,242,918 6,762,482 9,850,642 11,017,592 无形资产 0 4,361,657 4,361,657 4,361,657 4,361,657 其他无形资产 8,718 4,633,085 4,633,085 4,633,085 4,633,085 资本开支 -4,174,628 -3,851,371 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 其他非流动资产 817,154 992,355 1,029,565 1,070,496 1,115,520 其他投资活动 -101,455 -13,884,006 0 0 0 总资产 56,994,373 87,218,620 84,906,753 89,142,952 94,402,366 投资活动现金流 -4,276,083 -17,735,377 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 应付账款 27,423,475 39,037,830 40,061,012 41,047,698 42,043,351 短期银行借款 2,004,306 14,612,659 7,306,330 5,845,064 4,676,051 负债变化 2,009,348 12,626,607 -7,306,330 -1,461,266 -1,169,013 其他短期负债 715,057 1,100,044 1,179,143 1,211,036 1,244,523 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债 30,142,838 54,750,533 48,546,484 48,103,798 47,963,925 股息 -232,080 -361,779 -1,300,066 -1,615,290 -1,922,895 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -16,196 -432,010 -493,177 -197,271 -157,817 其他负债 1,216,466 3,137,698 3,198,001 3,261,318 3,327,802 融资活动现金流 1,761,072 11,832,818 -9,099,573 -3,273,827 -3,249,724 总负债 31,359,304 57,888,231 51,744,484 51,365,116 51,291,727 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 3,446,197 4,340,359 -7,047,583 1,630,798 2,574,550 股东权益 25,635,069 29,330,389 32,364,550 36,134,397 40,622,147 期初持有现金 2,824,741 6,243,678 10,537,361 3,489,778 5,120,576 每股净资产（元） 11.38