稳健经营下业绩基本符合预期，预计三季度汽车毛利率回升

重申理想汽车的“买入”评级，目标价下调至22.7美元（LI.US）和88.2港元（2015.HK），潜在升幅分别为27%和21%。理想L6上市带动交付量上行，预计三季度仍将保持强劲动能，全年交付量预测51.7万辆，略微下调净利润预测。公司二季度经营利润转正，汽车毛利率环比回升至18.7%，预期三季度毛利率回升至19%以上，综合毛利率指引20%左右。业绩会要点包括：1）1H25推出首款纯电SUV，目标两年进入高端纯电产品第一梯队；2）4Q24将公司在价格20万元以上电动车市场份额提升至16%；3）智驾方案计划9月进行万人用户测试，30万元以上车型ADMax订单占比近70%。估值方面，采用分部加总法，给予汽车销售和其他收入21.5x和18.0x的市盈率，目标市盈率21.2x。投资风险包括行业需求不及预期、纯电SUV发布及订单表现、成本压力、门店扩张及自动驾驶落地速度等。乐观情景下，目标价33.9美元（LI.US）和131.6港元（2015.HK），悲观情景下目标价分别为15.0美元（LI.US）和68.2港元（2015.HK）。