点评：会员数持续增长，期待短剧等业务贡献增量

增持（维持） 股价（2024年11月01日）24.52元 会员数持续增长，期待短剧等业务贡献增量 ——芒果超媒（300413.SZ）点评 公司研究|季报点评芒果超媒300413.SZ 目标价格32.56元 52周最高价/最低价31.56/18.07元 总股本/流通A股（万股）187,072/102,170 A股市值（百万元）45,870 24Q3公司营业收入33.17亿(yoy-1.5%，qoq-8.73%)，公司前三季度营业收入、营业利润保持平稳，公司核心主业延续稳健发展态势。Q3毛利率29.8%（yoy-7.3pp，qoq+0.7pp），Q3归母净利润3.79亿元（yoy-27.41%，qoq-35.76%），受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去年同期增加2.8亿。 24H1新媒体运营收入49.6亿（yoy-3.6%），毛利率为36.1%（yoy-6.6pp）。其中24H1会员收入为24.86亿元（yoy+27%），2024年10月11日，在首届中国 广播电视精品创作大会上芒果TV披露了有效会员规模已超7000万。QM数据显示，芒果TV月度（8月）活跃用户数已达2.68亿，稳居长视频行业前三。剧集方面，2024年Q3剧集对会员创收的贡献度也在提升，云合数据显示，芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你比星光 美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。在微短剧赛道上，芒 果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730大芒剧场”，率先推动了一批优质微短剧上星。24H1广告业务17.21亿元（yoy-4%），主要系广告行业复苏相对乏力，从广告品类来看，品效广告率先修复，趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。24Q3，芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV全网综艺有效播放25亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐 厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首。24Q4，芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜。双平台目前共有8个节目内容主理人赛道，49个节目自制团队。后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为Q4综艺奠定基础。 公司热门综艺IP矩阵持续延展，系列化项目流量稳定。随着88VIP新渠道导入会员，叠加短剧内容供给端上量。我们预计公司24~26年归母净利润分别为16.52/18.49/21.08亿元（24~26年原预测值为17.25/19.83/22.76亿元，根据季 报，下调新媒体运营等收入预测），参考可比公司估值，给予公司24年37倍PE， 对应目标价32.56元，维持“增持”评级。 风险提示 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -8.51 -6.84 20.55 -2 相对表现% -6.83 -3.66 6.78 -10.93 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 盈利预测与投资建议 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期 会员收入量价齐升，期待优质内容持续出圈：——芒果超媒（300413.SZ）24年中报点评 《歌手2024》热度破圈，新模式增厚管线流量：——芒果超媒（300413.SZ）点评收购金鹰卡通、联合88VIP助力公司用户拓展：——芒果超媒（300413.SZ）23Q3点评 2024-08-23 2024-05-24 2023-10-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,704 14,628 14,456 15,896 17,437 同比增长(%) -10.8% 6.7% -1.2% 10.0% 9.7% 营业利润(百万元) 1,633 1,819 1,883 2,107 2,404 同比增长(%) -23.5% 11.4% 3.5% 11.9% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,864 3,556 1,652 1,849 2,108 同比增长(%) -11.8% 90.7% -53.5% 11.9% 14.0% 每股收益（元） 1.00 1.90 0.88 0.99 1.13 毛利率(%) 33.8% 33.0% 27.0% 27.1% 27.9% 净利率(%) 13.6% 24.3% 11.4% 11.6% 12.1% 净资产收益率(%) 10.4% 17.6% 7.4% 7.7% 8.2% 市盈率 24.6 12.9 27.8 24.8 21.8 市净率 2.4 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 2023A2024E2025E 2026E 2023A 市盈率 2024E2025E 2026E 表1：PE估值（2024.11.1收盘价）汇率USD/CNY=7.12（单位：人民币） 光线传媒3002518.510.140.220.370.4259.7639.0723.2120.32 万达电影00273911.830.420.350.620.7428.2633.5319.1815.92 奈飞公司NFLX.O5383.4385.66139.36164.69191.9562.8538.6332.6928.05 迪士尼DIS.N682.179.1925.3137.0643.6374.2326.9518.4115.64 中国电影60097711.280.140.200.390.4580.0656.2329.2225.02 调整后平均37.0024.0020.00 数据来源：Wind一致性预期，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,370 11,882 15,018 14,766 15,289 营业收入 13,704 14,628 14,456 15,896 17,437 应收票据、账款及款项融资 4,713 4,230 4,180 4,596 5,042 营业成本 9,067 9,803 10,549 11,592 12,573 预付账款 1,661 1,017 1,005 1,105 1,212 销售费用 2,245 2,260 1,713 1,888 2,071 存货 1,609 1,717 1,848 2,031 2,203 管理费用 647 612 389 416 456 其他 3,795 2,069 2,058 2,146 2,239 研发费用 258 279 194 216 238 流动资产合计 22,148 20,915 24,109 24,644 25,984 财务费用 (142) (148) (129) (143) (144) 长期股权投资 4 0 0 0 0 资产、信用减值损失 168 100 79 84 83 固定资产 174 142 147 144 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 133 73 288 343 332 无形资产 6,968 8,114 8,122 10,000 11,250 其他 37 24 (65) (79) (89) 其他 490 2,251 1,022 1,110 1,223 营业利润 1,633 1,819 1,883 2,107 2,404 非流动资产合计 7,636 10,508 9,291 11,254 12,608 营业外收入 46 36 30 32 30 资产总计 29,784 31,422 33,400 35,898 38,592 营业外支出 4 4 16 15 13 短期借款 1,058 34 34 34 34 利润总额 1,674 1,851 1,898 2,124 2,421 应付票据及应付账款 6,571 6,926 7,453 8,190 8,883 所得税 0 (1,621) 285 319 363 其他 2,994 2,901 2,738 2,859 2,988 净利润 1,674 3,471 1,613 1,805 2,058 流动负债合计 10,623 9,860 10,226 11,083 11,905 少数股东损益 (59) (84) (39) (44) (50) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,733 3,556 1,652 1,849 2,108 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 1.90 0.88 0.99 1.13 其他 190 198 198 198 198 非流动负债合计 190 198 198 198 198 主要财务比率 负债合计 10,813 10,059 10,424 11,281 12,103 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (44) (129) (168) (212) (262) 成长能力 实收资本（或股本） 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 营业收入 -10.8% 6.7% -1.2% 10.0% 9.7% 资本公积 9,646 8,811 8,811 8,811 8,811 营业利润 -23.5% 11.4% 3.5% 11.9% 14.1% 留存收益 7,498 10,810 12,462 14,146 16,069 归属于母公司净利润 -11.8% 90.7% -53.5% 11.9% 14.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,970 21,364 22,976 24,616 26,489 毛利率 33.8% 33.0% 27.0% 27.1% 27.9% 负债和股东权益总计 29,784 31,422 33,400 35,898 38,592 净利率 13.6% 24.3% 11.4% 11.6% 12.1% ROE 10.4% 17.6% 7.4% 7.7% 8.2% 现金流量表 ROIC 8.0% 15.1% 6.7% 7.0% 7.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,674 3,471 1,613 1,805 2,058 资产负债率 36.3% 32.0% 31.2% 31.4% 31.4% 折旧摊销 5,069 5,214 7,554 5,692 6,326 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (142) (148) (129) (143) (144) 流动比率 2.08 2.12 2.36 2.22 2.18 投资损失 (133) (73) (288) (343) (332) 速动比率 1.92 1.93 2.16 2.02 1.98 营运资金变动