会员业务表现亮眼，关注短剧、出海等新方向进展

2024年08月23日芒果超媒(300413.SZ) 会员业务表现亮眼，关注短剧、出海等新方向进展 公司快报 证券研究报告 互联网影视音频 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.75元股价(2024-08-22)18.90元 事件： 公司发布2024年半年报：实现营业收入69.60亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 35,356.62 流通市值(百万元) 19,310.13 总股本(百万股) 1,870.72 流通股本(百万股) 1,021.70 12个月价格区间18.9/30.69元 2.46%；归母净利润10.65亿元，同比减少15.45%。 收入端企稳，净利润仍受税收优惠政策变化影响。 2024年上半年，公司业绩有所下滑，主要系企业所得税优惠政策变化带来的影响，公司实现营业利润12.33亿元，同比增长2.15%。从单季度来看，2024年第二季度公司营业收入为36.36亿元，季度环比增长9.36%，归母净利润5.93亿元，季度环比增长25.45%。受主业毛利率下滑影响，2024年上半年公司毛利率为28.84%，同比下降6.26pct。 会员业务为核心驱动，运营商业务承压。 分业务看，2024年上半年，芒果TV互联网视频业务作为公司营收的主要来源，实现营业收入49.57亿元，占总营收的71.23%，毛利率为36.11%；新媒体互动娱乐内容制作业务收入6.34亿元，占比9.10%毛利率28.09%；内容电商业务收入13.57亿元，占比19.49%，毛利率2.70%，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%。互联网视频业务中，会员业务收入24.86亿元，同比增长26.8%，成业绩增长核心驱动；广告业务收入17.21亿元，同比减少3.9%，略有波动，复苏整体趋势不变；运营商业务收入7.50亿元，同比减少46.0%，主要系为响应电视行业治理部署，公司对电视大屏相关服务进行全面优化，短期内该业务受到一定影响。 2024下半年内容储备丰富，关注短剧、出海等新方向进展。 会员收入的增长验证了公司内容的优质，2024年上半年，芒果综艺节目稳定输出，《歌手2024》成为今年以来芒果TV会员拉新比例最高的节目；剧集表现可圈可点，《与凤行》《欢乐家长群》等播放数据亮眼。展望下半年，《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目将为爆款综艺打下坚实基础。影视剧方面，公司储备影视剧超80部，内容投入逐步具备规模效应。《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲 《180天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。短剧方面，芒果TV推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，搭建适配竖屏剧的沉浸式播放场景，累计上线竖屏短剧150余部，全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧。此外，芒果TV国际APP倍增计划落地见效，海外下载量突破1.9亿次。 芒果超媒 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.2 -16.4 -23.7 绝对收益 -5.5 -26.5 -35.5 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告内容能力筑稳基座，核心主 2024-04-23 业持续向好与抖音合作，共创短剧等长 2023-12-15 短视频内容内容精品率持续提升，关注 2023-04-22 头部内容带动广告业务修复芒果超媒：会员与运营商业 2022-10-25 务保持增长，广告业务承压 投资建议： 预计公司2024-2026年收入为163.99亿元、178.93亿元、192.96亿元，净利润为20.08亿元、22.93亿元、24.78亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,704.3 14,628.0 16,398.5 17,892.7 19,295.6 净利润 1,824.9 3,555.7 2,008.0 2,293.2 2,477.5 每股收益(元) 0.98 1.90 1.07 1.23 1.32 每股净资产(元) 10.08 11.49 12.44 13.53 14.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.0 9.8 17.3 15.2 14.0 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 13.3% 24.3% 12.2% 12.8% 12.8% 净资产收益率 9.7% 16.5% 8.6% 9.1% 9.0% 股息收益率 0.7% 1.0% 0.7% 0.8% 0.8% ROIC 25.0% 43.8% 27.0% 49.4% -118.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,704.3 14,628.0 16,398.5 17,892.7 19,295.6 成长性 减:营业成本 9,067.0 9,803.0 10,806.6 11,791.3 12,715.8 营业收入增长率 -10.8% 6.7% 12.1% 9.1% 7.8% 营业税费 90.4 100.1 82.0 89.5 96.5 营业利润增长率 -19.2% 5.4% 29.0% 13.8% 8.3% 销售费用 2,179.9 2,260.1 2,533.6 2,764.4 2,981.2 净利润增长率 -13.7% 94.8% -43.5% 14.2% 8.0% 管理费用 623.9 612.0 721.5 787.3 849.0 EBITDA增长率 -2.7% 1.6% 12.0% -33.3% -51.8% 研发费用 234.7 278.7 295.2 322.1 347.3 EBIT增长率 -19.1% -0.7% 23.3% 9.7% 6.7% 财务费用 -131.5 -147.7 -274.9 -397.1 -466.6 NOPLAT增长率 -21.7% 96.8% -43.9% 9.7% 6.7% 资产减值损失 -49.7 -32.5 -30.0 -37.4 -33.3 投资资本增长率 12.3% -8.9% -40.1% -144.5% -145.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.6% 13.6% 8.3% 8.8% 8.8% 投资和汇兑收益 133.0 73.2 81.1 95.8 83.4 营业利润 1,725.1 1,819.0 2,345.7 2,668.5 2,889.1 利润率 加:营业外净收支 41.2 31.5 17.1 30.0 26.2 毛利率 33.8% 33.0% 34.1% 34.1% 34.1% 利润总额 1,766.3 1,850.6 2,362.8 2,698.4 2,915.3 营业利润率 12.6% 12.4% 14.3% 14.9% 15.0% 减:所得税 0.1 -1,620.8 354.4 404.8 437.3 净利润率 13.3% 24.3% 12.2% 12.8% 12.8% 净利润 1,824.9 3,555.7 2,008.0 2,293.2 2,477.5 EBITDA/营业收入 49.2% 46.8% 46.8% 28.6% 12.8% EBIT/营业收入 12.3% 11.5% 12.6% 12.7% 12.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 5 4 3 1 0 货币资金 9,686.7 11,882.2 16,534.8 24,465.6 23,709.7 流动营业资本周转天数 -2 -21 -6 -4 -6 交易性金融资产 2,695.0 1,052.0 1,873.5 1,462.8 1,668.1 流动资产周转天数 530 521 555 657 684 应收帐款 3,289.8 3,544.4 3,780.4 4,474.7 4,370.6 应收帐款周转天数 85 84 80 83 83 应收票据 1,424.5 34.9 1,587.2 511.0 1,521.2 存货周转天数 43 41 41 41 41 预付帐款 1,650.2 1,016.7 2,523.3 1,344.0 2,587.7 总资产周转天数 725 744 712 706 706 存货 1,600.1 1,717.4 2,026.8 2,091.2 2,292.1 投资资本周转天数 178 168 114 22 -9 其他流动资产 1,088.3 1,667.3 1,306.7 1,354.1 1,442.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 16.5% 8.6% 9.1% 9.0% 长期股权投资 4.1 - - - - ROA 6.1% 11.0% 6.0% 6.2% 6.4% 投资性房地产 83.4 81.1 81.1 81.1 81.1 ROIC 25.0% 43.8% 27.0% 49.4% -118.6% 固定资产 165.3 142.4 95.1 47.7 0.3 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 15.9% 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 7,066.9 8,355.7 2,800.5 - - 管理费用率 4.6% 4.2% 4.4% 4.4% 4.4% 其他非流动资产 295.3 1,928.3 801.1 956.0 1,186.5 研发费用率 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 资产总额 29,049.7 31,422.4 33,410.4 36,788.1 38,860.0 财务费用率 -1.0% -1.0% -1.7% -2.2% -2.4% 短期债务 1,057.9 33.8 - - - 四费/营业收入 21.2% 20.5% 20.0% 19.4% 19.2% 应付帐款 4,967.0 5,330.5 6,270.9 6,445.6 7,128.3 偿债能力 应付票据 1,641.0 1,714.5 1,130.7 2,360.3 1,461.4 资产负债率 35.3% 32.0% 30.7% 31.6% 29.5% 其他流动负债 2,394.1 2,781.7 2,663.0 2,612.9 2,685.9 负债权益比 54.5% 47.1% 44.4% 46.1% 41.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.13 2.12 2.94 3.13 3.33 其他非流动负债 183.3 198.3 203.5 195.0 198.9 速动比率 1.97 1.95 2.74 2.94 3.13 负债总额 10,243.4 10,058.7 10,268.1 11,613.8 11,474.6 利息保障倍数 -12.86 -11.38 -7.53 -5.72 -5.19 少数股东权益 -44.4 -128.8 -128.4 -127.9 -127.4 分红指标 股本 1,870.7 1,870.