2024年三季报点评：24Q3毛利率环比回升，产品结构持续优化

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年11月04日 华润微（688396）2024年三季报点评 24Q3毛利率环比回升，产品结构持续优化 强推维持） 当前价：49.31元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-01 17% -1% -19%23/1124/0124/0324/0624/0824/10 -37% 华润微沪深300 相关研究报告 《华润微（688396）2024年半年报点评：24Q2业绩环比改善，产品结构持续优化》 2024-09-08 《华润微（688396）2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，产品结构优化助力远期成长 2024-04-28 《华润微（688396）2023年三季报点评：产品结构持续优化，新产品助力远期成长》 2023-11-02 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 132,351.70 已上市流通股(万股) 132,351.70 总市值(亿元) 652.63 流通市值(亿元) 652.63 资产负债率(%) 17.43 每股净资产(元) 16.69 12个月内最高/最低价 56.85/33.98 公司发布2024年三季度报告： 1）2024Q1-3：公司实现营业收入74.72亿元，同比-0.77%；毛利率27.14%，同比-6.28pct；归母/扣非归母净利润4.99/4.70亿元，同比-52.72%/-48.91%； 2）2024Q3：公司实现营业收入27.11亿元，同比/环比+8.44%/+2.53%；毛利率28.43%，同比/环比-3.23pct/+2.09pct；归母净利润2.19亿元，同比/环比 -21.31%/-11.40%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比/环比-1.35%/-18.36%。 评论： 24Q3毛利率环比回升，公司“IDM+代工”双轮驱动营收稳增长。半导体行业周期复苏，以旧换新政策传导叠加市场需求回暖驱动景气度回升，汽车电动化 智能化转型注入新增长动力。公司充分发挥IDM模式优势，营业收入稳健增长，24Q3公司实现营业收入27.11亿元，同比/环比+8.44%/+2.53%；受益于特色工艺优势、客户基础稳定及产品结构优化，毛利率环比提升2.09pct。行业库存已下降至合理水位，公司产能利用率全面恢复至满载水平，产品价格趋于稳定，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 公司加大研发投入力度，推进产品高端化升级向泛新能源领域拓展。公司持续加大研发投入，聚焦产品在终端应用领域的高端化转型，技术实力与市场份额同步攀升。公司持续优化产品结构，产品与方案业务中泛新能源领域（汽车电 子及新能源）占比已达39%，其中汽车电子占比提升至22%，公司与多家头部整车厂、Tier1厂商形成战略合作关系，推出包括MOSFET、IGBT、SiC、功率IC等在内的系列化功率类和驱动类车规级产品。第三代半导体方面，公司加快产品技术迭代，SiC和GaN功率器件持续向中高端应用推广。未来公司高端产品线有望持续放量，长期发展动能充足。 两条12寸线+封测基地等重点项目稳步推进，产能充沛支撑公司远期发展。公司积极布局重大项目，两条12寸线、封测基地等新业务逐步开展，其中重庆12寸产线持续上量爬坡，以汽车电子、工业控制等中高端领域为牵引，深 圳12寸产线建设不断推进；先进功率封测基地量产规模快速提升，实现模块级先进封装、晶圆级先进封装、功率器件框架级封装、面板级先进封装的全面布局覆盖；高端掩模项目上半年实现产线贯通，业务覆盖国内主流6、8、12寸的制版需求。产能稳步扩充叠加产品结构升级，公司有望进一步巩固国内功率半导体龙头地位。 投资建议：“IDM+代工”双轮驱动公司营收持续增长，公司作为国内功率半导体龙头厂商，业绩有望保持稳定增长。考虑到需求复苏尚有不确定性，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由10.04/12.04/14.52亿元调整为 8.39/11.73/13.76亿元，对应EPS为0.63/0.89/1.04元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；下游需求不及预期；新产品新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,901 10,306 11,236 12,585 同比增速(%) -1.6% 4.1% 9.0% 12.0% 归母净利润(百万) 1,479 839 1,173 1,376 同比增速(%) -43.5% -43.3% 39.8% 17.3% 每股盈利(元) 1.12 0.63 0.89 1.04 市盈率(倍) 44 78 56 47 市净率(倍) 3.0 2.9 2.8 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,737 11,202 11,884 12,529 营业总收入 9,901 10,306 11,236 12,585 应收票据 313 405 317 341 营业成本 6,710 7,405 8,021 8,927 应收账款 1,242 1,222 1,245 1,355 税金及附加 84 95 102 114 预付账款 63 66 68 81 销售费用 167 169 171 181 存货 1,966 1,911 2,047 2,319 管理费用 655 629 652 680 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,154 1,134 1,236 1,384 其他流动资产 788 737 752 791 财务费用 -245 -160 -133 -136 流动资产合计 16,107 15,544 16,314 17,417 信用减值损失 -8 -10 -3 -3 其他长期投资 3 26 30 36 资产减值损失 -26 -16 -17 -10 长期股权投资 3,922 3,922 3,922 3,922 公允价值变动收益 -7 -15 6 12 固定资产 6,541 7,679 8,061 8,192 投资收益 86 -276 -43 -57 在建工程 765 648 879 1,075 其他收益 252 245 228 216 无形资产 361 375 395 418 营业利润 1,667 962 1,356 1,591 其他非流动资产 1,517 1,527 1,608 1,740 营业外收入 23 11 5 10 非流动资产合计 13,108 14,176 14,896 15,382 营业外支出 3 1 3 3 资产合计29,215 29,720 31,210 32,799 利润总额 1,687 972 1,358 1,598 短期借款22 28 10 14 所得税 249 143 200 235 应付票据 212 223 232 232 净利润 1,438 829 1,158 1,362 应付账款 970 981 992 979 少数股东损益 -41 -10 -15 -14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,479 839 1,173 1,376 合同负债 174 188 185 173 NOPLAT 1,229 692 1,044 1,246 其他应付款 2,028 1,867 1,907 1,934 EPS(摊薄)（元） 1.12 0.63 0.89 1.04 一年内到期的非流动负债65 79 68 71 其他流动负债 796 769 796 762 主要财务比率 流动负债合计 4,268 4,135 4,189 4,164 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 907 684 780 864 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.6% 4.1% 9.0% 12.0% 其他非流动负债 410 364 380 385 EBIT增长率 -38.7% -43.7% 50.8% 19.3% 非流动负债合计 1,317 1,048 1,160 1,249 归母净利润增长率 -43.5% -43.3% 39.8% 17.3% 负债合计 5,585 5,183 5,349 5,413 获利能力 归属母公司所有者权益 21,558 22,262 23,343 24,603 毛利率 32.2% 28.2% 28.6% 29.1% 少数股东权益 2,072 2,275 2,518 2,782 净利率 14.5% 8.0% 10.3% 10.8% 所有者权益合计 23,630 24,537 25,861 27,385 ROE 6.9% 3.8% 5.0% 5.6% 负债和股东权益 29,215 29,720 31,210 32,799 ROIC 7.5% 4.1% 5.9% 6.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 17.4% 17.1% 16.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.9% 4.7% 4.8% 4.9% 经营活动现金流1,738 1,980 2,257 2,045 流动比率 3.8 3.8 3.9 4.2 现金收益2,167 1,749 2,290 2,557 速动比率 3.3 3.3 3.4 3.6 存货影响 -89 54 -135 -272 营运能力 经营性应收影响 -233 -60 79 -136 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 41 -139 59 14 应收账款周转天数 42 43 40 37 其他影响 -147 376 -36 -118 应付账款周转天数 53 47 44 40 投资活动现金流 -6,405 -2,025 -1,649 -1,469 存货周转天数 103 94 89 88 资本支出 -1,814 -2,115 -1,900 -1,680每股指标(元) 股权投资-2,423 0 0 0 每股收益 1.12 0.63 0.89 1.04 其他长期资产变化-2,168 90 251 210 每股经营现金流 1.31 1.50 1.71 1.55 融资活动现金流3,651 -490 74 69 每股净资产 16.29 16.82 17.64 18.59 借款增加 9 -204 67 91估值比率 股利及利息支付 -329 -125 -158 -178 P/E 44 78 56 47 股东融资 1,623 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 2,349 -162 164 157 EV/EBITDA 28 36 27 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张