量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持

： 春秋航空（601021.SH）航空机场 评级买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 Email：lidy@zts.com.cn 基本状况 量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,369 17,938 20,436 22,784 26,442 增长率yoy% -23% 114% 14% 11% 16% 归母净利润（百万元） -3,036 2,257 2,511 3,078 3,925 增长率yoy% -7,862% 174% 11% 23% 28% 每股收益（元） -3.10 2.31 2.57 3.15 4.01 每股现金流量 0.45 6.84 3.85 5.32 6.09 净资产收益率 -22% 14% 14% 14% 16% P/E -17.7 23.8 21.4 17.5 13.7 P/B 3.9 3.4 2.9 2.5 2.1 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 总股本(百万股) 978.55 流通股本(百万股) 978.55 春秋航空于2024年10月30日发布2024年三季报： 市价(元) 54.93 市值(百万元) 53,751.69 2024年前三季度，公司实现归母净利润26.04亿元，较去年同期下降2.73%；实 流通市值(百万元) 53,751.69 现扣非归母净利润25.96亿元，较去年同期上升0.85%；2024年Q3，公司实现 报告摘要 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《春秋航空（601021.SH）2024 年中报点评：量增价跌盈利向好，经营管理优势维持》2024-08-31 2、《春秋航空（601021.SH）2023年年报及2024年一季报点评：业绩行业领先，盈利值得期待》2024-04-30 3、《春秋航空（601021.SH）2023年业绩预告点评：盈利规模新高，业绩上行可期》2024-01-31 归母净利润12.44亿元，较去年同期下降32.37%；实现扣非归母净利润12.41 亿元，较去年同期下降31.73%。 2024年前三季度，公司成本管控优势保持，客座率水平领先，具体表现如下： 前三季度净增飞机7架。截至2024年9月底，公司机队规模128架，较2023 年底净增7架，累计增速5.79%。 2024年前三季度公司客座率始终领先。2024年前三季度，公司整体及国内可用座公里（ASK）分别较2023年同期增长17%、10%，国际及地区ASK恢复至2019年同期的73%、38%；公司整体及国内旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长20%、12%，国际及地区RPK分别恢复至2019年同期的73%、39%；公司累计客座率91.79%，行业领先，较2019年持平，较2023年同期提升2.37pct；公司单三季度客座率92.66%，同比2019年、2023年同期分别上涨0.72、0.87pct。 2024年Q3，票价水平有所下滑。根据测算，2024年Q3，公司单位ASK收入0.3991元，同比2023年下降8.41%，环比2024年Q2上升14.68%；公司单位ASK营业成本0.305元，同比2023年下降1.41%，环比2024年Q2下降3.11%。 盈利预测与投资评级：由于2024年行业供给较为宽松且票价整体下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润为25.11/30.78/39.25亿元（前值：33.62/42.52/ 45.30亿元），对应P/E分别为21.4X/17.5X/13.7X，考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,583 13,443 17,144 21,750 营业收入 17,938 20,436 22,784 26,442 应收票据 0 0 0 0 营业成本 15,519 17,158 18,793 21,410 应收账款 180 206 152 98 税金及附加 28 61 53 64 预付账款 385 426 466 531 销售费用 237 266 296 344 存货 202 223 245 290 管理费用 231 249 273 317 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 153 182 212 其他流动资产 630 717 840 987 财务费用 261 361 293 204 流动资产合计 12,980 15,015 18,847 23,656 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -40 0 0 0 固定资产 19,073 18,536 18,041 17,583 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 6,214 6,579 6,894 7,159 其他收益 1,140 942 1,100 1,200 无形资产 751 674 599 534 营业利润 2,616 3,129 3,993 5,091 其他非流动资产 5,215 5,217 5,231 5,244 营业外收入 29 10 0 0 非流动资产合计 31,258 31,011 30,770 30,525 营业外支出 3 1 0 0 资产合计 44,238 46,026 49,617 54,181 利润总额 2,642 3,138 3,993 5,091 短期借款 3,785 3,457 3,457 3,457 所得税 385 627 915 1,166 应付票据 0 103 141 131 净利润 2,257 2,511 3,078 3,925 应付账款 902 998 1,093 1,245 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,257 2,511 3,078 3,925 合同负债 1,312 368 410 476 NOPLAT 2,481 2,800 3,304 4,082 其他应付款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 2.31 2.57 3.15 4.01 一年内到期的非流动负债 5,136 5,136 5,136 5,136 其他流动负债 1,661 1,781 1,915 2,141 主要财务比率 流动负债合计 12,796 11,842 12,151 12,586 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,100 11,304 11,508 11,712 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 114.3% 13.9% 11.5% 16.1% 其他非流动负债 4,592 4,592 4,592 4,592 EBIT增长率 204.6% 20.5% 22.5% 23.6% 非流动负债合计 15,692 15,896 16,100 16,304 归母公司净利润增长率 174.4% 11.2% 22.6% 27.5% 负债合计 28,488 27,738 28,251 28,890 获利能力 归属母公司所有者权益 15,750 18,288 21,366 25,292 毛利率 13.5% 16.0% 17.5% 19.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.6% 12.3% 13.5% 14.8% 所有者权益合计 15,750 18,288 21,366 25,292 ROE 14.3% 13.7% 14.4% 15.5% 负债和股东权益 44,238 46,026 49,617 54,181 ROIC 8.1% 9.2% 10.4% 11.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.4% 60.3% 56.9% 53.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 156.3% 133.9% 115.6% 98.4% 经营活动现金流 6,694 3,762 5,204 5,959 流动比率 1.0 1.3 1.6 1.9 现金收益 3,999 4,521 4,971 5,686 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.9 存货影响 -27 -21 -21 -45 营运能力 经营性应收影响 -32 -66 12 -11 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -42 198 133 143 应收账款周转天数 3 3 3 2 其他影响 2,797 -870 109 186 应付账款周转天数 17 20 20 20 投资活动现金流 -2,748 -1,417 -1,414 -1,353 存货周转天数 4 4 4 4 资本支出 -2,576 -1,399 -1,345 -1,299 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.31 2.57 3.15 4.01 其他长期资产变化 -172 -18 -69 -54 每股经营现金流 6.84 3.85 5.32 6.09 融资活动现金流 -2,712 -485 -89 0 每股净资产 16.10 18.69 21.83 25.85 借款增加 -1,898 -124 204 204 估值比率 股利及利息支付 -553 -817 -823 -835 P/E 23.8 21.4 17.5 13.7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 其他影响 -261 456 530 631 EV/EBITDA 99 84 74 63 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议