固定收益点评报告：城投融资止跌回稳，长久期发行放缓

固定收益 点评报告 城投融资止跌回稳，长久期发行放缓 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-11-04 净融资：10月市场继续处于震荡行情，不过城投债融资环境有明显好转，但在市场风险偏好整体降低的背景下，长久期城投债发行明显放缓，3年期以上债券当月仅发行1101亿元，环比降幅约50%，是今年3月以来的最低点。10月HA口径城投债当月发行同比-7%，环比+4%，年内累计发行5.3万亿元，同比-11.1%，累计净融资751亿元，同比缩量达95.0%。 截至2024年10月31日，3762家HA口径城投发行债券4711亿元，偿还4017亿元（含行权，下同），净融资694亿元，净融资规模较前月环比增加约2354亿元，同比增加32亿元。 1、行政视角：10月各行政级别主体净融资额从高到低依次为地市级（329亿元）、省级（156亿元）、区县级（109亿元）与园区级（101亿元），各评级主体净融资额均实现由负转正。 2、评级视角：10月各评级主体净融资额从高到低依次为AA+主体（465亿元）与AAA主体（324亿元），其他评级继续处于净偿还状态，其中AA主体、AA以下主体以及无评级主体分别净偿还55亿元、26亿元与14亿元。 3、品种视角：10月各品种债券净融资额从高到低依次为一般中期票据（598亿元）、私募债（562亿元）与一般公司债（36亿元），一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券与定向工具则分别净偿还207亿元、170亿元、79亿元与46亿元。 4、期限视角：10月各期限债券净融资额从高到低依次为3年期（654亿元）、 3年期以上（238亿元）、6M及以下（62亿元）与2年期（53亿元），1年期与6M至1年期分别净偿还34亿元与279亿元。 5、区域视角：10月净融资额最高的省份为浙江（239亿元），其次分别为河南（145亿元）与江苏（91亿元）；净偿还额最高的省份为重庆（83亿元），其次分别为天津（38亿元）与广西（31亿元）。环比来看，江苏、浙江与山东分别较前月增加426亿元、352亿元和249亿元；而广西、山西与重庆则 分别较前月下降63亿元、34亿元与24亿元。 6、主体视角：10月共有357家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：科学城(广州)投资集团有限公司（45亿元）、盐城市城市资产投资集团有限公司（37亿元）、淮安市交通控股集团有限公司（33亿元）、浙江省交通投资集团有限公司（30亿元）与南京市国有资产投资管理控股(集 团)有限责任公司（25亿元）。 到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约6.6万亿元 根据截至10月31日数据测算，3762家HA口径城投债截至2025年末到期压力约6.6万亿元，其中2024年1.1万亿元，2025年5.5万亿元。 1、整体来看：截至2025年底剩余到期压力约66200亿元（假设含权债100% 行权），其中到期高峰出现在2025年3月与4月，预计到期压力分别为7510 亿元与6829亿元。 2、具体排名（截至2025年末剩余到期额TOP5）：省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。 地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。 区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、上海市浦东新区、广州市黄埔区、天津市滨海新区。 园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区） 主体：湖南省高速公路集团有限公司、西安高新控股有限公司、山东高速集团有限公司、江苏交通控股有限公司、蜀道投资集团有限责任公司。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）4 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）4 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）5 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）6 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）6 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）8 附表 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元） 20232024 省份 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 浙江省 40 -97 -94 29 -68 5 -95 -48 -55 16 -50 -113 239 河南省 73 48 153 110 -58 93 62 -55 88 53 40 -42 145 江苏省 60 -65 -206 331 223 -116 -438 -45 -159 45 -338 -335 91 广东省 32 28 -126 80 121 11 47 -15 4 26 -25 -117 89 福建省 9 57 18 -25 -4 80 35 9 36 -13 119 11 73 江西省 28 80 -36 99 -8 106 -79 85 -9 75 -26 -58 53 湖南省 -23 -24 -200 37 -73 -158 16 -75 53 -95 -38 -5 38 安徽省 4 76 -32 -179 30 104 -17 -59 36 -31 86 -115 34 四川省 39 76 -178 125 -20 -27 6 32 52 -11 40 -30 31 新疆维吾尔自治区 6 -30 21 55 20 -10 -7 -14 27 42 -17 -12 22 上海市 57 -13 0 42 30 32 81 15 -8 7 51 -51 19 山东省 180 112 42 313 12 211 104 15 258 74 108 -232 17 吉林省 12 2 -93 12 13 -38 19 9 35 70 -15 -12 16 河北省 36 -8 6 60 7 41 2 10 25 85 30 -58 12 内蒙古自治区 10 10 -1 0 -10 -5 -6 -8 -10 5 -10 -10 10 湖北省 17 -125 -2 -34 -55 -42 -24 -43 -35 100 -82 -80 7 辽宁省 -3 -28 -6 1 0 21 12 -6 2 1 14 -15 5 贵州省 19 -75 -184 -67 3 -42 -51 -23 -48 26 -44 -16 2 北京市 76 63 -80 -14 63 0 -2 -34 33 55 29 -89 1 海南省 0 0 0 4 7 10 2 0 1 -1 0 9 0 宁夏回族自治区 14 -13 0 1 0 0 -6 -5 0 -14 -2 -6 0 黑龙江省 -19 -6 -59 -4 0 2 7 0 -5 0 -8 -10 -1 西藏自治区 -7 0 5 1 0 0 3 0 -5 0 20 0 -1 青海省 0 -8 -8 4 -4 3 -3 0 10 5 0 -11 -3 甘肃省 -17 9 14 15 -10 -25 15 11 -36 -5 -2 -32 -5 云南省 53 55 -24 29 -5 -7 6 61 53 62 29 -5 -6 陕西省 -82 36 7 18 42 18 23 -3 56 27 -18 -60 -18 山西省 55 40 5 31 -43 64 -17 20 -33 30 1 10 -24 广西壮族自治区 -1 -65 32 30 -30 3 51 -36 45 -23 45 32 -31 天津市 -55 -215 -188 -46 -73 -78 -17 -87 -55 -31 -146 -149 -38 重庆市 47 -86 41 11 51 93 -38 -93 35 128 -61 -59 -83 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元） 省级地市级区县级园区级 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) AAAAA+AAAA以下 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 地市 净融资 区县 净融资 园区 净融资 城投平台 净融资 广州市 94 黄浦区 60 广州经济技术开发区 60 科学城(广州)投资集团有限公司 45 盐城市 71 江宁区 25 浙江安吉经济开发区 22 盐城市城市资产投资集团有限公司 37 湖州市 49 李沧区 24 滁州经济技术开发区 19 淮安市交通控股集团有限公司 33 泉州市 48 萧山区 22 萧山经济技术开发区 15 浙江省交通投资集团有限公司 30 淮安市 40 晋江市 19 徐州经济技术开发区 15 南京市国有资产投资管理控股(集团)有限责任公司 25 常州市 35 静安区 18 湖州经济技术开发区 15 山东高速集团有限公司 25 嘉兴市 35 海宁市 17 常州高新技术产业开发区 13 临沂城市发展集团有限公司 23 杭州市 34 如东县 16 珠海横琴新区 12 蜀道投资集团有限责任公司 20 常德市 30 安吉县 16 连云港经济技术开发区 12 常德市经济建设投资集团有限公司 20 漳州市 29 启东市 15 乌鲁木齐高新技术产业开发区 10 石家庄交通投资发展集团有限责任公司 20 合肥市 29 临平区 15 泰州医药高新技术产业开发区 10 江西省投资集团有限公司 20 商丘市 28 锦江区 15 中关村科技园区 10 长春市轨道交通集团有限公司 20 宁波市 28 长沙县 15 株洲高新技术产业开发区 10 湖北交通投资集团有限公司 20 无锡市 26 新北区 13 温州经济技术开发区 10 北京市基础设施投资有限公司 20 临沂市 25 大足区 13 岳麓高新技术产业开发区 10 河南交通投资集团有限公司 20 成都市 23 简阳市 13 江苏常州经济开发区 10 商丘市发展投资集团有限公司 19 绍兴市 21 庐江县 12 浙江温州海洋经济发展示范区 10 河南水利投资集团有限公司 19 南通市 21 江阴市 12