2024年三季报点评：Q3业绩亮眼，Q4基本面延续上行

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2024年11月04日 比亚迪（002594）2024年三季报点评 Q3业绩亮眼，Q4基本面延续上行 强推维持） 目标价：396.0元、393.1港元 当前价：290.31元、277.60港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股)290,926.59 已上市流通股(万股)116,245.75 总市值(亿元)8,445.89 流通市值(亿元)3,374.73 资产负债率(%)77.91 每股净资产(元)53.44 12个月内最高/最低价327.38/167.00 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-03~2024-11-01 39% 16% -7% 23/11 -30% 24/01 24/0324/0624/0824/10 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2024年9月销量点评：批发首破40万辆，基本面趋势上行》 2024-10-09 《比亚迪（002594）2024年中报点评：Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升》 2024-08-29 《比亚迪（002594）2024年7月销量点评：7月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上》 2024-08-04 事项： 公司发布2024年三季报，单季度： 1）营收：2,011亿元/同比+24%、环比+14%； 2）毛利率：21.9%/同比-0.2PP、环比+3.2PP； 3）期间费用率：14.4%/同比+1.6PP、环比+2.6PP； 4）净利润：归母116亿元/同比+11%、环比+28%，扣非109亿元/同比+13%环比+27%； 5）经营性现金流净额：421亿元/同比+262亿元、环比+381亿元。 评论： Q3业绩亮眼，单车净利或达0.9万元。简单剔除比亚迪电子Q3财报，近似看 成汽车业务表现：1）营收：1,576亿元/同比+25%、环比+18%；2）毛利率： 25.6%/同比-0.1PP、环比+3.2PP；3）归母净利：106亿元/同比+13%、环比+25%。 Q3公司批发销量113.5万辆/同比+38%、环比+15%。综上，Q3公司单车均价 13.9万元/同比-1.4万元、环比+0.3万元，单车毛利3.6万元/同比-0.4万元、环比+0.5万元，单车净利0.9万元/同比-0.2万元、环比+0.1万元。Q3呈现量、价、利润率环比齐升趋势，或主要得益于DM5.0放量后对均价和利润拉动。 10M24批发再创新高，Q4基本面或延续上行。公司发布2024年10月销量： 1）新能源汽车：50.3万辆/同比+67%、环比+20%；2）BEV：19.0万辆/同比 +15%、环比+15%；3）PHEV：31.1万辆/同比+129%、环比+23%；4）锂电出货：21.0Gwh/同比+37%、环比+6%；5）海外：3.1万辆/同比+2%、环比+2%，其中出口2.8万辆。受益于以旧换新政策对终端消费的刺激，公司批发销量继 9月破40万后再创50万新纪录，1-10M24累计批发销量325万辆/同比+36%。考虑11-12月终端旺季、规模效应，公司Q4量、价、利润率有望继续提升。 短期基本面强势，中长期向上调整产品结构。2024年公司通过荣耀版（性价比）、DM5.0（平台升级）两项组合拳，在以旧换新政策背景下销量创新高。展望2025年，公司或以纯电新平台和智能驾驶为抓手，发力中高端产品线。此外，海外产品导入与生产基地也在稳步推进。公司坚持向上调整产品结构。 投资建议：DM5.0混动产品周期强劲，中长期坚持推进高端、出海战略。考虑公司产品周期与以旧换新补贴政策共振，我们上修2024-2026年核心预测： 1）销量：432/524/604万辆，同比+43%/+21%/+15%，原值413/506/572万辆 2）营收：7,615/10,176/12,177亿元，同比+26%/+34%/+20%； 3）归母：400/576/696亿元，同比+33%/+44%/+21%，原值383/555/679亿元 4）EPS：13.75/19.80/23.91元，原值13.18/19.06/23.35元。 公司基本面延续向上，考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值11,521亿元，上调A股目标价至396.0元。考虑汇率及A/H溢价，上调H股目标价至393.1港元，A/H溢价约1.1倍。维持“强推”评级 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 602,315 761,508 1,017,607 1,217,749 同比增速(%) 42.0% 26.4% 33.6% 19.7% 归母净利润(百万) 30,041 40,013 57,607 69,550 同比增速(%) 80.7% 33.2% 44.0% 20.7% 每股盈利(元) 10.33 13.75 19.80 23.91 市盈率(倍) 28 21 15 12 市净率(倍) 6.1 5.0 3.9 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 109,094 131,848 228,365 339,230 营业总收入 602,315 761,508 1,017,607 1,217,749 应收票据 0 0 0 0 营业成本 480,558 608,331 803,003 956,629 应收账款 61,866 79,578 106,340 127,255 税金及附加 10,350 12,946 18,317 21,919 预付账款 2,215 3,042 4,015 4,783 销售费用 25,211 35,029 45,792 54,799 存货 87,677 103,051 132,415 158,561 管理费用 13,462 17,515 23,405 28,008 合同资产 2,660 3,808 5,088 6,089 研发费用 39,575 47,975 65,127 77,936 其他流动资产 38,609 44,142 55,453 64,236 财务费用 -1,475 650 -613 -950 流动资产合计 302,121 365,468 531,677 700,154 信用减值损失 -1,580 -1,800 -2,100 -2,400 其他长期投资 8,321 10,498 14,001 16,738 资产减值损失 -2,188 -3,500 -3,000 -3,000 长期股权投资 17,647 19,412 21,353 23,488 公允价值变动收益 258 450 350 400 固定资产 230,904 277,875 295,095 301,948 投资收益 1,635 2,500 2,200 2,000 在建工程 30,361 30,361 30,361 30,361 其他收益 5,253 13,000 11,000 9,000 无形资产 37,236 58,513 80,661 102,595营业利润38,10349,66271,14785,558 其他非流动资产 52,957 59,203 66,769 72,245 营业外收入 711 900 1,200 1,300 非流动资产合计 377,426 455,861 508,240 547,376 营业外支出 1,546 1,200 1,500 1,500 资产合计679,548 821,329 1,039,916 1,247,530 利润总额 37,269 49,362 70,847 85,358 短期借款18,323 13,323 8,323 18,323 所得税 5,925 7,898 11,335 13,657 应付票据 4,053 4,258 5,621 6,696净利润31,34441,46459,51171,701 应付账款 194,430 242,116 317,186 381,879 少数股东损益 1,303 1,451 1,904 2,151 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 30,041 40,013 57,607 69,550 合同负债 34,699 43,869 58,623 70,153 NOPLAT 30,104 42,010 58,996 70,903 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 10.33 13.75 19.80 23.91 一年内到期的非流动负债7,740 7,740 7,740 7,740 其他流动负债 194,421 247,244 327,931 391,030 主要财务比率 流动负债合计 453,667 558,551 725,425 875,822 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,975 16,775 20,895 23,595 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.0% 26.4% 33.6% 19.7% 其他非流动负债 63,444 63,444 63,444 63,444 EBIT增长率 83.9% 39.7% 40.4% 20.2% 非流动负债合计 75,419 80,219 84,339 87,039 归母净利润增长率 80.7% 33.2% 44.0% 20.7% 负债合计529,086 638,770 809,764 962,861获利能力 归属母公司所有者权益 138,810 169,410 215,013 267,281 毛利率 20.2% 20.1% 21.1% 21.4% 少数股东权益 11,652 13,150 15,140 17,388 净利率 5.2% 5.4% 5.8% 5.9% 所有者权益合计 150,462 182,560 230,153 284,669 ROE 21.6% 23.6% 26.8% 26.0% 负债和股东权益 679,548 821,329 1,039,916 1,247,530 ROIC 22.9% 27.2% 32.1% 30.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.9% 77.8% 77.9% 77.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 67.4% 55.5% 43.6% 39.7% 经营活动现金流169,725 156,391 218,654 210,636 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 现金收益72,031 94,656 124,071 134,200 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 存货影响 -8,570 -15,375 -29,364 -26,146营运能力 经营性应收影响 -14,841 -15,038 -24,736 -18,683 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 54,717 47,891 76,433 65,768 应收账款周转天数 30 33 33 35 其他影响 66,387 44,257 72,250 55,497 应付账款周转天数 125 129 125 132 投资活动现金流 -125,664 -126,115 -109,761 -96,435 存货周转天数 62 56 53 55 资本支出 -148,300 -120,789 -104,542 -92,