2022年三季报点评：盈利短期承压，静待周期拐点

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 公司研究报告 2022年10月31日 香农芯创（300475） 盈利短期承压，静待周期拐点 公司评级：增持 事件：香农芯创发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入107.68亿元（同比+132.20%），实现归母净利润1.55亿元（同比+10.47%）、扣非后归母净利润1.57亿元（同比+79.64%），公司前三季度业绩的增长主要原因是子公司联合创泰自2021年7月才开始并表。2022年单三季度，公司实现营业收入21.22亿元（同比-52.74%，环比 近一年该股与沪深300走势 基础数据 总股本（百万股） 420 实际流通A股（百万股） 420 实际流通A股市值（亿元） 72 研究员李栋投资咨询证书号S0620521100001电话025-58519171邮箱dongli@njzq.com.cn -56.52%），实现归母净利润-948万元、扣非归母净利润778万元，单三季度公司业绩的下滑主要原因是：1）第三季度存储器需求放缓、价格下滑，导致公司半导体分销板块的收入下降、利润下滑；2）第三季度资本市场的波动较大，导致公司持有的部分参股公司股权的公允价值下降。 半导体分销业务：业绩阶段性下滑不改公司长期成长性。当前整体半导体行业下行周期，公司半导体分销业务阶段性承压，但长期来看，受益于国家政策支持以及数据中心应用场景的不断丰富，加之数字化转型为长期、系统性的趋势，且公司下游客户包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯等互联网龙头厂商和国内大型ODM企业，公司存储器的采购需求整体上仍表现为持续、刚性、稳定的特点，我们认为整体半导体下行周期有望于2023年下半年见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏。 公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。公司全资子公司联合创泰是国内领先的电子元器件分销平台，为整个行业提供了需求匹配、库存缓冲和信息价值，并与上、下游客 户保持良好合作关系；参股公司好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等也均为各细分领域优秀企业。公司在半导体领域的投资布局涵盖从上游的材料、设计、制造到下游的应用、消费等环节，公司逐渐构建起良性循环的生态系统，有效促进知识、信息和资本在产业链内的广泛流动。 盈利预测与投资建议：短期来看，公司半导体分销业务盈利有所承压，但随着整体半导体下行周期逐步见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏，且长期来看，公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。预计公司2022-2024年营业收入分别为139.52亿元、159.74亿元、197.21亿元，同比增长51.55%、14.49%和23.46%；2022-2024年归母净利润分别为2.74亿元（不含宁波甬矽11月16日挂牌产生的投资收益，若算上这部分收益、归母净利润有望达到约3.5亿元）、3.09亿元、3.37亿元，同比增长22.44%、12.62%、9.28%；2022-2024年EPS分别为0.65元、0.74元和0.80元，当前股价对应的PE分别为26.4倍、23.1倍、21.4倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：存储器价格超预期下跌等。 图表1：全球半导体销售额同比增速与中国半导体销售额同比增速 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：全球半导体销售额同比增速与全球半导体设备销售额同比增速 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表3：公司近五年来PEband 资料来源：同花顺，南京证券研究所 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 264.78 9205.69 13951.60 15973.77 19720.77 营业成本 183.65 8849.31 13477.25 15455.39 19113.97 毛利润 81.13 356.38 474.35 518.38 606.80 税金及附加 3.72 4.00 2.79 3.19 3.94 销售费用 5.44 13.82 20.93 23.96 29.58 管理费用 30.49 75.40 55.81 63.90 78.88 研发费用 11.47 8.44 9.77 11.18 13.80 财务费用 -11.15 60.97 69.76 79.87 98.60 公允价值变动收益 23.57 9.32 -10.00 20.00 10.00 投资收益 14.24 63.99 40.00 30.00 30.00 营业利润 73.83 268.60 340.29 383.28 419.00 营业外收入 0.79 0.61 0.42 0.50 0.50 营业外支出 0.25 0.00 0.03 0.05 0.05 利润总额 74.36 269.21 340.68 383.73 419.45 所得税费用 16.50 47.71 66.43 74.83 81.79 净利润 57.86 221.49 274.25 308.90 337.66 少数股东损益 -6.51 -2.38 0.15 0.20 0.30 归属于母公司所有者的净利润 64.38 223.87 274.10 308.70 337.36 EPS 0.15 0.53 0.65 0.74 0.80 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间；回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。