机械行业深度研究：工程机械超预期，看好顺周期拐点

核心观点： 总体：需求动力较弱、业绩承压。当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩 固。样本统计来自中信分类的机械行业623家公司，2024年单三季度行业整体收入同比增长5.12%，归母净利润同比下滑9.7%，经营趋势整体承压。从季度数据看，收入和利润增速整体呈边际走弱趋势。（2）盈利能力总体保持平稳。2024年以来原材料价格处于低位，机械行业公司毛利率改善趋势延续。2024年单三季度机械行业综合毛利率22.2%，净利率6.28%，总体平稳。 分板块看,工程机械超预期，看好顺周期拐点 工程机械：工程机械三季报集体超预期，看好板块长期成长潜力。1）收入端：主机厂内外共振，收入端均呈现 环比明显好转；受益于国内土方板块持续复苏、海外市场回暖，头部厂商三季度收入端环比看有明显改善，24Q3单季度三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入增速分别为+18.86%/-6.37%/-13.9%/11.8%，相比24Q2单季度收入增速环比分别+22.02pct/+0.67pcts/-7.38pcts/-0.31pcts，其中三一重工展现收入端展现明显复苏趋势；2）盈利端：上述四家主机厂24Q3毛利率为28.32%/25.54%/28.52%/23.67%，同比-0.87pcts/+2.54pcts/+1.06pcts/+1.72pcts，其中徐工机械毛利率提升更为明显，我们认为海外收入占比持续提升，国内收入增速持续回暖，有望带动主机厂盈利能力中长期提升；3）利润端：上述四家公司24Q3归母净利增速分别为+96.49%/28.28%/4.42%/58.74%，利润率提升所带动主机厂利润端增速明显跑赢收入增速有望在未来2-3年持续显现，看好工程机械长期利润增长逻辑，建议重点关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份。 船舶制造：毛利率稳步提升，在手订单结构改善。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持 续上涨，24年9月全球新造船价格指数达189.96，同比+8.32%，环比+0.40%，较年初提升6.50%，较2020年底部提升51.89%，造船价持续上行。手持订单结构改善，毛利率稳步提升。根据中国船舶公告，受益于公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加；24年以来，中国船舶毛利率稳步提升，3Q24为11.62%，较Q1和Q2分别提升4.4和2.8pcts。中国造船竞争力提升，1-9月造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会，2024年1-9月，我国造船完工量3634万载重吨，同比+18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比 +51.9%；截至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比+44.3%。1-9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%，全部位居世界第一。 通用机械：2024年单三季度，通用机械板块实现收入同比+6.06%、归母净利润同比-7.76%；通用机械行业整体 毛利率25.4%，净利率6.9%。根据国家统计局，中国10月制造业PMI为50.1%，中国制造业PMI自2023年1月后，在荣枯线附近波动一年有余，2024年在经历了5-9月的低迷之后，10月重回荣枯线上方。近期国家各部门出台一系列稳增长政策，涉及地方政府化债、房地产高质量发展、稳就业等各个方面。结合前期大规模设备更新、新质生产力等相关政策，国内需求有望从底部逐渐恢复，建议底部布局通用机械板块。 投资建议 中国装备全球竞争力不断提升，看好工程机械、船舶、叉车、铁路装备、农机等赛道，建议关注恒立液压、中国船舶、安徽合力、中国中车、华中数控。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 内容目录 1、机械板块行情回顾3 2、机械行业整体下游需求总体较弱、业绩承压3 3、子板块：工程机械超预期，看好顺周期拐点5 3.1工程机械：三季度业绩超预期，看好长期成长潜力5 3.2船舶板块：毛利率稳步提升，在手订单结构改善6 3.3铁路装备：收入增长符合预期，盈利能力环比改善8 3.4通用机械：内需承压，看好顺周期拐点9 4、投资建议10 5、风险提示11 图表目录 图表1：年初至今各个板块区间涨跌幅（1月1日-11月2日）3 图表2：机械（中信）各个子行业板块区间涨跌幅（1月1日-11月2日）3 图表3：工程机械板块单季度收入及归母净利润增长率4 图表4：工程机械行业毛利率及净利率水平4 图表5：工程机械行业经营性净现金流情况4 图表6：中信机械行业各子板块收入及归母净利润增速5 图表7：工程机械板块单季度收入及归母净利润增长率6 图表8：工程机械行业毛利率及净利率水平6 图表9：工程机械行业经营性净现金流情况6 图表10：工程机械行业典型公司单季度归母净利润及收入增速情况6 图表11：船舶板块单季度收入及归母净利润增长率7 图表12：船舶行业毛利率及净利率水平7 图表13：船舶行业经营性净现金流情况7 图表14：船舶行业典型公司单季度归母净利润及收入增速情况8 图表15：铁路装备板块单季度收入及归母净利润增长率8 图表16：铁路装备行业毛利率及净利率水平8 图表17：铁路装备行业经营性净现金流情况8 图表18：铁路装备行业典型公司单季度归母净利润及收入增速情况9 图表19：通用机械板块单季度收入及归母净利润增长率9 图表20：通用机械行业毛利率及净利率水平10 图表21：通用机械行业经营性净现金流情况10 图表22：铁路装备行业典型公司单季度归母净利润及收入增速情况10 1、机械板块行情回顾 2024年年初至今（1月1日-11月2日），中信机械行业绝对收益2.18%，跑输沪深300指数。按照中信一级行业分类，机械行业在中信分类30个行业中排名第21。 图表1：年初至今各个板块区间涨跌幅（1月1日-11月2日） 40% 涨跌幅（年初至今） 30% 20% 10% 0% 综非银家通有交房电沪汽电建国电煤石钢计商建机传基消食农轻纺医综 300 合银行电信色通地力深车子筑防力炭油铁算贸材械媒础费品林工织药合 -10%金行 金运产及 军设石机零 化者饮牧制服 融金融 -20% 属输公用事业 工备化售 及新能源 工服料渔造装 务 来源：IFinD，国金证券研究所 2024年年初至今（1月1日-11月2日），中信机械行业各个子行业板块中只有工程机械、纺织服装机械、铁路装备、起重运输设备、船舶制造涨幅居前。 图表2：机械（中信）各个子行业板块区间涨跌幅（1月1日-11月2日） 涨跌幅（年初至今） 工纺铁起船塑电光矿叉高油其激工金仪机锂程织路重舶料梯伏山车空气他光业属器床电 机服交运制加 械装通输造工 机设设机 械备备械 设冶 备金机械 作装专加机制仪设设设 业备用工器品表备备备 车机设人械备及工 控 40% 30% 20% 10% 3C 0% -10% -20% -30% 来源：IFinD，国金证券研究所 2、机械行业整体下游需求总体较弱、业绩承压 工程机械板块：样本统计来自中信分类的机械行业623家公司，2024年单三季度行业整体收入同比增长5.12%，归母净利润同比下滑9.7%，经营趋势整体承压。季度看，收入和利润增速整体呈边际走弱趋势。 图表3：工程机械板块单季度收入及归母净利润增长率 单季度收入增速单季度归母净利润增速 99..0728%% 7.89% 8.11% 5.55% 3.77% 5.15% 3.15% 5.12% 3.23% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 -7.47% -9.70% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：iFinD，国金证券研究所 从盈利能力方面看，总体保持平稳。2024年以来原材料价格处于低位，机械行业公司毛利率改善趋势延续。2024年单三季度机械行业综合毛利率22.2%，净利率6.28%，总体平稳。从现金流情况看，机械行业现金流水平改善明显。 图表4：工程机械行业毛利率及净利率水平图表5：工程机械行业经营性净现金流情况 25% 2000 经营性净现金流（亿元） 20% 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 1500 15% 10% 1000 500 23.1% 毛利率 22.5% 净利率 22.1% 22.2% 6.86% 7.23% 6.28% 4.10% 5% 0 0% 4Q231Q242Q243Q24 -500 来源：IFinD，国金证券研究所来源：IFinD，国金证券研究所 从机械行业细分板块看，工程机械有复苏态势，船舶和轨交板块符合预期；专用机械板块及通用设备里，业绩总体变现一般。 图表6：中信机械行业各子板块收入及归母净利润增速 行业板块收入增速归母净利润增速（%） 1H2024 3Q24 1H2024 3Q24 机械 4.24% 5.11% 4.24% -9.16% 工程机械Ⅱ 0.21% 1.22% 0.21% 15.29% 工程机械Ⅲ 0.30% 3.29% 0.30% 19.02% 叉车 3.44% -1.70% 3.44% 1.53% 电梯 -6.72% -12.18% -6.72% -1.77% 高空作业车 24.56% 38.37% 24.56% 37.72% 专用机械 2.39% -0.36% 2.39% -26.13% 矿山冶金机械 -0.27% -6.34% -0.27% 5.27% 纺织服装机械 5.30% -1.97% 5.30% -59.19% 其他专用机械 0.31% 1.65% 0.31% -17.23% 油气装备 -6.37% 0.85% -6.37% -16.10% 核电设备 36.93% 25.33% 36.93% 67.68% 光伏设备 37.34% 24.66% 37.34% -23.69% 3C设备 11.44% 22.17% 11.44% -21.81% 锂电设备 -17.80% -36.08% -17.80% -109.01% 通用设备 6.36% 6.05% 6.36% -7.76% 锅炉设备 -18.34% 26.99% -18.34% 697.94% 机床设备 2.97% 4.79% 2.97% -16.43% 起重运输设备 15.44% -2.45% 15.44% 54.34% 基础件 5.98% 4.95% 5.98% 14.53% 其他通用机械 6.99% 6.76% 6.99% -23.08% 工业机器人及工控系统 -2.12% -5.35% -2.12% -19.60% 服务机器人 19.92% 15.49% 19.92% -2.72% 塑料加工机械 -7.56% 7.47% -7.56% -186.61% 激光加工设备 2.45% 24.95% 2.45% 5.70% 运输设备 6.77% 11.68% 6.77% 4.47% 铁路交通设备 -1.59% 3.87% -1.59% 2.69% 船舶制造 7.49% 2.31% 7.49% -31.46% 其他运输设备 27.64% 41.22% 27.64% 503.35% 仪器仪表 0.45% -1.44% 0.45% -12.15% 金属制品 9.37% 8.71% 9.37% -17.03% 来源：IFinD，国金证券研究所 3、子板块：工程机械超预期，看好顺周期拐点 3.1工程机械：三季度业绩超预期，看好长期成长潜力工程机械板块： 收入端：主机厂内外共振，收入端均呈现环比明显好转；受益于国内土方板块持续复苏、海外市场回暖，头部厂商三季度收入端环比看有明显改善，24Q3单季度三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入增速分别为+18.86%/-6.37%/-13.9%/11.8%，相比24Q2单季度收入增速环比分别+22.02pct/+0.67pcts/-7.38pcts/-0.31pcts，其中三一重工展现收入端展现明显复苏趋