促消费政策仍有加码空间

核心观点与关键数据

• 实体经济方面：投资行业从旺季向淡季转换，水泥磨机开工负荷回落，螺纹库存累积，表需回落。沥青出货量回升。一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。二手房销售面积放量，乘用车销量回落。
• 促消费政策：商务部将推出一批消费领域新政策，包括推进首发经济、推动批发零售业高质量发展、支持部分城市开展现代商贸流通体系试点建设、开展汽车流通消费改革试点、促进健康消费等。
• PMI数据：10月官方制造业PMI为50.1，连续两个月回升；非制造业PMI为50.2，也连续两个月回升；综合PMI为50.8。构成制造业PMI的5个分类指数均明显回升，显示供需两端受利好政策提振。新出口订单连续两个月回落，外需压力下提振内需的必要性上升。
• 行业PMI：建筑业商务活动指数保持扩张，专项债发行放量缓解资金端压力，基础设施项目建设施工进度加快。
• 1-9月经济数据：第三季度GDP同比增长4.6%，社融信贷大超预期。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长3.2%，其中汽车销售改善是主要贡献。城镇调查失业率下降。固定资产投资同比持平，房地产开发投资下降10.1%，商品房销售面积同比下降10.8%。基建投资增速持续下降，但专项债发行提速。
• 其他金融经济数据：社融存量同比增速为8.0%，人民币贷款减少，政府专项债券同比是正向拉动。M2增速回升至6.8%，主要受股票市场预期好转带动。9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。以美元计价，9月出口同比为2.4%，进口同比为0.3%，贸易顺差同比增长8.8%。

研究结论

• 促消费政策仍有加码空间，关注11月政策动向。
• 9月以来利好政策对供需两端有明显提振，但外需承压，内需提振必要性上升。
• 基建投资受专项债发行影响，四季度可能增发国债或特别国债。
• 实体融资需求较弱，M2增速回升主要受股票市场带动。
• CPI上涨受基数影响，PPI降幅扩大。
• 出口增速回落主要受台风影响，10月港口集装箱吞吐量同比增速明显回升。