2024年三季报点评：经营短期承压，以旧换新提振家居消费

证券研究报告 非金融公司|公司点评|索菲亚（002572） 2024年三季报点评： 经营短期承压，以旧换新提振家居消费 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3索菲亚实现营收27.26亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16% 实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70%。受地产下行导致的家居行业消费疲软影响公司经营短期承压，其中索菲亚和米兰纳品牌同比下滑，整装渠道则仍显韧性。为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，因此归母净利润降幅环比扩大，净利率则维持去年同期水平。9-10月31个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则，公司国庆期间订单同比增长106%，政策有望持续提振家居消费，带动行业回暖。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 索菲亚(002572) 2024年三季报点评： 经营短期承压，以旧换新提振家居消费 股价相对走势 索菲亚 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《索菲亚（002572）：2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增》2024.08.28 2、《索菲亚（002572）：2024年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增》2024.05.10 扫码查看更多 投资要点 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.38元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 963/651 流通A股市值(百万元) 12,625.36 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 47.31 一年内最高/最低(元) 21.54/12.36 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，同比-6.64%，实 现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16%，实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70% 经营短期承压，整装韧性仍强 国内房地产经历量价深度调整背景下，公司经营短期有所承压，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，同比-6.84%；整装渠道韧性仍较为强劲，1-9月同比+26.34%，其中集成整装事业部已合作装企数量达277个，覆盖全国196个城市及区域；米兰纳品牌营收3.67亿元，同比+14.87%，单Q3同比-15.5%。2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；海外市场业务加速推进中，目前已拥有31家海外经销商，已开拓40+个国家/地区。 利润同比下降，净利率维持同期水平 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，其中Q3毛利率下降，预计主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，以适应消费趋势和市场的变化。2024Q3期间费率同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财务费率下降主要系公司优化借款结构、利息支出减少，以及定期存单利息收入增加。收入下滑也导致公司归母净利润承压明显，Q3同比-21.13%，但净利率仍维持去年同期水平，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财政部通过统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，9-10月31个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则。公司积极响应国家政策，加码补贴让利，据广州商务局，公司国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+。随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。 以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级 公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别 +0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，分别同比 +4.87%/+10.11%/+6.06%，3年CAGR为7.57%/6.99%，EPS为1.37/1.51/1.60元。 以旧换新补贴有望提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。 风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 11768 13109 14522 增长率（%） 7.84% 3.95% 0.87% 11.40% 10.78% EBITDA（百万元） 1871 2236 3125 3269 3373 归母净利润（百万元） 1064 1261 1323 1456 1545 增长率（%） 768.28% 18.51% 4.87% 10.11% 6.06% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.37 1.51 1.60 市盈率（P/E） 17.5 14.8 14.1 12.8 12.1 市净率（P/B） 3.2 2.7 3.2 4.2 6.2 EV/EBITDA 9.0 6.6 5.4 5.5 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 图表1：2024Q1-3公司营收76.56亿元，同比-6.64%图表2：2024Q3公司营收27.26亿元，同比-21.13% 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 140 120 100 80 60 40 20 0 112.23116.66 104.07 83.53 73.11 76.86 76.56 61.61 45.30 31.96 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 40140% 34.5734.65 31.63 31.5332.89 29.4429.39 27.82 28.1827.26 25.40 19.99 21.11 17.60 18.05 35120% 30100% 80% 25 60% 20 40% 15 20% 100% 5-20% 0-40% 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：2024Q1-3归母净利润9.22亿元，同比-3.24%图表4：2024Q3归母净利润3.57亿元，同比-21.16% 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 12.61 11.92 10.77 10.64 9.59 9.07 9.22 6.64 4.59 1.23 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 1.18 3.28 4.03 -7.26 1.14 2.97 3.92 2.61 1.04 3.95 4.53 3.09 1.65 3.993.57 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表5：2024Q3及前三季度公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-3 2023Q1-3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 64.14% 63.24% 0.90pct 64.21% 64.38% -0.17pct 毛利率 35.86% 36.76% -0.90pct 35.79% 35.62% 0.17pct 营业税金及附加 1.05% 0.86% 0.20pct 1.03% 0.88% 0.15pct 销售费用率 8.85% 9.42% -0.56pct 9.60% 9.84% -0.23pct 管理费用率 6.83% 6.08% 0.75pct 6.92% 6.59% 0.33pct 研发费用率 3.49% 3.19% 0.30pct 3.75% 3.64% 0.10pct 财务费用率 -0.17% 0.27% -0.44pct -0.08% 0.46% -0.54pct 资产减值损失 0.00% 0.00% 0.00pct -0.14% -0.28% 0.14pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 投资净收益 0.14% 0.08% 0.06pct 0.13% 0.11% 0.03pct 其他收益 0.95% 0.37% 0.57pct 0.78% 0.46% 0.33pct 资产处置收益 -0.10% 0.00% -0.11pct -0.04% 0.01% -0.05pct 营业利润率 16.77% 17.40% -0.62pct 15.14% 14.49% 0.65pct 营业外收入 0.04% 0.01% 0.02pct 0.04% 0.01% 0.03pct 营业外支出 0.02% 0.03% -0.01pct 0.07% 0.04% 0.04pct 利润总额 16.79% 17.38% -0.59pct 15.10% 14.46% 0.65pct 所得税 3.01% 3.62% -0.61pct 2.44% 2.39% 0.04pct 净利润 13.78% 13.76% 0.02pct 12.67% 12.07% 0.60pct 少数股东损益 0.69% 0.66% 0.03pct 0.63% 0.45% 0.18pct 归属母公司股东净利率 13.10% 13.10% 0.00pct 12.04% 11.61% 0.42pct 资料来源：Wind、公司公告，国联证券研究所 风险提示 存量房模式拓展不及预期：国内地产存量市场仍需企业摸索其盈利模式，若拓展不及预期，未来地产链增量空间或不及预期； 居民消费信心不及预期：若后续国内宏观经济仍相对疲软，居民对未来的收入预期或将持续消极，从而导致消费意愿和消费信心不及预期的风险； 原材料价格波动风险：企业盈利能力受原材料价格波动的影响较大，若原材料大幅上涨，则企业盈利能力存在下滑的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2114 3495 48 1311 1452 营业收入 11223 11666 11768 13109 14522 应收账款+票据 1400 1371 1408 1568 1737 营业成本 7520 7448 7563 8418 9365 预付账款 50 45 67 75 83 营业税金及附加 90 108 103 115 128 存货 636 564 673 749 833