高频半月观：新政满月，地产稳住了吗？

宏观定期 高频半月观—新政满月，地产稳住了吗？ 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度， 跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为10月21日-11月3日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据延续喜忧并存、喜大于忧，其中：最大的喜在于地产出现“止跌回稳”迹象、且本轮地产销售改善幅度已显著超过5.17新政，此外，受“以旧换新”政策带动、乘用车销售仍有韧性，沥青开工延续回升高炉开工、汽车半钢胎、纺织等生产相关指标延续偏强。隐忧则在于：钢材表观需 求、螺纹钢价格持续回落，土地成交再创同期新低，猪肉、蔬菜价格进一步下降。倾向于认为：结合近期高频表现和10月PMI时隔5月重回线上等积极信号，实现全年5%目标的可能性大大提升；短期紧盯11月上旬的三件大事：4-8日人大常委会会议（关注本轮财政扩张力度）、5日美国大选、6-7日美联储议息会议。 一、供给：上游开工分化，中下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比续升1.1个百分点至约82.3%，相比2023年、2019年同期分别偏高1.0、4.9个百分点。焦化企业开工率环比回落 0.8个百分点至68.6%，相比2023年同期偏高1.1个百分点、相比2019年同期偏低4.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续升0.6个百分点至29.1%，延续9月中旬以来的上行趋势、但绝对值仍为同期最低。水泥粉磨开工率均值环比回落3.0个百分点至49.2%，弱于2017-2023年同期均值（均值为降0.7个百分点），同比2023年、2019年分别偏低8.3、18.0个百分点，降幅进一步扩大。 >下游看，近半月来，汽车半钢胎开工率延续修复，均值环比回升2.1个百分点至 79.4%，续创有数据以来同期新高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.9、 11.7个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微升0.1个百分点至89.4%，同比偏高3.4 个百分点、相比2019年同期仍然偏低2.4个百分点。 二、需求：地产销售延续改善，钢材表需、土地成交等延续走弱。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降1.2%至182.0万吨，仍为同期最高，环比降幅小于季节性（2017-2023年同期均值为降3.7%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1442.9万㎡，环比续降1.8%，弱于2019-2023年同期均值增61.4%；同比降33.3%，相比2019-2021年同期分别同比-45.8%、-57.3%、-34.5%。钢材、螺纹表需再度回落，显著弱于季节性，绝对值续创同期新低，其中：钢材、螺纹表需分别环比降1.0%、4.4%，2019-2023年同期均值分别为增2.9%、2.9%，同比分别偏低7.6%、18.5%，降幅进一步扩大；绝对值均为同期最低。 >线下消费：本轮地产销售改善幅度已显著超过5.17新政。具体看，9.24-11.2期间，30大中城市新房销售均值33.4万㎡，环比政策落地前1个月（8.24-9.23）增加65.5%，2017-2023年同期均值环比为-0.2%；5.17地产新政后，5.17-6.25 （政策落地后40天）30大中城市新房销售均值为29.1万㎡，环比政策落地前1个月（4.17-5.16）增加13.6%，2017-2023年同期均值环比为10.9%。9.24-11.2期间，18个重点城市二手房销售均值21.7万㎡，环比政策落地前1个月（8.24-9.23）增加21.0%，2017-2023年同期均值环比为-10.0%；5.17地产新政后，5.17- 6.25（政策落地之后40天）18个重点城市二手房销售均值为24.6万㎡，环比政策落地前1个月（4.17-5.16）增加5.4%，2017-2023年同期均值环比为-0.7%。 证券研究报告|宏观研究 2024年11月03日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—有喜有忧、喜大于忧》2024-10-20 2、《5%稳了吗？—10月PMI重回线上的信号》2024- 10-31 3、《政策半月观—11月上旬有三件大事》2024-10-27 4、《大力度下调LPR，怎么看、怎么办？》2024-10-21 5、《5%能实现吗？—三季度经济的新线索》2024-10- 18 请仔细阅读本报告末页声明 三、价格：上游大宗价格多数回落，中游分化，下游食品价格续跌。 >上游资源品：南华综合指数环比微跌0.1%，同比偏高0.4%。重点商品中：布油价格延续回落、收于73.1美元/桶，近半月均值环比跌3.8%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比涨0.3%，同比降幅收窄至11.9%；铁矿石价格均值环比跌0.8%。 >中游工业品：螺纹钢价格续降、均值环比跌5.7%，需求不足是核心约束，同比偏低5.6%；水泥价格指数环比续涨3.3%，同比增19.1%，部分企业停产是支撑。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降1.3%至约24.7元/公斤，同比偏高18.4%；蔬菜价格均值环比续跌9.5%，仍然显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值为 -0.4%）；绝对值仍为同期次高，同比仍偏高约18.6%。 四、库存：金属、沥青延续去库；电煤库存持平；水泥库存再升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比持平前值，弱于同期均值；绝对值仍为同期次高。 >工业金属：钢材库存环比续降3.1%，绝对值续创同期新低；铝环比续降6.3%。 >建材：沥青库存环比续降33.5万吨；水泥库容比环比回升3.1个百分点至66.7% �、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续降4.8%，绝对值约2019年同期的99.99%；整车货运流量指数环比增3.4%，同比偏高1.6%。 >出口运价：BDI指数环比延续回落19.0%、绝对值续创近年同期次低，同比仍偏低18.6%；CCFI指数环比续跌5.1%、跌幅有所收窄，同比仍然偏高63.6%。 六、流动性跟踪：央行加大跨月流动性投放，地方债基本已发完。 >货币市场流动性：近半月，由于跨月影响，央行通过OMO净投放4059.8亿元。 货币市场利率分化，近半月DR007、R007、Shibo（r1周）均值分别环比变化-4.6bp、 5.2bp、2.4bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比变化-0.4bp、1.4bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行12552亿，环比多发1638亿；地方政府专项债发行2721亿，累计发行38965亿，发行进度99.9%。10Y、1Y国债到期收益率回升0.6bp，收于2.133%；1Y国债到期收益率回落1.3bp，收于1.406%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨1.1%、收于104.32，主因近期“特朗普交易”再度升温；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.5%。截止11.1，10Y美债收益率均值回升20.1bp、收于4.37%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工分化，中下游开工延续偏强5 需求：地产销售延续改善，钢材表需、土地成交等延续走弱7 生产复工：发电耗煤、土地成交续降，钢材表需环比转降、弱于季节性7 线下消费：地产销售延续改善，本轮政策效果强于5.17地产新政8 价格：上游大宗价格多数回落，中游分化，下游食品价格续跌11 库存：金属、沥青延续去库；电煤库存持平；水泥库存再升13 能源库存13 工业金属13 建材库存14 交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量延续回升15 流动性跟踪：央行加大跨月流动性投放，地方债基本已发完16 货币市场流动性16 债券市场流动性17 汇率&海外市场17 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值环比进一步回升5 图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回落5 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比续升5 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比有所回落5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率进一步回升6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率均值延续微升6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量环比续降7 图表8：近半月百城土地成交面积环比延续小降7 图表9：近半月钢材表需再度回落、弱于季节规律8 图表10：近半月螺纹钢表需同样有所回落、弱于季节规律8 图表11：9月挖掘机销售环比延续改善8 图表12：9月挖掘机开工小时数同样有所回升、但仍在低位8 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比进一步回升9 图表14：近半月18重点城市二手房成交续创同期新高9 图表15：截至11月2日，本轮“松地产”和5.17地产新政后销售数据对比9 图表16：近半月乘用车日均销售情况10 图表17：近半月全国电影观影人次环比有所回升10 图表18：近半月南华综合指数环比微跌11 图表19：近半月布伦特原油价格延续回落11 图表20：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比小幅回升11 图表21：近半月铁矿石期货结算价均值环比再度下跌11 图表22：近半月螺纹钢现货价格均值环比再度回落12 图表23：近半月水泥价格指数均值环比延续上涨12 图表24：近半月猪肉价格中枢环比延续回落12 图表25：近半月蔬菜价格均值环比延续回落12 图表26：近半月沿海8省电厂存煤环比持平前值13 图表27：近半月全美原油和石油产品库存延续回落13 图表28：近半月钢材库存环比续降13 图表29：近半月电解铝库存环比延续回落13 图表30：近半月沥青延续快速去库14 图表31：近半月全国水泥库容比环比再度回升14 图表32：近半月航班执飞环比延续回落15 图表33：近半月全国整车货运流量指数延续回升15 图表34：近半月BDI指数环比延续明显回落15 图表35：近半月CCFI指数环比延续回落、降幅有所收窄15 图表36：近半月来，央行加大流动性投放16 图表37：近半月来，货币市场利率中枢先升后降16 图表38：近半月来，R007与DR007利差中枢有所回落16 图表39：近半月来，同业存单到期收益率环比分化16 图表40：近半月利率债发行情况17 图表41：截至10月31日，2024年地方政府专项债发行进度约99.9%17 图表42：近半月国债到期收益率中枢有所回升17 图表43：近半月美元指数环比续涨18 图表44：近半月美债收益率环比延续明显回升18 供给：上游开工分化，中下游开工延续偏强 上游开工有所分化。近半月来（10.21-11.3），全国247家样本高炉开工率进一步回升，均值环比续升1.1个百分点至82.3%，相比2023年、2019年同期分别偏高1.0、4.9个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.8个百分点至68.6%，相比2023年同期偏高 1.1个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续升0.6个百分点至29.1%，从9月中旬以来延续上行趋势、但绝对值仍在低位。水泥粉磨开工率均值环比回落3.0个百分点至49.2%，弱于2017-2023年同期季节规律（均值为环比回落0.7个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低8.3、18.0个百分点，降幅再度扩大；其中，最近1周粉磨开工率降至48.3%，再创同期次低。 图表1：近半月高炉开工率均值环比进一步回升图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回落 %高炉开工率（247家）：全国 95 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 90 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周