宏观周报：罢工&飓风扰动美国非农，国内财政面纱即将揭露

2024年11月4日 罢工&飓风扰动美国非农，国内财政面纱即将揭露 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美国三季度GDP录得2.8%，略不及市场预期，从结构上看，作为美国经济引擎的消费依旧具有韧劲、投资增速持续放缓、贸易逆差的拖累有所缓解。10月美国非农数据爆冷，新增就业仅为1.2万人，商品和服务部门双双降温，但主要受波音公司罢工和飓风影响较大，市场对于这份大幅不及预期的非农数据并未给出过于负面的定价，美元指数短暂跳水后回升至104.3，10Y美债利率逼近4.4%关口，美股齐涨，金价回落。近期市场博弈的焦点除了经济数据及降息预期外，更大权重仍在美国大选，本周即将揭晓结果，同时关注11月FOMC。 国内方面，10月制造业PMI逆季节性扩张，作为新政满月后的第一份数据，释放出了较为积极的信号。细分项上看，生产改善快于需求，但外需受到全球制造业周期的见顶回落依旧偏弱。此外，产成品库存回落，出厂价格大幅上行，颇有被动补库的苗头，但价格上涨的持续性仍需关注。10月服务业、建筑业PMI持续弱于往年同期，年内偏弱的基建地产、居民消费信心的改善仍需政策呵护及时间。本周人大常委会将揭开财政的面纱，同时关注10月外贸数据。提振内需，实现年度经济增长目标”，引发市场期待。本周关注10月中国PMI。 风险因素：财政政策弱于预期，全球制造业景气持续回落，海外市场波动剧烈，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、美国三季度GDP不及预期 Q3美国经济略不及预期，但依旧稳健。美国三季度GDP环比折年率初值录得2.8%，预期3.0%，前值3.0%，较二季度略有回落，同时也为一年来首次低于市场预期；三季度核心PCE环比折年率初值录得2.2%，预期2.1%，前值2.8%，备受美联储关注的通胀指标略超预期、但仍在回落趋势上。往后看，根据GDPNow模型显示的四季度美国GDP环比折年率为2.3%。 消费依旧是美国经济韧劲的基石。三季度个人消费对GDP的贡献从二季度1.90%回升到2.46%。看细分项，商品消费主要受到食品饮料、服装、汽车、娱乐品的推动走强，而服务消费对GDP的贡献几乎与二季度持平。此外，政府消费与投资有所增强，其贡献从二季度0.52%升至0.85%。 投资分项持续走弱。三季度固定投资对GDP贡献0.24%，较二季度0.42%有所回落，其中住宅投资延续降温势头，设备投资增速继续加速，主要集中在计算机、工业设备；知识产权投资持平二季度，制造业投资大幅回落。此外，库存对GDP的贡献从二季度的1.05%降为 -0.17%。 贸易逆差拖累有所缓解。三季度净出口依旧是GDP的最大拖累项，对GDP的拖累从二季度-0.90%收窄至-0.56%，其中进口-1.49%、前值-1.01%，出口0.94%、前值0.12%,走强的进口表明美国内部需求依然强劲。 图表1美国GDP环比增速及同比增速图表2GDP环比贡献项 %美国:GDP环比 美国:GDP同比（右轴） 15.0 10.0 5.0 %10.0 5.0 政府消费支出和投资总额商品和服务净出口 国内私人投资总额个人消费支出 美国:GDP环比 0.00.0 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -5.0-5.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、罢工及飓风影响，美国10月非农爆冷 美国10月新增非农就业1.2万人，预期11.3万人，前值22.3万人，8-9月合计下修 11.2万人；失业率录得4.14%，预期4.10%，前值4.05%；劳动参与率录得62.6%，低于预期与前值62.7%；平均时薪同比4.0%，预期4.0%，前值下修至3.9%；平均时薪环比0.4%，预期0.4%，前值下修至0.3%。 商品和服务就业双双降温，受罢工及飓风影响较大。10月商品部门新增就业-3.7万人，前值2.3万人，其中耐用品制造业就业为主要拖累项，10月新增-4.7万人，主要受到波音公司工人罢工及飓风拖累；10月服务部分新增就业0.9万人，其中教育保健、休闲酒店、商业服务、零售业为主要拖累项；10月政府部门新增就业4万人，对就业支撑有所增强。若剔除罢工及天气影响的因素，10月新增非农就业人数约大于10万人，因此市场对非农的爆冷并未作出过多定价。 时薪增速持平前值，服务业薪资增长加速，商品部门有所降温。10月服务部门薪资环比增速从0.29%上行至0.40%，其中批发、零售、运输、信息业、金融等多数行业薪资增速均上行，仅商业、教育保健行业薪资增速放缓；10月商品部门薪资环比增速从0.39%降至0.29%，主要受到采矿、制造业的拖累，耐用品制造业薪资增速小幅上行。 图表3新增非农就业和失业率图表4私人部门平均时薪增速 美国:新增非农就业人数:初值 千人美国:失业率:季调 800.0 600.0 400.0 200.0 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 0.0 % 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:私人部门:平均时薪:环比 % 美国:私人部门:平均时薪:同比 0.8 0.6 0.4 0.2 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.0 % 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、9月核心PCE小幅反弹 9月核心PCE小幅反弹。9月美国PCE物价指数同比录得2.1%，预期2.1%，前值上修至 2.3%，2021年3月以来的最低水平；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.1%。核心PCE同比录得2.7%，预期2.6%，前值2.7%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值上修至0.2%，创6个月来新高。 能源项大幅下跌，食品项小幅上行。9月PCE能源项环比录得-2.0%，前值-0.8%，其中能源商品涨幅回落至-4.0%，前值-0.6%，主要受9月汽油、燃油大幅下跌影响；能源服务涨幅为0.7%，前值-0.9%；食品项环比录得0.4%，前值0.1%。 核心商品升温、核心服务走平。9月核心PCE同比2.7%，持平前值，处于近3年来较低水平，其中核心商品环比录得0.1%，较前值-0.2%有所反弹，核心服务环比录得0.3%，前值0.3%。商品项中，汽车、家具家电、服饰为主要拉动项，娱乐商品环比走弱；服务项中，粘性较强的住房项环比小幅降温，医疗、运输、休闲服务环比走强，餐饮住宿、金融保险环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.23%，前值3.36%；环比小幅回升至0.30%，前值0.20%。 图表5PCE及核心PCE增速图表6PCE同比拉动项 PCE环比（右轴）核心PCE环比（右轴） %% PCE同比核心PCE同比 非营利机构服务 耐用品非耐用品 8.0 6.0 0.8 同比 PCE 8 4.0 2.0 0.0 5 0.4 2 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.0-1 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、10月制造业景气逆势扩张 制造业PMI逆季节性扩张。10月制造业PMI录得50.1，预期49.9，前值49.8，时隔半年再度回升至扩张区间。从环比动能看，10月环比增幅为0.3，显著高于过去10年10月PMI环比增幅均值-0.35，表明制造业景气逆势扩张，在新一轮政策出台满月之际，释放积极信号。 生产改善快于需求，外需指向偏弱。生产回升0.8至52.0，为5月来新高，10月生产端的修复速度加快；新订单回升0.1至50.0，复苏势头略慢于生产；新出口订单回落0.2至47.3，与近期海外制造业景气触顶回落、出口数据偏弱相一致。 出厂价格释放积极信号。库存方面，原材料库存回升0.5至48.2，产成品库存回落0.7至46.9。价格方面，10月原材料购进价格大幅回升8.3至53.4，出厂价格回升5.9至49.9，价格回升释放积极信号，工业品价格自9月来反弹企稳，同时政策在供需两侧积极引导，关注价格改善的持续性。 非制造业景气持续弱于往年同期。非制造业方面，9月服务业PMI为50.1，前值49.9，仍处于历年同期较低水平。分行业看，国庆假期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输等行业处于高景气区间；住宿、房地产行业景气偏弱。建筑业PMI为50.4，前值50.7，同样处于历年同期的低位，年内基建偏弱、地产低迷态势改善仍需要时间。 图表7制造业PMI主要分项指标图表8历年各月制造业PMI 2024-102024-092023-10 生产 201620172018 %201920202021 供货商配送60 时间 从业人员45 原材料库存30 主要原材料购进价格 出厂价格 进口 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存采购量 53.0 51.0 49.0 47.0 45.0 202220232024 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9历年各月服务业PMI图表10历年各月建筑业PMI 201620172018 201920202021 %202220232024 201620172018 %201920202021 57.0 54.0 51.0 70.0 65.0 60.0 55.0 202220232024 48.0 010203040506070809101112 50.0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 图表11权益市场表现 . 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） -0.91-0.84 -1.53 9. 02 -0.24 9. 9977 29 -1.55 -1 .28 9. -5.14 -1.88 12 -1.18 0.70 13.99 -1.68 0.38 -0.75 -0.03 13.37 -1 .18 7.42 -3.05 0.73 -5.19 -3.06 10 30 -0.41 0.93 20.29 -1.19-0.58-0.15 -0.34 19.12 1.08 27.29 0.69 11 58 -1.50-1.37-0.87-1.18-1