美国就业数据点评：飓风罢工消退美就业强劲恢复并可能延续

2024年12月07日 宏观类●证券研究报告 飓风罢工消退美就业强劲恢复并可能延续 事件点评 美国就业数据点评（2024.11）投资要点飓风影响趋于消退，罢工通过加薪得到解决，11月美国非农就业强劲反弹，此前两月数据亦显著上修。行业大类结构显示就业恢复尚未完成，走强可能持续至12月。根据当地时间12月6日美国劳工统计局公布的最新数据，11月美国新增非农就业高达22.7万人，从10月飓风罢工等暂时性因素冲击单月中大幅改善19.1万人，达4月以来次高；同时9-10月合计上修达5.6万人。行业分布显示受飓风冲击显著的服务业迎来就业大幅反弹，制造业罢工解决后也开始恢复性高增，但尚未结束12月仍有就业保持强劲的空间。1）消费场景对极端天气敏感度高的接触性服务业就业普遍大幅反弹，专业商务服务教育医疗、休闲酒店两个大类新增就业分别比10月多达6.1万、5.1万人，但批零交运公用事业大类却再度多减1.9万人至-2.3万，或为飓风长尾效应，恢复时间预计推迟。2）受极端天气影响但幅度较小的非接触性服务业就业迎来温和改善，信息金融地产、建筑业两大类别合计较10月多增2.5万就业。3）前月因罢工而遭受严重冲击的制造业就业，在达成高额涨薪合同之后，11月新增2.2万人，较10月大幅改善7.0万人，但考虑到前月减少幅度较深，制造业就业恢复性高增预计可持续至12月。4）政府部门新增就业3.3万人，基本延续6月以来的稳定增长趋势。总体上，11月美国就业修复了大部分飓风和罢工对10月就业的暂时性冲击，但仍有部分行业就业的恢复性高增存在长尾过程，这意味着12月美国就业大概率仍将延续强劲态势。薪资连续第二个月站稳4.0%增速高位，佐证美国劳动力市场需求维持强劲，而劳动参与率稍降、失业率微升则更大可能性来自技术性滞后特征，未来可能逆转。11月美国失业率小幅回升0.1个百分点至4.2%，同时劳动参与率连续第二个月回落 0.1个百分点至62.5%，这两项数据乍看之下呈现出劳动力供给减少的同时失业人数还进一步增加的降温局面，与非农就业的强劲表现格格不入；而事实上，这两项数据在过去几年间多次出现1-2个月的滞后时滞，两项数据11月与10月相叠加，更可作为10月冲击当月的合理变化幅度，这意味着从12月到2025年1月劳动参与率可能再度趋升而失业率或重新回落。与非农就业情况更同步具有对上述两项数据领先性的平均时薪增速，则连续第二个月持平于4.0%的高位，成为美国劳动力市场需求强劲的有力证明。由于飓风和罢工结束后的就业改善很可能出现长尾效应，叠加美国当前劳动力市场需求本就仍处于旺盛区间，在12月和特朗普就职之后的数月间美国薪资增速可能进一步趋于抬升。 11月美国非农就业和薪资的强劲增长强化了我们对12月FOMC会议不再降息的预期。特朗普第二任期开始之后，其多方面政策主张可能加速带来失业率回落和薪资增速上行的劳动力市场紧张加剧的局面，薪资通胀螺旋可能二次升温，美元指数震荡走强的局面对我国货币政策的支持性和汇率调控的精准性提出更大的挑战。11月美国劳动力市场的强劲表现或将推动其核心CPI呈现更大程度的黏性，加之10月已经出现超预期的核心PCEPI同比反弹，我们预计美联储12月FOMC会议并无进一步降息的必要。特朗普二度入主白宫之后，其激进的关税主张可能加快抬升商品价格，其减税和扩张财政主张可能推升美消费需求从而带来普遍性的涨价动力，其边境管控主张可能通过减少流入的移民而导致美国人口增速放缓、劳动参与率趋稳和失业率下行。这些因素可能共同对美国的薪资通胀螺旋产生升温效应。我们预计美联储在2025年上半年短暂的通胀回落窗口中可能抢出两次各25BP的降息，此后约一年时间无法调整利率，美元指数预计震荡上行且2025年底可能达到110左右高位，我国货币政策重在做好国内实体利率下行引导的支持性和一篮子汇率稳定调控的精准性之间的平衡。 风险提示：美国就业持续改善导致美联储降息幅度低于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告化债或加速贷款降温，新型城建缓解“项目荒”——华金宏观·双循环周报（第85期）2024.12.6消费刺激和抢出口小幅推升PMI——PMI点评（2024.11）2024.11.30美国消费火热或将大幅限制美联储降息幅度——华金宏观·双循环周报（第84期）2024.11.29营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累——工业企业利润点评（2024.10）2024.11.27重视特朗普关税主张的中长期影响——华金宏观·双循环周报（第83期）2024.11.22 图1：美国失业率、劳动参与率与平均时薪同比（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图2：美国新增就业行业大类分布（单位：千人） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn