RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年11月04日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第47期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-29 《再议政策转向——总量“创”辩第91期》 2024-10-28 《资产配置快评2024年第46期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-21 《双宽之后还可以期待什么——总量“创”辩第 90期》 2024-10-14 《资产配置快评2024年第45期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-14 投资摘要： Adviceiswhatweaskforwhenwealreadyknowtheanswerbutwishwedidn't. —EricaJong 1.标普500指数迷你合约净多头激增暗示美债抛售压力仍在 2.特朗普交易推动美元投机净多头持仓持续增加 3.恶劣天气和工人罢工拖累美国10月份就业数据表现 4.美联储首度降息明显的推高美国中期通胀预期指标 5.美国9月份实际工资同比升至15个月以来最高水平 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至11月1日，标普500指数迷你电子合约净多头持仓持续增加，从2.7万份升至7.4 万份，高于2022年5月份的4.2万份，触及2022年4月份以来最高水平，这或许意味 着长端美债的抛售还没结束，因为2016年美国大选前后，通胀预期的急剧上行，促使标 普500指数迷你合约净持仓也是从空头转入多头，同时伴随着投资者抛债买股。 图表1标普500指数迷你合约净多头激增暗示美债抛售压力仍在 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至11月1日，广义美元净多头持仓延续升势，净多头持仓从8.8万份升至18.5万份， 触及今年8月初以来最高水平。在特朗普胜选概率越来越大的推动下，美国经济再度经历“空中加油”，避免衰退的预期促使投资者重新进入特朗普交易，中期通胀预期和长端美债利率双双走高，带动美元上涨，美元或将测试105-107区间阻力。 图表2特朗普交易推动美元投机净多头持仓持续增加 资料来源：Bloomberg,华创证券 受到飓风和罢工的不利影响，美国10月份就业数据表现不佳。当月非农就业数据增加1.2 万人，低于预期的10.5万，也低于前值25.4万，但是工资增长有所加快，当月非农时薪同比升至4%，失业率继续维持在4.1%的较低水平，显示尽管劳动力市场遭遇到短期的外部冲击，但是持续扩张的动能没有受损。 图表3恶劣天气和工人罢工拖累美国10月份就业数据表现 资料来源：Bloomberg,华创证券 9月份美联储议息会议宣布降息50个基点以后，美国中期通胀预期指标明显走高、截至 11月1日，5年5年通胀互换掉期利率升至2.54%，时隔9周再度升破2.5%，同时5年 期美债期限溢价升至-0.1%，触及去年11月份以来最高水平，这些数据反映出美联储降息或已经引发投资者的二次通胀风险定价，而非经济衰退风险定价。 图表4美联储首度降息明显的推高美国中期通胀预期指标 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年4月份以来，美国通胀水平下行快于时薪的情况再度凸显，所以实际工资同比不断 走高。截至9月份，美国实际工资同比升至2%，触及去年6月份以来最高水平，处于以往经济扩张周期的高点附近，显示美国家庭实际消费支出能力不断增强，也有利于美国家庭消费支出保持韧性，压制金融市场的经济衰退预期。 图表5美国9月份实际工资同比升至15个月以来最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至11月1日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至11月1日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016 年12月的水平高77个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至11月1日，美元兑一篮子货币互换基差为-11.2个基点，Libor-OIS利差为35.5个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至11月1日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至11月1日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评