RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年02月13日 【资产配置快评】2023年第6期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《预期与现实：市场在担心什么——总量“创”辩第52期》 2023-02-06 《资产配置快评2023年第5期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-02-06 《资产配置快评2023年第4期：非正常通胀环境中的正常加息——1月美联储议息会议点评2023年第1期》 2023-02-02 《资产配置快评2023年第3期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-01-15 《【华创总量联合】如何看惨淡当下与未来期望：年度观点再审视——总量“创”辩第51期》 2023-01-09 投资摘要： Somepeopleregarddisciplineasachore.Forme,itisakindoforderthatsetsmefreetofly. —JulieAndrews 1.日本央行总资产重新逼近2022年历史峰值 2.利率期货不再押注2023年美联储货币政策转向 3.美国实际利率走高推升美国家庭消费信心 4.长端美债利率从货币政策驱动转向经济前景驱动 5.货币剪刀差反弹乏力限制国内经济复苏力度 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场开启新一轮价格战 截止1月31日，日本央行总资产回升至733.8万亿日元，仅仅比2022年4月的峰值低 4.9万亿日元。自从2022年9月宣布计划外购债计划以来，该行持有的日债规模从545.5万亿日元升至583.5万亿日元，增加38万亿日元，这完全抵消了同一时期银行贷款的到期量，将日本央行总资产推高至前期高点附近。 图表1日本央行总资产重新逼近2022年历史峰值 资料来源：Bloomberg,华创证券 去年下半年连续两个季度的GDP年化环比超预期，加上1月强劲的就业数据，金融市场对于美国经济衰退的预期减弱，取而代之的是美国经济软着陆的预期强化，由此利率期货市场认为美联储货币政策难以在2023年出现拐点，其降息时点已经延迟到2024年， 同时2024年降息次数也有所增加。 图表2利率期货不再押注2023年美联储货币政策转向 资料来源：Bloomberg,华创证券 2月美国密歇根大学消费者信心指数反弹至66.4，触及2022年1月以来最高水平，完全 收复了2022年上半年通胀走高所引发的跌幅，这一数据再度说明实际利率上行与美国家庭消费不是简单的线性关系，尤其是在高通胀环境中，实际利率初期的反弹引发实际工资走高，将对于家庭消费形成支撑。 图表3美国实际利率走高推升美国家庭消费信心 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年美联储加息促使短端利率成为主导10年期美债利率趋势的核心因素，期限溢价 则在经济衰退预期的压力下，持续徘徊于较低水平。截止2月9日，10年期美债期限溢 价跌至-0.8%，再度逼近2020年三季度的低点。随着美联储加息接近尾声，美国经济韧 性的凸显，期限溢价或转入反弹，抵消短端利率下行，支撑10年期美债利率。 图表4长端美债利率从货币政策驱动转向经济前景驱动 资料来源：Bloomberg,华创证券 1月中国货币剪刀差（M1-M2）反弹至-5.9%，通胀剪刀差（CPI-PPI）收窄至2.9%。经过2021年货币剪刀差大幅回落，2022年通胀剪刀差持续走阔以后，国内经济的下行压力得以释放。不过货币剪刀差反弹乏力，表明受限于疫情期间有限的财政与货币刺激，经济触底反弹的内生动能稍显不足，仍然需要稳增长政策的支撑。 图表5货币剪刀差反弹乏力限制国内经济复苏力度 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月10日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年3月的峰值低196个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月10日，中国10年期国债远期套利回报为61个基点，比2016 年12月的水平高91个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月10日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.2个基点，Libor-OIS利差为8.4个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月10日，铜金比回落至4.8，离岸人民币跌至6.8；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月10日，国内股票与债券的总回报之比为26.6，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的