三季报盈利增速回升

2024年11月4日 策略类●证券研究报告 三季报盈利增速回升 事件点评 投资要点全部A股三季度盈利增速降幅收窄，农林牧渔、非银、电子、食品饮料等三季报盈利增速排名靠前。（1）总体盈利：三季度增速降幅收窄。一是盈利增速上，全部A股三季报盈利同比增速较二季报上升了1.4pcts至-0.3%；而非金融石化A股三季报盈利增速下降了3.2pcts至-10.3%。二是盈利结构上，全部A股三季报营收增速为-0.9%，较24Q2上升了0.5pcts；三季度毛利率为17.7%，与二季报相比下降了0.3pcts；三季报销售净利率为9.2%，较24Q2上升了0.4pcts。（2）板块盈利：消费三季报盈利同比增速相对较高。一是盈利增速上，消费＞稳定>周期>金融>成长；二是三季度营收增速上，周期＞金融＞成长>消费＞稳定；三是毛利率上，消费＞成长＞周期＞稳定＞金融；四是净利率上，金融>消费＞稳定>周期>成长。 （3）行业盈利：农林牧渔、非银、电子、食品饮料等三季报盈利增速相对较高。一是盈利增速上，农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料、电力及公用事业盈利同比增速排名均靠前，地产链与周期盈利同比增速排名靠后。二是盈利结构上，非银行金融、计算机、电子、汽车、机械三季度营收增速偏高；农林牧渔、交通运输、国防军工、综合金融、电新、汽车等三季度毛利率提升较多；银行、非银行金融、农林牧渔、交通运输、商贸零售等板块较净利率提升较多。 全部A股三季报ROE小幅下降，食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属等行业三季报ROE偏高。（1）整体ROE：小幅下降。一是全部A股三季度ROE为7.9%，较二季度下降0.1pcts；二是拆分来看，全部A股三季报净利率上升0.01pcts，总资产周转率上升0.1pcts，杠杆率上升0.3pcts。（2）板块ROE：消费和成长偏高，周期偏低。一是金融、周期、成长、稳定板块三季报ROE较二季度上升，消费ROE小幅回落。二是拆分来看，成长三季报净利率较二季度上升，其余板块均回落；周期、成长和消费三季度资产周转率较二季度上升最多；金融、周期、成长、稳定四大板块资产负债率较二季度有所下降。（3）行业ROE：食品饮料、家电、煤炭三季度ROE偏高。拆分看，三季报销售净利率较三季报提升较多的是电力设备、煤炭、传媒，三季报资产周转率较二季度提升的是商贸零售等，三季报资产负债率较二季度提升较多的是纺服、社服。预计非银、农林牧渔、有色、电子等行业四季报盈利同比增速可能相对偏高。（1）盈利增速预测视角：分析师预测农林牧渔、电子、计算机等行业四季报业绩较好。截至2024/11/01，一是农林牧渔、电子、计算机、商贸零售wind一致预期的四季报盈利同比增速较高；二是非银、商贸零售、综合金融、农林牧渔等行业四季报盈利增速预测上调较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，有色四季度盈利可能继续修复；其二，中游制造业方面，电子、轻工、机械等行业四季度盈利可能修复；其三，下游消费方面，家电、纺服、商贸零售等四季度盈利也可能有所改善。 （3）基数视角：基础化工、综合、农林牧渔、房地产2023年四季度盈利同比增速排名靠后。（4）综合来看，预计非银、农林牧渔、电子、计算机、有色、化工、家电、商贸零售、纺服等四季报盈利增速可能偏高。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告巨量震荡后进入结构性行情2024.10.9快速上涨行情见顶的标志2024.10.6华金研究10月金股推荐2024.10.1市场情绪出现重大转折，新股次新交投跟随回暖-华金证券新股周报2024.9.29底部上涨的持续性和节奏如何？2024.9.28 内容目录 一、全部A股2024年三季报盈利增速降幅收敛4 （一）总体盈利：全A2024年三季报盈利增速降幅收敛，营收增速上升4 （二）板块盈利：消费三季报盈利同比增速相对较高5 （三）行业盈利：24Q3农林牧渔、非银、电子等三季报盈利增速较高7 二、全部A股三季报ROE小幅下降，部分消费偏高9 （一）全部A股三季报ROE小幅下降9 （二）板块ROE：消费和周期板块偏高，成长板块偏低10 （三）行业ROE：食品饮料、家电、煤炭等三季度ROE偏高。11 三、预计有色、化工、农林牧渔等行业四季度业绩可能偏好13 （一）盈利增速预测视角，部分成长、消费行业净利润增速预测上调13 （二）基本面视角，部分制造、消费行业有望改善14 （三）基数视角，基础化工、地产等去年Q4盈利同比增速排名靠后17 （四）预计非银、农林牧渔、有色等四季度业绩可能偏好17 四、风险提示18 图表目录 图1：24Q3A股整体盈利增速降幅收敛4 图2：2024Q3A股营收同比增长率有所上升4 图3：2024Q3全部A股销售毛利率相比24Q2下降5 图4：A股2024Q3全A销售净利率有所抬升5 图5：24Q3消费风格景气高位，成长、稳定、消费、金融风格盈利增速改善5 图6：2024三季报金融、成长风格营收增速相比2024Q2上升6 图7：2024三季报除金融以外的四大板块毛利均有所下降6 图8：2024三季报金融、消费净利率改善7 图9：2024年三季报农林牧渔、非银、电子盈利增速较高7 图10：2024年三季报非银、计算机、电子等行业营收增速相对全行业较高8 图11：2024年三季报食品饮料、非银行金融、医药等行业毛利率相对全行业较高8 图12：2024年三季报银行、非银、食品饮料、煤炭等行业净利率相对全行业较高9 图13：全部A股24Q3ROE小幅下降9 图14：全部A股24Q3净利率小幅下降9 图15：全部A股24Q3资产周转率上升10 图16：全部A股24Q3资产负债率下降10 图17：24Q3金融、周期、成长、稳定ROE上升10 图18：24Q3成长板块净利率上升10 图19：24Q3周期、成长和消费资产负债率上升最多11 图20：24Q3金融、周期、成长、稳定资产周转率下降11 图21：2024年三季度食品饮料、家电、煤炭、石油石化等行业ROE处于高位11 图22：2024年三季度银行、食品饮料、煤炭、非银金融等销售净利率较高12 图23：2024年三季度商贸零售、有色金属、石油石化、钢铁等行业总资产周转率较高12 图24：2024年三季度银行、非银、建筑、地产等行业总资产负债率较高12 图25：中信一级行业2024Q4盈利增速一致预期（Wind一致预期）14 图26：7-9月黄金价格整体上涨14.0%15 图27：10月LME铜、铝现货结算价整体上行0.3%、5.5%15 图28：7-9月WTI原油价格下降18.0%15 图29：7-9月化工产品价格指数整体下降7.5%15 图30：当前半导体销售额保持回暖趋势不变16 图31：7-8月智能手机出货量平均同比增速23.0%16 图32：7-9月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长提升了2.1pcts16 图33：7-9月大家电销售量同比提升7.8%16 图34：7-8月服装及衣着附件出口累计同比保持在10%以上17 图35：7-10月零售业景气指数(CRPI)回升了1.8%17 图36：2023年四季度各行业归属母公司净利润同比增速（%）17 一、全部A股2024年三季报盈利增速降幅收敛 （一）总体盈利：全A2024年三季报盈利增速降幅收敛，营收增速上升 全部A股2024年三季报增速降幅收敛。2023Q3-2024Q3全部A股单季度净利润同比增速分别为-2.9%、-1.8%、-4.8%、-1.6%、-0.3%，2023Q3-2024Q3全A（非金融石化）单季度增速为-6.2%、-0.0%、-6.2%、-7.1%、-10.3%。全部A股三季报盈利同比增速较二季报上升了1.3pcts至-0.3%，而非金融石化A股三季报盈利同比增速较二季报下降了3.2pcts至-10.3%，金融企业的大幅改善下，全A盈利修复情况好于全A（非金融石化）企业。 图1：24Q3A股整体盈利增速降幅收敛 资料来源：华金证券研究所，wind 从盈利结构角度来看，2024年三季报营收增速相较二季报上升，毛利率下降，净利率修复。 （1）营收方面，全部A股三季报营收增速为-0.9%，相较二季报上升了0.5pcts；全A（非金融石化）的24Q3营收同比增速为-1.5%，相较二季报上升了2.1pcts。（2）毛利率方面，全部A股三季报销售毛利率为17.7%，与二季报相比下降了0.3pcts；全A（非金融石化）销售毛利率为17.6%，较二季报下降了0.4pcts，整体上，受营业成本上升影响，毛利率整体下降。（3）净利率方面，全部A股三季报销售净利率为9.2%，较二季报上升了0.4pcts，；全A（非金融石化）销售净利率为5.6%，较二季报下降了0.9pcts。 图2：2024Q3A股营收同比增长率有所上升 资料来源：华金证券研究所，wind 图3：2024Q3全部A股销售毛利率相比24Q2下降图4：A股2024Q3全A销售净利率有所抬升 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （二）板块盈利：消费三季报盈利同比增速相对较高 消费三季报盈利同比增速相对较高，除周期外各风格盈利改善。盈利方面，以中信五大风格指数划分，消费（13.2%）＞金融（8.4%）＞稳定（3.7%）＞周期（0.1%）＞成长（-25.6%）。具体来看：一是受益多节催化下线下消费复苏，食品饮料、医疗美容的盈利增速较高，整体上三季报消费行业增速相较二季报上升了0.7pcts；二是消费电子多款新品发布及半导体周期持续上行下，成长风格三季报风格业绩改善，较24Q2上升了1.6pcts；三是三季报金融风格盈利改善，较24Q2上升了9.9pcts。 图5：24Q3消费风格景气高位，成长、稳定、消费、金融风格盈利增速改善 资料来源：华金证券研究所，wind 从盈利结构角度来看，2024年三季报成长营收改善，消费毛利率较高，金融净利率较高。 （1）营收增速方面，周期（0.5%）＞金融（-0.5%）＞成长（-1.5%）>消费（-1.6%）＞稳定 （-3.0%），从趋势来看，金融、成长风格营收增速相比24Q2改善，分别上升0.9pcts、26.4pcts。 （2）毛利率方面，消费（23.1%）＞成长（18.2%）＞周期（16.6%）＞稳定（15.8%）＞金融 （15.1%），从趋势来看，金融毛利率较24Q2上升0.8pcts，其余风格毛利率则有所下降。（3） 净利率方面，金融（28.6%）>消费（7.4%）＞稳定（6.5%）>周期（5.4%）>成长（4.1%）。从趋势来看，金融、消费净利率相比24Q2有所上升，分别上升4.0%、0.2%。 图6：2024三季报金融、成长风格营收增速相比2024Q2上升 资料来源：华金证券研究所，wind 图7：2024三季报除金融以外的四大板块毛利均有所下降 资料来源：华金证券研究所，wind 图8：2024三季报金融、消费净利率改善 资料来源：华金证券研究所，wind （三）行业盈利：24Q3农林牧渔、非银、电子等三季报盈利增速较高 农林牧渔、非银、电子、食品饮料等2024年三季报盈利增速相对较高。首先，农林牧渔、非银行金融、电子、食品饮料、电力及公用事业三季报盈利增速靠前，分别达433.0%、52.6%、28.7%、12.9%、12.2%，传媒、建材、电力设备及新能源、综合、钢铁、房地产盈利增速则靠后，分别达-33.0%、-51.2%、-51.8%、-73.6%、-107.7%、-142.6%。其次，具体来看，（1）三季报高景气方向主要集中在：一是受益于种子动保盈利改善叠加低基数效应的农林牧渔行业，二是受益行情向好下上市券商投资业务大幅提振的非银，三是受益于AI云端算力需求持续旺盛带动PCB板块业绩持续增长、半导体芯片营收增长同时库存