聚酯产业链期货11月月报：供需表现弱势 成本缺乏支撑

聚酯产业链期货11月月报 2024年10月28日 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.co m.cn 供需表现弱势成本缺乏支撑 第一部分前言概要 PX：10月PX价格跟随油价走势前高后低，中长流程利润的PXN月均价差维持在200美元/吨附近的历史相对低位，短流程装置利润在二甲苯价格弱势下利润良好。在浙石化、九江石化、大榭石化、福建联合装置检修和部分装置降负下，10月PX开工下降，进口预计延续9月高位，PX供需缺口在进口增量的影响下被填补。11月浙石化、大榭石化、福建联合有检修计划，PX国产供应相对稳定，下游PTA计划检修装置少，PX缺口依旧需要进口来填补。目前歧化开工相对平稳，调油需求弱势，PX进口量预计维持高位水平，11-12月份PX供需整体相对平衡。需要继续关注油价和宏观政策等方面对商品气氛的整体影响。 PTA：10月PTA供需双增，月均加工费重心走强，上中旬在成本端价格回落的影响下PTA价格连续下跌，社会库存回升，基差走弱；下旬PTA跌幅放缓，价格震荡，社会库存下降，基差延续弱势，加工费重心走弱。11月PTA计划检修装置不多，中泰石化120万吨 /年PTA装置预计上旬重启，目前PTA和下游聚酯综合加工费尚可，在没有计划外检修装置的情况下，PTA开工率预计维持在相对高位。年底土耳其SASA150万吨/年PTA新装置预期投产，对中国PTA出口将带来冲击，同时国内PTA新装置有计划投产，PTA供应整体充裕。下游聚酯随着旺季转淡开工有走弱的压力，PTA的供需格局可能还将延续弱势，累库的压力可能增加。在成本和供需偏弱的预期下，PTA价格或延续弱势，加工费承压。 MEG：10月MEG供稳需增，国庆节后乙二醇港口库存降至低位，但之后由于聚酯产销走弱，乙二醇提货放缓，港口库存回升。MEG价格前高后低，价格中枢抬升，基差稳中偏强，月差走弱，加权利润小幅压缩。10月下旬中化学（内蒙古）新材料30万吨/年的乙二醇新装置投产，11月检修装置重启或带动乙二醇开工率环比抬升2-3%左右。进口方面，10月沙特货和美国货集中抵港，10-11月进口量预计稳中有升。需求方面，随着旺季转淡聚酯开工有走弱的压力，11-12月乙二醇供需结构可能整体呈现累库格局。 聚酯(PR&PF)：10月聚酯产能稳定，开工环比提升，9月末降息降准、房地产利好政策以及油价上涨带来的价格涨幅全数会吐，本月聚酯产品价格跟随原料震荡回落，聚酯各产品加工费重心环比走弱，聚酯库存环比上升，织造开工率环比走强，坯布库存小幅下降，9月聚酯产品出口环比全线下滑，终端纺织服装出口环比下滑明显。11月聚酯需求转淡，聚酯开工预期走弱，三房巷、仪征化纤瓶片新产能可能延期投放，聚酯新增产能有限，人民币汇率波动加剧，美国大选进入倒计时，贸易政策存在变数，后期聚酯出口仍韧性仍将面临考验。 策略推荐： 1.单边：震荡偏弱，关注油价和宏观政策对商品价格的整体影响 2.套利：PTA加工费逢高做空 3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、PX-11月供需相对平衡继续关注油价和宏观面的影响 10月PX价格跟随油价呈现前高后低的走势，国庆期间中东地区地缘紧张局势加剧、原油供应扰动增加带来油价大幅上涨，节后首日PX期货价格跳空高开，之后油价在地缘风险溢价回落后价格走弱，PX价格重心回落，自9月24号国家利好政策释放后商品普涨和油价国庆期间大幅上涨带来的PX价格涨幅已全数回吐，截至10月28日，PX2501主力合约收于7016元/吨，较上月末下跌382元/吨，跌幅5.16%，PX中国CFR月均价881美元/吨，环比上涨30美元/吨，涨幅3.54%。代表中长流程利润的PXN月均价差维持在200美元/吨附近的历史相对低位，短流程装置利润在二甲苯价格弱势下利润良好，外盘PX与MX价差重心维持在100美元/吨偏上，内盘PX与MX之间的价差扩大走强明显。 10月PX供需双增，PX国产检修的损失在进口增量的弥补下，整体供应环比增加。具体来看，10月PX浙石化、九江石化、大榭石化、福建联合装置检修，另外部分装置降负，PX开工下降，下游PTA10月开工率提升，PX在供需缺口的预期下，进口量预计延续9月的高位。据海关数据，9月PX进口量环比大幅增加16.29万吨至91.89万吨，10月在检修装置和中东进口增量的预期下进口或维持在90万吨左右，PX供需缺口在进口增量的影响下被填补。 11月浙石化、大榭石化、福建联合有检修计划，PX中国月均开工率预计环比变动不大，国产供应相对稳定，下游PTA计划检修装置少，PX缺口依旧需要进口来填补。目前歧化开工相对平稳，尽管成品油裂解价差在油价弱势有所反弹，但调油需求提升有限，PX进口量预计维持高位水平，11-12月份PX供需整体相对平衡。需要继续关注油价和宏观政策等方面对商品气氛的整体影响。 图1：PX期货主力合约价格单位：元/吨图2：PX中国CFR价格单位：美元/吨 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 2017201820192020 2021202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图3：PX纸货价格结构单位：美元/吨图4：PX中国月均开工率单位：% 1000 950 900 850 800 90% 85% 80% 75% 70% 65% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 60% 2024/8/232024/8/30 2024/9/272024/10/28 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 图5：亚洲PXN价差单位：美元/吨图6：中国PTA月均开工率单位：% 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 105.00% 95.00% 85.00% 75.00% 65.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 55.00% 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，CCF 图7：二甲苯美韩价差单位：美元/吨图8：亚洲PX-MX价差单位：美元/吨 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 500 400 300 200 100 0 (100) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图9：PX国产量单位：万吨图10：PX进口量单位：万吨 400 300 200 100 0 200 150 100 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019202020212018201920202021 202220232024 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，中国海关 图11：PTA国产量单位：万吨图12：PX平衡表单位：万吨 800 600 400 200 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 二、PTA-11月供需延续宽松加工费承压 10月PTA跟随成本端价格走势前高后低，上中旬在成本端价格回落的影响下价格连续下跌，PTA社会库存回升，基差走弱；下旬PTA跌幅放缓，价格震荡，社会库存下降，基差延续弱势，加工费重心走弱。截止10月28日，TA501主力合约收于4984元 /吨，较9月末下跌210元/吨，跌幅4%，PTA现货基差在-88元/吨，较上月末走弱36 元/吨，PTA月底加工费降至320元/吨附近，较上月末走弱25元/吨。PTA1月和5月合约价差走弱30元/吨至-82元/吨。 10月PTA呈现供需双增，月均加工费重心走强81元/吨至385元/吨附近，据CCF讯，国内PTA月均开工率环比提升2%至82.23%，聚酯月均开工环比提升3%至92.4%附近。国庆节后聚酯产销走弱，PTA社会库存连续两周累计，下旬聚酯点价增加，PTA社会库存小幅下降，9月PTA出口小幅下降，PTA供需整体仍处于累库阶段，流通性货源宽松的局面依然存在。 11月PTA计划检修装置不多，中泰石化120万吨/年PTA装置预计上旬重启，目前PTA和下游聚酯综合加工费尚可，在没有计划外检修装置的情况下，PTA开工率预计维持在相对高位。年底土耳其SASA150万吨/年PTA新装置预期投产，对中国PTA出口将带来冲击，同时国内PTA新装置有计划投产，PTA供应整体充裕。下游聚酯随着旺季转淡开工有走弱的压力，在没有出现PTA计划外检修、出口计划外放量、新装置投产延迟、聚酯需求超预期等情况下，PTA的供需格局还将延续弱势，累库的压力可能增加。成本端地缘风险溢价走弱和远期供需平衡悲观仍将施压油价，在成本和供需偏弱的预期下，PTA价格或延续弱势，加工费依然承压。 图13：PTA主力合约期货收盘价格单位：元/吨图14：PTA现货基差单位：元/吨 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0.00 0 -20 -40 -60 -80 -100 2017201820192020 2021202220232024 15月差现货2501基差 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind，ccf 图15：PTA01合约基差单位：元/吨图16：PTA01-05月差单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 400 200 0 -200 5/216/217/218/219/2110/2111/2112/21 TA1901TA2001TA2101TA2201TA2301TA2401TA2501 TA2001-2005TA2101-2105TA2201-2205TA2301-2305TA2401-2405TA2501-2505 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图17：PTA月均开工率单位：%图18：PTA现货加工费单位：元/吨 115% 95% 75% 55% 3000 2000 1000 0 (1000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018201920202021 202220232024 201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，ccf数据来源：银河期货，wind 图19：PTA出口量单位：万吨图20：PTA社会库存单位：万吨 50.00 40.00 30.00