华电国际电力三季报点评：业绩符合预期，煤电电量恢复增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：华电国际电力股份（1071）2024年第三季度业绩符合预期，1-3季度营收848亿元，同比-6.5%；归母净利润51.6亿元，同比+14.6%。其中，3季度营收316亿元，同比+1.1%；归母净利润19.3亿元，同比+0.9%。
• 煤电增长：公司3季度上网电量630亿千瓦时，同比+3.2%，其中煤电上网电量534亿千瓦时，同比+16.7%。测算平均含税上网电价0.511元/千瓦时，同比/环比+1.6%/+0.1%。
• 财务指标：3季度毛利31.3亿元，同比+2.2%；毛利率9.9%，同比/环比+0.1/+1.1 ppts。支付所得税5.0亿元，同比+2.4亿元。

资产收购计划

• 收购标的：公司拟发行股份及支付现金收购集团江苏等区域约16.0 GW常规能源资产，支付总对价71.7亿元。
• 交易细节：其中股份支付对价34.3亿元，发行6.8亿股（每股5.05元），占上市公司总股本约6.2%；同时募集配套资金不超过34.3亿元。
• 估值分析：标的资产账面价值（截至1H24末）44.4亿元，支付总对价对应PB估值约1.6倍，PE估值约13.5倍。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，2024年归母净利润64.4亿元，下调2025-2026年预测至65.3/69.9亿元。EPS预计0.63/0.64/0.68元，当前股价对应PE（2024E）5.6倍，目标价5.30港元。
• 风险提示：上网电价不及预期、煤价超预期、资产收购进度不及预期、大额资产减值等。

财务摘要（2020-2026E）

• 营业收入：2020年89.38亿元，2023年116.38亿元，2024E年124.90亿元。
• 净利润：2020年41.67亿元，2023年46.01亿元，2024E年64.42亿元。
• 估值：2024E年PE 5.5倍，PB 0.48倍。