公告要点:2023年Q3实现营收12.6亿元,同比-12.98%,环比-2.39%; 实现归母净利润0.36亿元,同比-70.78%,环比+214.73%;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比-74.23%,环比+275.35%。前三季度公司实现营收38.2亿元,同比-1.75%;实现归母净利润0.50亿元,同比-80.78%; 实现非归母净利润0.40亿元,同比-83.58%。 核心客户产销恢复高增长,公司归母净利润环比改善明显。1)营收:公司Q3营收同环比下滑,主要原因是受新能源汽车厂商价格竞争影响,部分客户产品收入不及预期。从主要下游客户销量表现来看,蔚来Q3产量为5.54万辆,同环比分别+75.38%/+135.68%,在新价格政策以及ES6/ET5T等新车交付双重刺激,蔚来产量实现同环比大幅增长;赛力斯Q3产量为1.54万辆,同环比分别-48.73%/+31.54%。2)毛利率:公司Q3毛利率为17.7%,同环比分别-3.43/+5.54pct,下游客户产量恢复下公司毛利率逐步回归正常区间。3)费用端:Q3销售/管理/研发费用率分别为1.9%/6.6%/3.2%,同比分别+0.67/+1.60/+0.35pct,环比分别+0.99/+1.10/+0.69pct。4)利润端:Q3实现归母净利润为0.36亿元,同环比-70.78%/+214.73%,归母净利率2.8%,同环比-5.62/+1.96pct;扣非归母净利润0.3亿元,同环比-75.67%/+161.97%;扣非归母净利率2.4%,同环比-5.63/+1.75pct。百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动同样影响当期利润。5)展望Q4:核心大客户层面持续改善,问界新M7订单表现持续超预期,预计将在Q4实现交付水平进一步爬升,此外问界M9将于12月上市,有望进一步提振赛力斯产销水平。公司营收/盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与投资评级:由于核心客户放量明显,我们上调公司2023-2025年营收预测至56.88/80.60/98.63亿元(原为56.28/72.86/86.11亿元),同比分别+8.8%/+41.7%/+22.4%;2023-2025年归母净利润预测为1.38/3.81/5.73亿元 ( 原为1.35/2.66/4.11亿元), 同比分别-42%/+177%/+51%,对应PE分别为81/29/20倍,鉴于后续客户产销有望持续增长,一体化压铸业务持续放量,我们维持“买入”评级。 风险提示:下游乘用车需求复苏不及预期,一体化压铸需求不及预期,铝合金价格上涨超出预期。