贵金属11月行情展望

叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年11月3日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 10月，宏观方面尽管美联储9月降息后美国经济出现回暖迹象但10月受到多重因素影响就业数据大幅弱于预期，美联储此前出于通胀顽固和美国大选临近等原因对大幅降息态度相对谨慎使美债收益率持续反弹，然而中东和东亚等地区的冲突频发使避险情绪持续升温，金银价格进一步突破，年内累计涨幅超过30%。国际黄金9月创历史新高后10月初出现小幅回调但随着朝鲜半岛摩擦升级，价格持续上涨突破2700美元大关最高接近2790美元，10月末收于2743.79美元/盎司，当月累计上涨4.16%。国际白银此前受到工业属性影响涨幅不及黄金但10月中出现大幅补涨随后涨幅收窄，总体在30美元上方企稳企稳，当月涨4.85%。 1.2观点回顾 展望四季度，宏观层面美国经济温和下行但未失速，在美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”从而抑制美联储进一步行动的意愿，但实现仍需时间发酵因此对短期贵金属的利多未完全落地，在央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内刺激政策利好金融资产和相关消费，短期黄金在2560美元（577元）上方将保持偏强震荡，国内金价在人民币升值的预期下涨幅受限。 周报观点汇总 2024年10月13日周报：目前宏观层面美国经济韧性较强，若未来美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”从而抑制美联储进一步行动的意愿，贵金属上涨的空间受限，但在央行和金融机构购金需求保持强劲，叠加“二次”通胀风险和中东地缘局势紧张持续，短期黄金或在2600美元（590元）上方有一定支撑，建议保持逢低买入思路，期权可尝试虚值双卖策略。 2024年10月20日周报：中期贵金属上涨的空间受限，但全球进入货币宽松周期，央行和金融机构购金需求保持强劲，叠加“二次”通胀风险和地缘局势紧张持续，利多因素积累使短期黄金维持偏格局，建议前期多单继续持有，可滚动卖出虚值看跌期权。 2024年10月27日周报：，临近美国大选结果对美联储进一步行动的节奏有较大影响，短期资产可能相对谨慎，然而中东和东亚的地缘政治风险无法消退，叠加全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求保持强劲，若特朗普当选美国总统或美国经济衰退可能加快美联储降息节奏，利多因素积累使短期黄金维持偏格局但波动可能上升，建议金价在2650美元（605元）上方前期多单继续持有并逢高止盈。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国经济在走弱过程中喜忧参半，制造业仍疲软，就业市场受到突发事件影响而走弱 美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低，不及预期的47.6，9月前值为47.2。尽管订单需求有小幅改善但仍处于萎缩区间，就业指数连续第五个月低于50荣枯线，物价分项则大幅反弹重回50荣枯线以上； 美国10月新增非农就业人口从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远低于预期的10万人，此前两场飓风灾害和波音多次罢工导致数据明显恶化，制造业和专业服务行业岗位减少均超4万人，失业率则维持在4.1%与上个月持平，但若不对数据进行四舍五入实际上升1%，反映更多人正离开就业岗位；薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，持平预期，但前值小幅下修；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%； 美国2024年三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，低于预期2.9%，前值为3%，尽管消费支出超预期增长成为主要驱动，但净出口和投资的拖累使增幅不及预期。 2.1宏观影响因素——9月CPI同比回落但幅度不及预期，住房和商品价格上涨导致核心通胀反弹，消费和房地产存支撑 美国9月CPI同比升2.4%，低于前值2.5%，但强于预期的2.3%，为2021年2月以来最低水平，能源价格下降为主要驱动但食物价格走高；环比上涨0.2%，与8月持平，超出预期0.1%。核心CPI同比上涨3.3%较8月反弹，高于预期3.2%；环比上涨0.3%与前值持平，预期0.2%，为3月份以来的最高水平，住房和商品价格上涨。 美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期的0.3%，8月增长率从0.1%上修至0.3%。零售同比增幅延续回落至1.7%，报告的13个类别中，有10个类别出现增长，杂货店零售额增幅领先，服装和食品杂货店也实现了零售稳固增长，加油站的加油收入随油价下降，而汽车销售没有增长，二手车销售变化不大； 美国9月成屋销售延续下跌趋势回落至384万套创14年低位，环比下降1%，同比下降3.5%，销售量低于市场预期，房价中位数为40.45万美元，同比增长3%但环比回落2.3%；新房销售则环比回升至73.8万套高于预期，增幅4.1%，房价亦有回升；得益于建筑商推出更多优惠措施以及抵押贷款利率下降，美国房地产销售仍有韧性。 欧元区10月制造业有所改善但仍不乐观，PMI初值45.9，预期45.1，前值45，德国制造业下降略有缓解，但失业人数增加；服务业PMI初值51.2，预期51.5，前值51.4，法国商业活动加速萎缩；综合PMI初值49.7，预期49.7，前值49.6； 欧元区10月调和CPI同比初值2%，预期1.9%，前值1.8%，环比增0.3%高于预期，能源和食品价格上升驱动物价反弹；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%； 欧洲央行10月公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，为本次降息周期第三次降息。尽管通胀出现反弹，但在欧元区经济下行压力仍较大的情况下，市场预计欧洲央行12月将再降息25个基点，到明年6月还会有大约125个基点的降息。 美联储在9月时隔4年多再次启动降息，幅度为50个BP，从会议纪要来看官员对降息幅度产生了分歧，其中绝大多数人倾向于支持更大幅度地降息50个基点，总体上为应对就业市场面临更大的风险，但一些官员原本更倾向于降息25个基点，认为当前经济情况应较小幅度的降息，使货币政策正常化的路径更加可预测。最新褐皮书显示报告期间美国各地经济活动变化不大，通胀和就业保持平稳，叠加近期官员面对美国就业强劲通胀反弹的情况表态都较谨慎，或在美国大选后才有更明确信号； 尽管美国通胀出现反弹压力，但就业数据走弱支持市场定价11和12月将分别降息25个BP，但在经济软着陆背景下可能不会出现类似9月的激进降息情况。 2.3资金持仓影响因素——金银价格走高刺激部分机构增加ETF持仓，投机多头进一步加仓为价格带来支撑，谨防高位止盈 截至11月1日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为888.6吨，当月持仓增加约16.7吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14949.6吨，当月增加约356吨。本月金银价格走高ETF持仓均有增仓，美联储即将降息，价格走强刺激部分机构增持； 10月22日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为200291手，环前一周增加6986手，维持在创4年多高位，空头平仓超过多头；白银期货投机持仓净多头为33187手，增加3348手，多头增仓较多。本月贵金属大幅走强，多头进一步加仓为价格带来支撑，但需谨防多头高位止盈。 2.3库存影响因素——黄金库存走势结束短暂回升后再次回落整体偏低，ETF等投资增持使白银需求有所升温 近期COMEX黄金仓单库存结束短暂回升后再次回落整体维持在在近4年低位但变化不大，白银仓单库存近期止升并出现下降，ETF等投资增持使实物需求有所升温； 2024年9月LBMA伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落至2.785亿盎司（约8662吨），此前实物需求受金价上涨影响维持弱势，然而美联储启动降息周期或使持有实物黄金的意愿上升。 2.4供需因素——中国央行连续5个月暂停购金，三季度中国消费再度下降，但印度政策大幅提振本国需求 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国9月末黄金储备为2264.3吨，连续5个月暂停购金； 黄金价格上涨对实物消费带来影响，2024年前三季度中国黄金消费量为625.7吨，较2023年同期下降7.8%，但印度宣布降低金银进口的关税大幅提振了实物需求，三季度消费同比大幅增长。 2.5供需因素——9月受到国内刺激政策提振工业生产回暖光伏行业产量反弹使用银需求再度走强，银粉进口大增 9月我国银粉进口量环比大幅回升至307.4吨结束连续两个月的回落，9月受到国内刺激政策提振工业生产回暖光伏行业产量反弹使用银需求再度走强，未锻造白银出口量则升至363.1吨低于去年同期回落但环比连续两个月上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口进一步回落，国外白银溢价持续收敛； 9月国内珠宝零售额累计同比连续3个月负增扩大至3.1%为2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，相关制造业景气度维持韧性；9月光伏太阳能电池产量当月同比转正回升增长8.2%，累计同比增幅微升至12.8%，9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 2.6价差和比价——10月多重因素扰动金银比先降后升，铜价由于全球经济疲软的持续价格偏弱，使金铜比持续创新高 10月以来受到全球央行宽松货政和地缘冲突等风险影响贵金属价格持续上涨，金价屡创新高，过程中“二次通胀“等担忧使白银价格获得比黄金更强驱动，金银比快速回落，然而近期随着美国经济就业景气度再次走弱白银受到拖累未能进一步突破，金银比重新反弹；铜价由于全球经济疲软的持续价格偏弱，使金铜比持续创新高。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks